スター・エクイティ・ホールディングス Small-Cap Virtual Conference

今から10年後の終わりまで、毎年10%を上回る成長を目指します。当社には大きな営業レバレッジがあり、10年後の終わりまでにEBITDAを$40 millionにできると考えています。また、買収も検討しています。主に、既存事業に規模とスケールをもたらすため、既存事業に追加するボルトオン買収を検討しています。また、姉妹会社も探しています。これは、すでに保有している事業部門に別の事業を追加するということです。新たな事業領域にも門戸を開いていますが、新しい事業領域を追加する際の基準は最も厳しくなると考えています。これらの買収の資金をどのように調達するのでしょうか。手元現金、子会社レベルで利用できる借入枠、そして優先株を組み合わせて調達します。これらが、スターに買収案件を追加するための3つの方法です。

当社が対象とする市場全体について考えると、本当に非常に魅力的な市場です。皆様の多くがご存じだと思いますが、EBITDAが低い上場企業は何千社もあります。その多くは、マイクロキャップ企業の苦境から抜け出す道筋を持っていません。そのうちスターにとって興味深い企業は、おそらく5%程度だと思います。当社が関心を持っていないマイクロキャップ企業もかなりありますが、当社の特性に合致する企業には関心があります。したがって、当社にとっての市場の一つは、他のマイクロキャップ企業です。もう一つの市場、つまり当社にとっての機会の集合は、非公開企業です。非公開企業は何百万社もあり、特に創業者が引退を考える時期には、いずれ事業の出口戦略が必要になります。最近の調査によると、45%は実行可能な後継者計画も出口戦略も持っていません。

そうした企業の一部にとって、スターへの売却は非常に良い選択肢になる可能性があります。では、当社が求めている買収案件の特徴とはどのようなものでしょうか。これは当社が現在手掛けている事業にも当てはまります。これらの事業は、一見すると共通点があまりないように思われるかもしれません。しかし、建築ソリューション、エネルギーサービス、ビジネスサービスには、実際にはいくつかの共通する特徴があります。現在手掛けているすべての事業、そして当社が求めている買収案件にも当てはまりますが、いずれも資本負担が軽く、これは維持更新のためのCapExが非常に少ないことを意味します。当社が手掛けているすべての事業には、大きな成長機会があります。いずれも成長産業に属しています。事業を運営するためには、現地の経営管理チームが必ず必要であり、当社は彼らと真のパートナーとして協働しています。当社は、細分化された市場にある事業を好みます。そうした市場では、多くの買収を実施できるからです。

陳腐化リスクが低いことも、当社にとって重要です。現在手掛けている事業はすべてB2B型の事業であり、当社はB2CよりもB2Bを好んでいます。したがって、これまでお話ししてきたとおり、最優先事項は、すでに参入している事業をさらに拡大することです。当社の基準や強みに適合すると考えられる業種について考えると、検討してきたのは物流や輸送分野です。産業分野や製造業、素材も興味深い可能性があります。当社が手掛けないことの一つは、ベンチャーキャピタルへの投資や、売上高がまだなく、スタートアップ段階にある企業への投資です。それは他社に任せます。当社の建築ソリューション事業は、売上高が成長すると考えています。現在はボトムにあります。年間10%の売上高成長を実現すると考えています。

既存の施設には遊休能力が一部あり、また、新たに生産する製品が見つかった場合や、需要が十分に拡大した場合に再稼働できる休止中の工場もあります。当社のハドソン事業では、粗利益$100 million、EBITDA $20 millionの達成を目標としており、この部門の成長によって30%の増分マージンを実現できると考えています。ある時点で、他社との合併という形で、この事業に関して何らかの取り組みを行う可能性があります。ここでは、ボルトオン買収であれ、対等合併であれ、買収の機会があると考えています。当社のエネルギー事業も、売上高が10%成長すると考えています。また、ここの経営陣は、地熱掘削という、非常に注目を集めている分野への進出で非常に良い仕事をしています。駄洒落ではありません。

