ピー・ジー&イー CFOとのバーチャル・ウェビナーシリーズ ― PG&E Corpを特集

本日は、S&Pグローバル・レーティングスのウェビナーにご参加いただき、ありがとうございます。S&Pの北米規制公益事業部門のマネージングディレクター兼セクターリードを務めるゲイブ・グロスバーグです。本日のウェビナーは、公益事業業界のCFOへのインタビューを取り上げるシリーズの一環です。データセンターの大幅な拡大、旺盛な設備投資、多額のキャッシュフロー赤字、山火事リスクなどにより、業界を取り巻く環境はかつてないほど複雑になっています。本日の議論は、私と、PG&Eの主担当アナリストであり、S&P北米公益事業部門のディレクターを務めるジェリット・ジェプセンが進行します。本日は、PG&EのCFOであるキャロリン・バークをお迎えでき、大変うれしく思います。本日のウェビナーに多数の投資家の皆さまにご参加いただき、ありがとうございます。本ウェビナーは主に、専門知識を有する債券投資家の皆さまを対象としています。そのため、まず事前にお寄せいただいたご質問を取り上げます。

画面左側にあるQ&A欄から、いつでもご質問をお送りいただけます。キャロリン、議論を始める前に、PG&Eの信用力と山火事リスクについて、S&Pがどのような見解を持っているのかを投資家の皆さまと共有することが非常に重要だと考えています。次のスライドにあるとおり、カリフォルニア州の投資家所有の公益事業会社は、米国の他の大半の公益事業会社よりもかなり高いリスクに直面しています。気候変動に起因する長期の干ばつにより、壊滅的な山火事が発生する可能性が高まっているためです。カリフォルニア州における逆収用の解釈のもとでは、公益事業会社は、過失の有無にかかわらず、自社設備が原因となった山火事について金銭的責任を問われる可能性があります。カリフォルニア州がこうしたリスクを軽減する措置を講じなければ、PG&Eとエジソンの格付けはシングルBのカテゴリーになる可能性が高いと、当社は公に表明してきました。

しかし、カリフォルニア州は、大規模な山火事基金の設立や賠償責任の上限設定など、こうしたリスクを軽減する措置を講じました。同時に、次のスライドにあるとおり、S&Pグローバル・レーティングスは、これらの進展が信用力を大きく支えるものと評価しており、過去30カ月間にPG&Eを2ノッチ格上げした直接的な要因となりました。しかし、カリフォルニア州の取り組みにもかかわらず、重大なリスクは依然として残っています。その一つが、山火事基金を自動的に補充する仕組みがないことです。そのため、基金が減少するにつれて、PG&Eを含め、基金に依存する公益事業会社の信用力も低下します。さらに、基金が完全に枯渇すると、公益事業会社は賠償責任の上限による保護も失います。こうした未解決のリスクは、カリフォルニア州の投資家所有の公益事業会社の信用力に直接影響します。

こうしたリスクがあるため、次のスライドに示すとおり、PG&Eとエジソンの格付けおよび見通しは、山火事基金の相対的な規模に直接結び付いています。次のスライドに示すとおり、カリフォルニア地震局の見立てが正しく、イートン火災によってAB-1054に基づく$21 billionの山火事基金が枯渇する可能性があるとすれば、次のスライド下段のグラフに示すとおり、基金残高はわずか約$11 billionに減少することになります。このようなシナリオでは、S&Pグローバル・レーティングは、エジソンを投機的格付けに引き下げる可能性が高いと示しています。その場合、カリフォルニア州の電力顧客の約3分の2にサービスを提供する同州最大の公益事業会社2社が、投機的格付けとなります。最近の動きに話を戻しますと、PG&Eに関する当社の基本シナリオの前提には、山火事リスクを低減する可能性のある法案の成立は織り込んでいませんでした。

したがって、次のスライドに示すとおり、山火事対策の追加改革がないまま議会の会期が終了した際、S&Pグローバル・レーティングはPG&Eとエジソンの格付けを行いました。さてキャロリン、こうした背景を簡単にご説明したところで、PG&Eは立法面で進展がなかったことを受け、直ちに対応を取りました。次のスライドに示すとおり、同社は新たな戦略的レビューと、一部の設備投資削減を発表しました。キャロリン、戦略的レビューについてですが、CEOは最近のインタビューで、発電事業とガス事業の双方をリングフェンスすることを検討する可能性があると、詳しく説明されました。これらの事業は山火事リスクにさらされていませんが、PG&Eが抱える山火事リスクとの関連によって、財務面で影響を受けています。まず、こうした取り組みの可能性について、もう少し詳しくご説明いただけますか。

