ロイヤル・ゴールド John Tumazos Very Independent Research バーチャルカンファレンス

おはようございます。ロイヤル・ゴールドのシニアバイスプレジデント、ジェイソン・ハインズ氏をお迎えでき、大変うれしく思います。当社の進捗や投資先のさまざまなプロジェクトについて、詳しくお話しいただきます。ジェイソンさん、ぜひ良いニュースをお聞かせください。

ジョンさん、お招きいただきありがとうございます。また、長年にわたって当社をフォローし、ご支援いただいていることにも感謝します。ご紹介いただいたとおり、私は戦略・事業開発担当のシニアバイスプレジデントです。ロイヤル・ゴールドに入社して約13年になります。デンバーの本社やスイスオフィスで勤務した後、現在はこちらバンクーバーオフィスにいます。今は本当に良いタイミングです。本日はロイヤル・ゴールドの最新情報をお伝えし、オンラインでご参加の新たな株主の皆様にも、当社をご紹介できればと思います。当社のポートフォリオは非常に好調です。商品価格の上昇が追い風となっています。もっとも、今日のような強い商品価格が常に続いているわけではありませんが、より長い視点で見れば、概して追い風となっています。こうした状況は、業界の同業他社との比較や、当社の過去の取引水準に照らした当社のバリュエーションには、あまり反映されていないようです。本日は順を追ってご説明できればと思います。

ジョンさん、ご質問があればいつでも途中でお声がけください。このプレゼンテーションはおそらく20～30分ほどですが、内容を明確にしたい点や、特に詳しく知りたい点があれば、いつでもお話に加わってください。まずは、将来予測に関する記述についてお話しします。本日は将来予測に関する記述を行います。リスクや不確実性により、実際の結果がこれらの記述と大きく異なる可能性があります。これらのリスクや不確実性については、SECに提出した直近のForm 10-Kで説明しています。こちらをご確認ください。参加者の皆様がこの業界やロイヤル・ゴールドについてどの程度ご存じか分かりませんが、一般論として、当社は鉱山会社ではありません。当社は、鉱山に対するロイヤルティ権益やストリーミング権益のポートフォリオを通じて、貴金属価格の上昇による売上高への直接的なエクスポージャーを提供しています。これらの鉱山は、著名な事業者によって運営されています。

利益率の高いビジネスです。多数の生産中の鉱山から安定したキャッシュフローを生み出しており、さらに多くの開発・探鉱プロジェクトが進行中です。このプレゼンテーションでは、ロイヤル・ゴールドの主な特徴とビジネスモデルについてご説明します。当社は貴金属、特に金に注力しています。売上高の約80%は金によるものです。残りの大部分は銀と銅です。非常に利益率の高いビジネスです。先行きが予測しやすいビジネスです。これにより、25年連続で配当を増やしてきた長年の方針を維持できています。生産中、開発中、探鉱段階の資産で構成される当社のポートフォリオは、資産、事業者、地域のいずれの観点でも、このセクターで最も分散されています。

分散されているのは、売上を生み出す資産だけではありません。成長パイプラインも分散されているため、現在の業績を上げるうえでも、将来の業績を上げるうえでも、1つか2つの鉱山や開発プロジェクトに依存していません。地域別に見ると、当社のエクスポージャーはティア1の地域に偏っており、売上高の約70%を北米が占めています。ビジネスモデル全般について言えば、当社の営業コストに対するエクスポージャーは限定的です。そのため利益率は予測しやすく、最近よく話題になるインフレの影響も大きく受けません。

実際には、インフレの恩恵を受けます。コストと価格が上昇すれば、ロイヤルティ収入の価値は自動的に高まります。また、ストリーミングでは前払い金額が固定されており、売上高の上振れに上限はありません。

はい、おっしゃるとおりです。ですから、当社は通常、インフレの恩恵を受けると説明しています。

分かりました。はい、おっしゃるとおりです。商品価格は一般にインフレに連動して動きますので、その点についてはまったくおっしゃるとおりです、ジョン。現在、当社の時価総額は約$20 billionです。今年上半期にはEBITDAが$750 millionを超え、成長投資と株主還元を同時に進めるための十分な流動性を確保しています。当社のポートフォリオには、多くの選択肢があります。生産中の80超を含む約400の資産に内在する自律的成長のために、当社が投資を行う必要はありません。まず、2025年を簡単に振り返ります。ロイヤル・ゴールドにとって、企業買収と資産買収の両面で大きな変革の年となりました。企業買収では、サンドストームとホライゾンを買収しました。これらの買収を完了したのは、1年弱前です。これらの買収により、ポートフォリオの生産段階と開発段階の双方で成長が加わりました。

