Brazil Potash Corp. Water Tower Research Virtual Insights Conference

ブラジル・ポタッシュを特集したWTRインサイツ・カンファレンス。私はドミトリー・シルバーステインです。ウォーター・タワー・リサーチで化学品・材料技術部門のマネージング・ディレクターを務めており、本日の司会を務めます。本日は、ブラジル・ポタッシュの最高経営責任者（CEO）であるマット・シンプソン氏にご参加いただいています。ご参加いただきありがとうございます。本日はよろしくお願いいたします。

お招きいただきありがとうございます、ドミトリー。

始める前にお知らせします。ブラジル・ポタッシュのセーフハーバーに関する記述は、同社ウェブサイトの「Investor」タブおよび最新のプレゼンテーションに掲載されています。プレゼンテーションはwww.brazilpotash.comでご覧いただけます。本日の対話中に寄せられた投資家からの質問、またはこの後に公開される経営陣シリーズのレポートで提出された質問にお答えする予定です。ご質問はチャットに入力してください。ブラジル・ポタッシュとの面談の設定に関心のある投資家の方は、カンファレンス・ポータル上でその旨をお知らせいただけます。事務的なご案内は以上ですので、早速始めましょう。マット、まずはブラジル・ポタッシュについて初めて知る投資家のために、全体像からお聞かせください。アウタゼス・プロジェクトについて、その規模、所在地、計画している生産量をご紹介いただけますか。また、開発段階から建設段階へ、そして最終的にブラジルの農業における主要な国内カリ肥料供給会社となるまでの道のりの中で、現在プロジェクトがどの段階にあるのかについてもご説明ください。

ドミトリー、あまり認識されていないかもしれませんが、カリ肥料は食料生産に使われる代替品のない重要鉱物です。最新のiPhoneやレアアース金属を持つことよりも、食べることのほうがはるかに重要だと私は考えています。プロジェクトは、農産物の世界最大の純輸出国であるブラジルに位置していますが、同時にブラジルは、世界のカリ肥料市場の約22%に相当する量を輸入する、世界最大のカリ肥料輸入国でもあります。当初は2.4 million short tonsを生産する計画で、これはブラジルの需要の約17%を供給する量です。ブラジルの堆積盆地は非常に巨大です。カリ肥料は、かつて海だった場所が海洋としては形成に失敗した結果、形成されるためです。そのため、こうした堆積盆地は世界に数多く存在するわけではありませんが、存在する場所では非常に大規模なものとなる傾向があります。そして、当社は建設に必要な許認可をすべて取得済みで、現在、このプロジェクトを建設するための資金を調達しています。

素晴らしいです。良いスタートですね。概要をご説明いただき、ありがとうございました。戦略的な合理性は、非常に分かりやすいように思われます。ご説明いただいたとおり、ブラジルは農業大国ですが、消費するカリ肥料のおよそ95%-96%を輸入しています。なぜこれほど大きな需給の隔たりが続いているのでしょうか。カナダ、ロシア、ベラルーシといった現在の主要生産国から数千マイルも輸送されてくる製品と比べて、ブラジル国内でカリ肥料を生産することは、アウタゼスにどのような優位性をもたらすのでしょうか。

ドミトリー、カリ肥料市場は歴史的に、供給と需要の面でバランスが取れていました。ここでの本当の問題は、供給がカナダ、ロシア、ベラルーシのわずか3カ国に集中していることです。ベラルーシは内陸国ですから、実質的にはこの市場の80%を支配しているのは2カ国だとも言えます。その結果、価格は極めて大きく変動してきました。直近5年間だけを見ても、カリ肥料は$280まで下落した一方、$1,200まで上昇したこともあります。ほとんどの農家にとって作付け期間がわずか10日しかないことを考えると、価格がこれほど大きく変動するのは非常に大きな問題です。今年のカリ肥料価格はかなり上昇しています。主な理由は輸送燃料費ですが、世界で供給されるカリ肥料の約12%を占めるイスラエルとヨルダンからの供給も、現在影響を受けています。

今後については、投資家は米国とカナダの通商協議の行方を注視する必要があると思います。というのも、米国もブラジルと同様、カリ肥料の95%を輸入しているからです。ただし違いは、ブラジルの輸入は主に世界の生産地間の価格差に基づいているのに対し、米国は現在、カリ肥料の80%-85%をカナダから無関税で輸入していることです。また今後は、スーパー・エルニーニョのような事象にも注目する必要があります。今年は気温がかなり高くなるとの見方があるためです。カリ肥料の大きな役割の1つは、植物がストレスに耐えられるようにすることです。ここでいうストレスには、異常な気温、水が多すぎること、水が不足すること、虫による食害などが含まれます。