はい。ありがとうございます、ゲイブ。本日はお招きいただいたこと、そして特に、山火事リスクとPG&Eの信用力に関するご見解を共有していただいたことに、まずお礼を申し上げます。山火事対策の改革がない場合にシングルB格となる可能性について、先ほどお話しされたことは非常に深刻な懸念であり、現状のままではお客さまのためにならないことを示しています。リスナーの皆さま、そして皆さまにお伝えしたいのは、信用力を支えるためにできることをすべて行う決意は固く、州が必要な措置を講じるよう働きかけているということです。さて、ご質問に直接お答えしますと、当社の戦略的レビューでは、利用可能なあらゆる選択肢を評価しています。望ましい道筋であり、皆にとって最も容易なのは、法案が成立することです。

その機会がなくなったわけではありません。確実性はなく、非常に不透明ではありますが、政策立案者が今年中に行動を起こす可能性に、当社は依然として期待しています。しかし、そうした政策改革以外にも、戦略的レビューの一環として、資本配分をはじめ、その他あらゆる選択肢を幅広く検討します。これまで申し上げてきたとおり、カリフォルニア州に対する供給責任を、お客さまにとって手頃な料金で果たせるよう、あらゆる選択肢を検討しています。さて、一歩引いて考えると、それは具体的に何を意味するのでしょうか。当社の全般的な基本目標は、投資適格級となり、お客さまに手頃な料金でサービスを提供できるようになることです。規制当局や州との対話を始め、どのように実現できるかを話し合うため、レビューを開始しました。

はい、良いご質問です。まず皆さまに改めてお伝えしますと、パックジェンの少数持分売却案を申請したのは2022年で、当時は状況が大きく異なっていました。申請自体も、その目的も、効率的な資金調達に絞ったものでした。それから4年が経った現在、当社を取り巻く状況は大きく異なっています。重要なのは、カリフォルニア州における当社の現状が、まったく持続不可能だという認識が広く共有されていることです。そのため、こうした共通の課題への対処に役立つ解決策を特定するため、今後、規制当局やその他のステークホルダーと協議していきます。つまり、パックジェンの件は、時期も状況も異なっていました。今回は、早い段階からステークホルダーや規制当局と協議していきます。

承知しました。ご説明します。現在の山火事関連の賠償責任の枠組みと、先ほどお話しした、それに伴う資金調達コストへの圧力を踏まえると、最も重要な取り組みへの資金拠出を継続しながら、一部の投資のペースを落とすことは、実際に賢明だと考えています。最も重要な取り組みとは、安全性とコンプライアンス、お客さまへのサービス提供に関するものです。皆さまのレポートでも指摘されているように、公益事業のモデルは、州が必要とする堅牢なインフラ投資と、重要な要素である高い信用格付けの両方を実現できるよう設計されていました。それによって、料金を負担するお客さまのコストが抑えられます。現在、カリフォルニア州ではそのモデルが機能していません。今後の計画について、検討中の内容を申し上げると、これまでお伝えしてきたとおり、戦略レビューの一環として、資本配分や今後の設備投資プログラムを含め、あらゆる選択肢を検討しています。

すでに申し上げたとおり、延期または先送りする業務を検討するにあたって、安全性を犠牲にすることはありません。つまり、安全性は引き続き最優先事項です。一方、2027年の計画には影響があり、変更は新規住宅の建設、新たな再生可能エネルギー発電の系統接続、大口需要への対応などの分野に及びます。ただし、事業運営において非常に重要なのは、皆さまが当社に期待されているとおり、シンプル・アフォーダブル・モデルのもとで、確実な実行と効率化の機会の追求に引き続き注力することです。この数年間の実績をご覧いただければ、当社がどのように業務を遂行し、O&Mを削減してきたかがお分かりいただけると思います。

ただ、正直に申し上げると、当初計画していた重要な業務の一部を実施できないことは、同僚たちにとってつらいことですし、もちろん、お客さまにとってもつらいことです。当社は何年も先を見据えて計画を立てています。そのため、この決定を下すことは、お客さまのために尽力することにやりがいを感じている同僚たちにとって難しいことです。当社にとって、お客さまは何より大切な存在です。しかし率直に言って、これは山火事対策改革が極めて重要である理由を示す、また一つの例にすぎません。