BGCグループ Investor Day 2026

皆さま、こんにちは。お席にお着きいただけましたら、まもなく始めます。

ジェイソン、ありがとうございます。皆さま、こんにちは。本日は、初開催となるFMXのインベスターデーにお越しいただき、ありがとうございます。ウェブキャストを通じてご参加の皆さまも、心より歓迎いたします。BGCグループのCEOを務めるジョン・アブラレッジです。まず、このインベスターデーを開催することにした理由をご説明します。その後は私からの説明を終え、この事業を実際に牽引しているメンバーの話をお聞きいただきます。過去40年の大半において、米国の金利先物を取引しようとすれば、取引先は1つしかありませんでした。取引所も、注文板も、手数料体系も、それぞれ1つだけでした。他の主要市場は、どこもそのような仕組みではありません。外国為替、社債、株式、エネルギーの各市場では、顧客は取引先を選ぶことができ、複数の取引所が価格、サービス、テクノロジーで日々競い合っています。しかし、この市場では、価格は世界全体のリスクフリーレートです。世界の金融システムを支える担保基盤です。支配的な取引所は1つしかなく、選択肢も限られていました。これこそが、FMXが変えようとしたことです。このように考えていたのは、私たちだけではありませんでした。世界最大級の銀行やマーケットメーキング会社10社も、同じように考えていました。そのため、2024年4月、彼らはこの取引所の顧客になっただけではありませんでした。

彼らはオーナーにもなりました。FMXについて理解しておくべき最も重要な点は、まさにこれです。FMXは、市場のために市場によって築かれました。FMXを利用する人々が、FMXを所有しています。FMXを所有する人々が、FMXを利用しています。さて、これは実現の可能性が低いと多くの人が言っています。一度ならず、しかも時にはかなり失礼な言い方でです。私たちが立ち向かっているのは、経営の行き届いた既存企業であり、40年近くにわたる利用習慣と、実際に機能しているネットワーク効果があります。さらに、これまでに挑戦して成功しなかった企業のリストもあります。では、私たちがどのように違うやり方をしたのか、お話しします。8年前、私たちは市場シェアがゼロの状態で、80%超を占める既存企業に対抗し、米国債の現物取引プラットフォームを立ち上げました。革新的なテクノロジー、より競争力のある価格、卓越した顧客サービスを提供し、一社一社と顧客を獲得することで市場シェアを拡大しました。現在、FMX USTのクラブ市場におけるシェアは42%と、過去最高に達しています。1日あたり840億ドルで、前年同期比35%増となり、世界最大級の顧客150社超が接続しています。FMXは8年連続で、世界で最も急成長している現金管理プラットフォームです。この取り組みを始めた時点では、80ポイント以上の差をつけられていました。そして現在、その差は一桁にまで縮まっています。そして、お約束します。私たちは2位になるためにこの市場に参入したのではありません。

FMX FXは世界で最も急成長している外国為替プラットフォームの一つであり、株式パートナーが2年半前に投資して以来、1日あたりの取引額は3倍以上に増加し、190億ドルに達しています。そして、米国金利先物取引所でも同じ戦略を実行しています。2024年9月にSOFRを開始しました。続いて2025年5月に、米国債先物の2年物と5年物の契約を開始し、2026年8月には全期間のカーブを対象とする商品を開始しました。前四半期、FMXフューチャーズの1日平均取引高は80,000契約と49%増加し、9月には1日当たり112,000契約の月間記録を達成しました。この勢いは第4四半期も続き、10月2日には1日当たり162,000契約の取引を記録し、日次の過去最高を達成しました。すでに12社のFCMがプラットフォームで稼働しており、清算済みスワップ残高の約80%をFMXで利用できるようになっています。最後に、本日の議題をご説明する前に、もう2つ数字をお伝えしておきます。その数字は82と68です。前四半期は82%の時間において、当社のSOFRのビッド・オファー価格がCMEと同等か、それを上回りました。米国債先物では、68%の時間においてそうでした。この成果は偶然ではなく、意図して実現したものです。