また、ポートフォリオの分散が進み、保有資産の平均埋蔵量寿命を意味するポートフォリオの継続期間も延びました。こうした企業買収に加えて、大規模な資産買収もいくつか行いました。ザンビアのカンサンシ鉱山における$1 billionの金ストリーム権益を取得しました。同鉱山はファースト・クォンタムが運営する銅鉱山です。エクアドルのワリンツァ・プロジェクトに$200 millionを拠出することを約束しました。同プロジェクトは、非常に長い操業期間が見込まれる、開発が進むティア1の銅・金資産です。これらの買収を完了してから、業績を発表したのはまだ2四半期だけですが、その2四半期はいずれも売上高、キャッシュフロー、利益が過去最高となりました。経営陣にとって非常に重要だったポートフォリオの分散という点では、ポートフォリオ効果を生み出すことが大きな目的でした。その結果、売上高に占める割合が13%を超える資産はなくなりました。

継続期間が延びたと申し上げましたが、これはポートフォリオの埋蔵量寿命の加重平均を指します。これらの買収前はおそらく14年でしたが、現在は約18年です。つまり、埋蔵量寿命の加重平均は約25%延びました。これらの取引に関連する負債は、すでに大半を返済しました。自社株買いプログラムを導入して実行に着手し、25年連続で増配しました。2025年をまとめると、事業規模を拡大し、さらなる分散を進め、成長を加えました。これらはすべて当社の戦略に沿ったものです。プレゼンテーションの最後にバリュエーションと現在の当社の状況について少しお話ししますので、その際には今申し上げたことを念頭に置いてください。

企業買収であるサンドストームとホライゾンについて、少しお話ししたいと思います。これらの買収は当社を大きく変革するものであり、当社の戦略にも合致しています。申し上げたとおり、業績を発表したのはまだ2四半期だけですが、これらの買収によるポートフォリオの短期的な進展は非常に前向きなものです。これらの企業をポートフォリオに加える戦略の狙いは、質の非常に高い開発資産のパイプラインを獲得することでした。この資産パイプラインは想定より速いペースで進展しており、含まれる資産のいくつかについて、もう少し詳しくお話しします。ただし、開発資産のパイプラインだけではありません。これらの企業は質の高い生産中資産も数多く保有しており、買収完了後の2四半期にわたり、相当な売上高と営業キャッシュフローに貢献しています。買収完了後に私たちが取り組んだ課題の一つは、買収に伴って取得した、より複雑で非中核的な投資の一部を整理することでした。

サンドストームとホライゾンは、共通の権益を持つ、いわば姉妹会社のような関係にありました。両社間の取り決めを解消し、資産を一本化しました。主に、ポートフォリオに含まれていたアンタミナのNPIロイヤルティ、ホッド・マデンのストリームロイヤルティおよび合弁事業の権益が対象でした。非中核の株式持分を$200 million超売却しました。ホッド・マデンにおける非伝統的な投資も引き継ぎました。その一つが30%の合弁事業持分であり、この持分の半分はすでにロイヤルティに転換しています。ちなみに、この鉱山は現在建設中で、進捗率は約25%です。ポートフォリオには、小規模ながら複雑な投資が数多くありました。ベア・クリークの不良債権の一部をロイヤルティ権益に転換しており、コラニ鉱山は現在、ハイランダー・シルバーが建設を進めています。

先ほど少し触れたように、買収した大型開発資産の一部では、ポートフォリオに非常に前向きな進展が見られています。こうした進展は想定より速く進んだと思います。もちろん、銅と金の価格が堅調であることも後押しとなり、事業者や開発会社は可能な限り速やかに計画を進めようとしています。まず、ミネラ・アグア・リカ・アルンブレラの略称であるMARAについて、これまでの経緯を少しお話しします。アルンブレラは、グレンコア、ゴールドコープ、ヤマナによるアルゼンチンの旧合弁事業で、埋蔵量が枯渇した2018年まで20年間操業していました。アルンブレラの近隣にはアグア・リカと呼ばれる鉱床があり、現在、未開発資源量は12億トンに上ります。ここでの構想は、2つのプロジェクトを統合し、アルンブレラの大規模な処理インフラを利用して、アグア・リカ鉱床の鉱石を処理するというものです。

グレンコアは現在、このプロジェクトの権益を100%保有する形に一本化しており、アグア・リカは同社の銅戦略における今後数十年にわたる成長の柱となります。ロイヤル・ゴールドは、20%の金ストリームに対する非常に有利なオプションを保有しています。新たに統合されたアルンブレラ・アグア・リカプロジェクトでは、アグア・リカ鉱床から副産物として年間100,000 ouncesの金が生産される見込みで、当社のストリームはこの金を対象としています。グレンコアは開発を加速させています。同社はRIGIの承認を取得しました。これは基本的に、アルゼンチン政府が大型プロジェクトに対して提供する、財政面の安定性に関する枠組みです。同社は実際に先週その承認を取得し、予定より前倒しでアルンブレラ鉱山の操業再開にも着手しました。これにより、アグア・リカの操業開始に伴うリスクが軽減されます。ここで重要なのは、アルンブレラにはまだ少量の鉱石が残っているということです。