現在から10年末までの間に実行される予定の地熱プロジェクトが、地図上に非常に数多く存在します。地熱分野における当社の市場ポジションに期待しています。また、二酸化炭素回収、水素、ヘリウムも手がけています。これらはいずれも、従来型の石油・ガス掘削に加わる成長分野です。この事業における当社の製品は、掘削ビットのすぐ後ろに設置される、レンタル型のミッションクリティカルなツールです。井戸の掘削にかかる総コストに占める割合は非常に小さいものの、ミッションクリティカルであり、当社が手がける資本負担の軽い事業です。カミソリの替刃のようなビジネスであり、エネルギーサービス分野では、非常に資本集約的な事業には近づかない方針です。このスライドについて、少し詳しくご説明します。

当社の投資先は、非公開企業、上場株式ポートフォリオ、そして不動産です。この最後のスライドでは、10年末までにどのようにしてEBITDA $40 millionを達成するのかを、部門別にもう少し詳しく示しています。その大部分は、ビジネスサービス部門からもたらされます。この部門は、2022年のピーク時にはEBITDA $20 millionを計上していました。現在、この事業は底にあり、デジタル化に多額の投資を行ってきました。当社はAIをサービス提供に完全に統合しており、それが競争優位性につながっています。また、その結果としてシェアを拡大しています。さらに、これまで行ってきたAI投資に加えて、営業、マーケティング、テクノロジーにも多額の投資を行っています。

この事業のEBITDAは直近ベースで3.9ですが、これらの投資を行う前の水準で見れば、EBITDAはその2倍になっていたでしょう。$8 million程度だったはずです。しかし、今後10年の終わりまでに$25 millionを達成するには、これらの投資は絶対に必要だったと考えています。それでは、付録に用意したスライドをもう少しご説明します。これらについてご質問があれば、質疑応答の際に参照できるようにします。それでは、マイケル、質疑応答に移りましょうか。

はい、良い質問です。インターネットが登場したときと同様に、AIはゲームチェンジャーになると考えています。フォーチュン500企業へのサービスプロバイダーとして、経営陣、人事担当役員、そしてCスイートの幹部は、「AIは当社の事業をどのように変えるのか」と自問しています。そして、あらゆる分野でこの問いを投げかけています。人材分野について言えば、「AIは現在の人材の管理をどのように変えるのか」と問うています。追加の人材の獲得をどのように変えるのか、とも問うています。そして、「そこからどのように始めればよいのか」と考えています。そこに当社の専門知識が生かされます。市場にあるあらゆるツールについて専門家を擁しており、多くの場合、当社が行うのは、ホワイトラベルで提供する一連の製品を用意することです。

例えば、ある企業が人材獲得にAIを使い始める準備ができていれば、当社はデモを実施し、その方法をお見せできます。そのため、当社は非常に関係の深いパートナーになります。この能力を構築した企業はシェアを拡大し、昔ながらの方法で事業を行っている企業はシェアを失うと考えています。そして当社は、AI分野で必ず勝者になるという強い決意を持っています。したがって、変化が訪れることは分かっています。当社はその分野の専門家です。社内で専門知識を構築しており、それによってフォーチュン500企業にとって、さらに信頼できるパートナーとなっています。

そうですね、過去を振り返ると、当社はEBITDAの3-5倍で買収を行う傾向がありました。それは当社が検討する要素の1つです。当社は、正常化したEBITDA、または中期的なサイクルにおけるEBITDAに注目しています。ピーク時に何かを買収したいとは考えていませんし、ましてやピーク時のものに高い倍率を支払うことは決して望んでいません。当社の3つの事業すべてにおいて、3-5倍で買収を行うことができてきたと考えています。当社の優先株式を活用できる場合、買収戦略の考え方の1つとして、当社の優先株式は10%の配当利回りで取引されているため、いわばキャッシュフローの10倍で取引されていると捉えることができます。当社は、別の上場企業であるハート・ハンクスと、合併契約を締結したことを発表しました。これを一例として見てみますと、当社はコストを$10 million削減できると考えています。

同社の直近12カ月のEBITDAに$10 millionを加えたうえで、当社が支払う対価を見ると、EBITDAの3倍未満です。その半分は、キャッシュフローの10倍で取引されている当社の優先株式によるものです。残りの半分は、当社の手元現金と、同社の未使用の信用枠によるもので、その金利は6%を少し上回る水準です。当社にとって魅力的な倍率であり、魅力的なストラクチャーです。また、多額の売上高とEBITDAを加えるために普通株式を発行することもありません。