当社は、世界最大のトレーダーを有するFMXのオーナーに支えられ、市場で最も小さい呼値単位を実現する取引所を構築しました。2年前、FMXの顧客との会議では、当社の潜在力や今後の計画について説明することが中心でした。現在、こうした会議では、接続速度や、板のどの程度の量を移行できるのか、そして利益率の効率を最大化するために何が必要か、といった質問が中心になっています。現在、FMXとの会議を重ねるたびに、市場におけるFMXの役割と、最終的な成功への道筋について、これまで以上に確信を深めています。それでは、午後のプログラムに移りましょう。全6つのセッションを行い、その後、締めくくりの基調講演を予定しています。各セッションの最後に設けている質疑応答をぜひご活用ください。FMXとともに、実際にプラットフォームを利用している人々や、その事業を運営している人々について話し合う絶好の機会です。まず、FMXのCEOであるルー・スコットが、FMXの概要とビジョン、戦略について説明します。現在のFMXは、世界最大級の5つの市場、すなわち現物国債、金利先物、外国為替、インフレ、レポを網羅する単一のマーケットプレイスです。次に、FMXについて最もよく説明できる立場にある人々、すなわちFMXプラットフォームのオーナーと利用者から、FMXの戦略的意義についてお話しします。

こちらがパートナーの皆様です。FMXに投資した理由をぜひお尋ねください。休憩の後、FMXで取引を行う各社から、当社のテクノロジーが他社と異なる点についてお話しいただきます。続いて、FMXフューチャーズ取引所の社長、ロバート・アレンが、LCHとの提携をテーマにパネルディスカッションを進行します。クロスマージンはおそらく当社の取り組みの中で最も複雑な部分ですので、ここで少しだけ時間をかけて説明の準備をしたいと思います。これは明確に説明する必要がある一方で、おそらく最も価値のあるものでもあります。これは清算の仕組みの中にあり、証拠金チーム以外の人にはなじみのない言葉で説明されます。そこで今日は、その仕組みを簡潔かつ明確に説明したいと思います。抽象的な話をするつもりはありません。ロバートとパネルのメンバーが、実例を挙げながら説明します。この時間を活用して、クロスマージニングによるメリットの重要性を理解していただければと思います。続いて、BGCの会長兼法務顧問であるスティーブン・マーケルが、法務および規制政策に関するパネルを主催します。同氏に加わるのは、CFTCのセリグ委員長の首席顧問であるアレックス・タイタス、ミルバンクのジョージ・カナロス（元SEC執行部門共同部門長）、そして同僚のジョシュ・スターリングです。スターリングはドッド・フランク法の規則の策定に携わりました。

最後に、BGCで私とともにCEOを務めるショーン・ウィンディアットが、財務状況と事業の経済性について説明し、プレゼンテーションを締めくくります。最後に、引き継ぐ前に、いくつかお礼を申し上げます。まず、ルー・スコット、FMXの経営陣、そしてこの世界水準のプラットフォームを築き上げたすべての従業員に感謝申し上げます。取引所は、戦略資料だけで築かれるものではありません。取引所を築くのは、コードを書く人々、顧客の利用開始を支援する人々、そして午前6時に電話に応対する人々です。その多くが本日ここにおり、お一人おひとりに感謝申し上げます。BGCの株主の皆様、そして10社の株式パートナーの皆様に申し上げます。取引所を築くには忍耐と信念が必要ですが、皆様はその両方を私たちに与えてくださいました。私たちの株式パートナーの皆様は、流動性、取引フロー、そして信頼性をもたらしてくださいました。そして、この市場には第2の取引所がふさわしく、必要であるという考えを支持し、その名を連ねてくださいました。真に唯一無二のパートナーであり、私たちのお客様に実質的な資本効率をもたらしてくださるLCHに感謝します。そして最後に、まだ実績が明らかでない段階で、規模が小さく新しい取引所に賭けてくださった多くのお客様に感謝します。私たちは、始まりの段階で支えてくださった方々のことを忘れていません。BGCの投資家としてここにお集まりの皆様には、今後数時間を使って、この市場における挑戦者の実現可能性を見極めていただきたいと強くお願いします。