ドミトリー、このプロジェクトの建設は非常に重要です。なぜなら、世界最大の食料純輸出国であるブラジルが、この重要な鉱物資源を国内で確保できるようになり、地政学的な事象に加えて、鉄道ストライキや港湾ストライキといった輸送上の問題、さらには最近耳にするようになったパナマ運河の水位に関する問題まで軽減できるからです。パナマ運河は、カナダ産のカリ肥料がブラジルに届く経路です。

なるほど、非常に興味深い構図です。あなたが開発しているプロジェクトの重要性が、確かによく伝わってきます。アウタゼスが多くの開発段階にある鉱山プロジェクトと異なる点の1つは、建設を待ってから顧客を探しているわけではないことです。すでに、計画生産量の約91%について契約済みだと理解しています。少なくとも初期段階については、ブラジルの主要農業グループとの関係も含まれています。このような高いコミットメントと市場からの評価は、ブラジル国内のカリ肥料需要について何を示しているのでしょうか。このプロジェクトの建設に必要な資本構成をまとめるため、融資候補先や戦略的パートナー候補と協議する際、こうした取り決めや契約はどの程度重要なのでしょうか。

ドミトリー、おっしゃるとおりです。ブラジル・ポタッシュは、生産量の91%を市場価格で前売りしています。現在の市場価格は1トン当たり約$400で、これに内陸輸送費の取り分が加わります。これは1トン当たり約$50 to $70に相当し、生産コストは約$80です。利益率は非常に高いです。すでに申し上げたとおり、ブラジルは世界最大のカリ肥料純輸入国です。ただし、融資機関にとっては、当社の製品が財務基盤のしっかりした顧客に確実に販売され、そうした顧客が購入コミットメントを履行できることが極めて重要です。これらの契約は主に、プロジェクト建設向け債務の融資機関に安心感を与えることを目的として締結されたもので、現在、融資機関はデューデリジェンスを進めています。

素晴らしいです。それでは、政府と現在の状況について少しお話ししましょう。ブラジル政府は、国内の肥料生産を支援するために相当な取り組みを行ってきたと思います。ルラ大統領はつい最近、プロフェルトを法制化しました。今月のことだったと思います。プロフェルトと既存のスフラマの恩恵が、建設コストの削減から資金調達へのアクセスに至るまで、具体的にアウタゼスにどのような意味を持つ可能性があるのか、また、これによってプロジェクトの資金調達環境や政府のプロジェクトに対するコミットメントの水準に意味のある変化が生じたと考えているのか、説明していただけますか。

2022年3月、ロシアがウクライナに侵攻した際にカリ肥料価格が1トン当たり$1,200に達すると、ブラジル政府は非常に懸念を抱き、窒素、リン酸、カリ肥料の輸入依存度を約85%から2050年までに45%へ低下させることを目標とした国家肥料計画を策定しました。この文書を策定したこと自体は素晴らしかったのですが、実効性のある裏付けはありませんでした。政府が初めて実質的に意味のある措置を講じたのは、先ほど言及されたプロフェルト、つまり肥料促進法と呼ばれる法律を最近成立させたことです。この法律は、ドミトリー、当社にとって大きく3つのことを実現します。1つ目は、ブラジル国内で調達できない設備について、輸入税および関税を引き下げることです。これにより、当社の建設コストは大幅に削減されます。

また、新たな肥料プロジェクトの建設に対して、政府保証付きの融資を優遇金利で提供します。ここでいう優遇金利とは政府金利の3%を意味し、ブラジルの政策金利が14%であることを考えれば、非常に素晴らしい条件です。最後に、来年から最低国内調達率を2%とし、2030年までに10%へ引き上げることを義務付けています。さらに、30%まで引き上げられる可能性があります。ブラジル・ポタッシュにとって、プロジェクトに恩恵をもたらす最も重要で具体的な措置は、輸入税および関税の免除と、政府による優遇条件での融資の2つです。

これにより、建設が始まった後の建設CapExと操業CapExが低下することになります。これは、事業を継続するうえで非常に良いインセンティブですね。政府も、このプロジェクトだけでなく、国内の他の肥料プロジェクトについても、実現を促すためにできる限りのことをしているのだと思います。それを聞けて素晴らしいです。政府のコミットメントなしに、特に現在の規模のプロジェクトを軌道に乗せるのは非常に難しいと思います。この点について、もう少しお話ししましょう。法務および許認可に関するリスクは、歴史的に見ても、投資家が建設プロジェクト全般について、特にアウタゼスについて抱く最大の懸念の1つでした。8月には、重要な裁判所の判断が2件ありました。