ロッパー・テクノロジーズ Piper Sandler第5回Growth Frontiers Conference

お招きいただきありがとうございます。ええ、もちろんです。

もちろんです。お招きいただきありがとうございます。ナッシュビルに来るのは初めてだと思いますので、とても楽しみにしていました。Roperはフリーキャッシュフローを複利的に成長させる企業です。Roperについて言えば、過去20年間、フリーキャッシュフローを10％台半ばのペースで複利的に成長させてきました。当社のルーツは分散型の工業企業にありますが、現在は分散型のテクノロジー企業です。特に2008年以降、垂直市場向けソフトウェア企業を買収してきました。当社には工業企業という外観がありましたが、その内側には多くのソフトウェア事業がありました。その後、工業事業を売却した2022年に、GICSコードが変更されました。過去20年間を通じたRoperの一貫した方針は、ニッチな垂直市場でリーダーとなることです。市場は小規模で、当社の対象市場の典型的な規模は、最大でもおそらく40億ドルほどです。そうですよね。当社は市場のリーダーですから、その地位をさらに強化します。

市場をリードしていれば、成長を続け、クロスセルを行い、新たな顧客を獲得できます。当社にとって良い立ち位置です。その結果、業績の振れ幅を抑えられます。フリーキャッシュフローを次の優れた垂直市場向けソフトウェア企業に再投資しています。現在、売上高は約90億ドル、EBITDAマージンは40％、フリーキャッシュフローマージンは30％超です。当社は29の事業を展開しており、そのうち21が垂直市場向けソフトウェア事業です。残る8つはプロダクトテクノロジー、つまり垂直市場向けテクノロジー事業で、経常収益の割合が高いものです。当社の事業は、展開する各業界においてミッションクリティカルなものだとお考えください。ソフトウェア事業では、主に基幹業務システムとなるアプリケーションソフトウェアや、重要なネットワークソフトウェアを所有しています。

もちろんです。前提として、当社は参入障壁に守られた最終市場を好みますが、最終的には、どのような事業を所有したいか、どのようなビジネスモデルかを重視しています。高い顧客維持率、経常収益の高さ、クロスセルの能力など、先ほど挙げた要素です。運転資本効率が良く、設備投資が少ないことも重要です。こうした点が、事業の基礎的な特性として求めるものです。長年にわたって買収を重ねるなかで、自然と、参入障壁に守られた優良な市場に進出してきました。ヘルスケア、GovTech、教育、機関向けテクノロジー、InsurTechに加え、広い意味での産業テクノロジーと呼べるさまざまな分野で事業を展開しています。

もちろんです。外部の人、たとえば投資会社や銀行の方に聞くと、当社は戦略的買い手というより、スポンサーというよりも、プライベートエクイティに近いと見られていると思います。そういう面もありますが、当社の違いは、事業を5年間ではなく、数十年にわたって保有することを考えている点だと思います。ですから、10年後に、5年後よりもさらに良くなっている事業を思い描くことができます。当社はその事業に継続的に再投資しているからです。新たな機能や経営陣を加えています。これが大きな差別化要因だと思います。もう一つは、事業を買収する際、これは事業のライフサイクルのやや早い段階で買収するという戦略変更の一環ですが、そのプラットフォームのオーガニック成長を高めるために追加買収を行います。

プライベートエクイティも同じことをすると言えますが、追加買収によって買収倍率を引き下げられる可能性も理解しています。当社は追加買収を、プラットフォームをより強固にするために行います。繰り返しになりますが、非常に長い時間軸で考えています。これが、当社とプライベートエクイティとの主な違いだと思います。

もちろんです。その一部は、事業を買収する際に、事業を望ましい状態に持っていくために必要な一連の手段を、当社が把握しているということです。

それが1年目や2年目ではなく、3年目になることもあります。そうした取り組みを前倒しで進めようとしています。もちろん、常に改善を目指しています。買収するのは、優れた市場にある非常に良い事業です。主にベンチャー段階で始まり、プロダクト・マーケット・フィットを確立した後、プライベートエクイティの傘下に入った企業です。そこで短期志向の戦略を一度経験し、その後は、これを土台にして永続的に成長させていく戦略を取れるようになります。それが事業のライフサイクルの一つの形であり、当社はその領域を好んでいます。