挑戦者が勝てるかどうかを実際に左右する4つの要素に基づいて、FMXを評価してください。それは、接続性、テクノロジー、清算、そして最終的には市場シェアです。本日午後、私たちとこのプラットフォームを利用する企業から、その4つすべてについてお話しします。さらに説明が必要だと感じる点については、遠慮なく厳しい質問をしてください。この市場での競争は、顧客を一社ずつ獲得する形で進みます。顧客が、より優れたサービス、テクノロジー、経済性を提供する2つ目の取引先を選ぶときに、それは起こります。まさに、私たちが現金管理市場で行ったのと同じやり方です。本日は、FMXを詳しくご覧いただき、ご自身で判断していただく機会です。最後にもう1点だけお話ししたら、すぐにお譲りします。本日は最後に、ジェフリー・ヒントン教授をお迎えして基調対談を行います。AIのゴッドファーザーとして広く認められているだけでなく、ジェフリー・ヒントン教授は逆境や疑念を乗り越えて粘り強く取り組むことについても、よくご存じです。周囲の人々から不可能だと言われていた時代に、ヒントン教授は何十年にもわたり、人工知能の実現とニューラルネットワークの構築という夢を追い続けました。2018年、ヒントン教授はそうした粘り強い取り組みが認められ、チューリング賞を受賞しました。そして2024年、ヒントン教授はノーベル物理学賞を受賞しました。これにより、両賞を受賞した史上2人目の人物となりました。

ヒントン教授をお迎えできることを大変光栄に思います。また、FMXの最高執行責任者（COO）であるマーク・ロナルドと私は、この対話を心待ちにしています。ヒントン教授との対話の後、この部屋のすぐ外でカクテルレセプションを開催します。ぜひそのままお残りいただき、お飲み物をお楽しみください。また、マイクを通しては聞きにくかったご質問があれば、ぜひお尋ねください。改めまして、本日はお越しいただきありがとうございます。本日は皆さまにご覧いただきたいものがたくさんあります。それでは、FMXのCEO、ルー・スコットをお迎えしましょう。

いやあ、ジョンが私の言おうとしていたことをかなり話してくれました。ただ、そうですね。彼が言ったことの一つには賛成です。何に対する「はい」だったのかは、後ほどお話しします。これはすごいですね。これだけ多くの人がFMXを称えるために集まってくれました。私はワクワクしています。あなたもワクワクしていますか？彼にもワクワクしてもらわないといけません。あちらがCOOです。彼は……私は、まあ、表に立つ役のようなものです。彼が実現に向けて動かしている人です。でも、少し話を前に戻したいと思います。なぜFMXがここにあるのでしょうか。FMXの着想の源は何だったのかというと、私だったと言いたいところですが、そうではありません。2つの言葉です。ハワード・ラトニックです。2018年に私に電話してきて、「やろう」と言いました。もう一度、国債と外国為替の電子市場に参入するつもりだ」と。いいですか？そこで私たちは2人で座り、「なぜでしょうか」と言いました。競争が問題です。競争が問題になると、物事は停滞します。90年代半ばにハワード・ラトニックとeSpeedが国債の電子取引市場に参入した時点から、取引の仕組みという点では何も変わっていませんでした。同じでした。そして、私たちには一つ分かっていることがありました。そこには競合他社が4社ありましたが、そのうち1社が市場の約85 percentを占めていました。

その企業は挑戦を受けていませんでした。なぜなら、その企業の後を追っても成功は望めないからです。実行可能な代替案を投入するには、これから計画していることの力学を変えなければなりません。そして、それこそが市場に必要とされていたことでした。もし彼らがそれを必要としていると知らなかったのなら、2019年1月中旬に市場が取引を終えた際、ロブ・アレンやエリックがそうしていたかもしれないように、あなたもトレーディングデスクにいるべきでした。なぜでしょうか。関連する価格設定エンジンの1つが停止しているからです。少し考えてみてください。人生のあらゆることにおいて、選択肢があります。ここには、最も重要な市場、あるいは少なくとも最重要市場の一つへの依存があります。そして、市場は取引を終了します。何かの価格を設定したいですか？取引の価格を設定したいですか？何かの価格を設定したいですか？できません。ですから、私の魅力が増したからでも、2019年に翌日になってパイプラインが大幅に拡大したからでもありません。それはチャートでご覧いただけます。それは、私たちが市場に参入し、市場関係者が、私たちには事業を前進させ、競合相手になり得るだけの存在意義があると考えたからです。つまり、フェデックスの米国債取引とフェデックスの外国為替取引は、ハワード・ラトニックの発想によるものです。これらすべてにおいて重要なのは、競争が必要だということです。

ジョンがそのことについて話しました。2019年のあの日ほど、それが重要だったことはありません。市場が「これは大変だ、問題が起きている」と言ったときのことです。市場が競争を確保するよう求めなかったために生じた問題です。それが、米国債と外国為替市場の本来の役割の始まりでした。では、外国為替市場とは何かについてお話ししましょう。5つの市場と10種類の商品にサービスを提供するプラットフォームです。米国債を含んでおり、当初の国債ベンチマークから、米国財務省短期証券や非現行債へと対象を拡大してきました。非現行の米国債を電子取引できる唯一のプラットフォームです。顧客である銀行が順次適応し、その仕組みを理解して活用するようになれば、最終的には顧客基盤との取引における重要な手段になると考えているため、その潜在性は非常に大きいと見ています。FMXのテクノロジーを活用しています。当社のインフレ連動債は、両方とも……失礼、失礼。おっと。そうですね。こちらでは十分な銘柄がありません。当社ではインフレ連動債とインフレスワップを取り扱っています。現在、これらはFMXプラットフォーム上でしっかりと取り扱っています。当社はクラブの競合サービスを展開することができました。それを扱っていたのは、CMEの関連会社であるブローカーテックだけでした。

そして今、1年半も経たないうちに、当社はその市場の35 percentを占め、さらに拡大しています。当社はオーバーナイト・レポを展開しました。今後、これは重要な商品になると考えています。当社が対応可能なタームレポの一部セグメントにおいて、レポ市場で初となる電子化を実現しようとしています。競合他社にはそれがありません。当社には、実際にその取引を行っているデスクのBGCのインフラがあるからです。そのため、当社はレポ商品の提供をオーバーナイトからタームへと拡大するため、着実に取り組んでいます。外国為替では、スポット取引とNDFの両方を扱っています。また、その分野での対応力を大幅に高めています。ここ数カ月で、重要な人材を数名採用しました。また、そのプラットフォームの成長にも期待しています。最後に、ジョンが話していた内容を皆さんにご理解いただくために申し上げると、有力な競合相手の参入が必要とされ、関心も高まっている金利先物市場では、米国債現物市場よりもその必要性がさらに高いということです。そこでは、同社が市場を100 percent占めています。つまり、市場は2つあります。一方では、同社が市場の85 percent近くを占めていました。もう一方では、市場の100 percentを占めています。

後ほど、1つ目の市場がどうなっているかを確認し、2つ目の市場で今後どのように進めていくかについても、きっと詳しくお話しすることになると思います。それでは、これまでの経緯を順にご説明します。2021年以前に、米財務省とフェデックスの開発を取りまとめたことについて、少し触れました。そして2021年には、先物取引の成功に向けた重要な取り組みがありました。その一つが、最大級の清算能力を持つLCHとの提携です。LCHは金利スワップの清算において、ほぼ圧倒的な地位を占めています。2024年1月には、かなり困難なプロセスを経験しました。誤解のないように言っておくと、ご想像のとおり、競争環境の中で私たちを支持してくれる人は多くありませんでした。そして、それが一社だけだったことはお分かりいただけると思います。そのため、それを実現するために本当に懸命に取り組みました。そして実現しました。その後、2024年4月に、これについては少し立ち止まってお話しします。2022年までに当社が築いた存在感によって、大手銀行や流動性プロバイダーから、先物市場での競争に本格的に取り組むことについて、当社に話し合いを持ちかけてくるようになりました。現物市場でそれだけの存在感がなかったとしたら、2022年時点で確立されたプラットフォームではなかったとしたら、当社はおそらく市場の20％超を占めているでしょう。