ファースト・マジェスティック・シルバー Mining Forum Americas 2026

皆さん、ようこそお越しくださいました。今朝は私のプレゼンテーションにご参加いただき、ありがとうございます。これから将来予想に関する記述をいくつかお話ししますので、15～20分ほどお付き合いください。最後に1、2分ほど質疑応答の時間を取れるようにしたいと思います。銀といえばファースト・マジェスティックを思い浮かべずにはいられませんし、その逆もまた同じです。ファースト・マジェスティックが他社と異なる点をいくつかご紹介します。当社はこの事業に携わって23年以上になります。当社の売上高の大半は銀によるもので、これこそが当社を銀鉱山会社たらしめている理由です。現時点で63%を占めており、今後も増加しています。当社株は流動性が非常に高く、そのこともこの分野に多くの機関投資家を引き付けています。当社株のベータ値と銀価格に対するレバレッジ効果は実際にあり、それはご覧のとおりです。

もちろん、上にも下にも動きます。今日は少し異なる展開ですが、当社はこの金属の長期的な見通しについてかなり強気です。自社の造幣施設を所有・運営している鉱山会社は当社だけであり、この点でも同業他社とは一線を画しています。会社について詳しくお話しする前に、まず銀市場の全体像を簡単にご説明します。銀市場が過去6年間にわたり供給不足の状態にあることは、驚くことではありません。累計では8億4,000万オンスに達します。これは、過去5、6年間で年間供給量のほぼ1年分が実質的に失われたことを意味します。もう一つ重要な点は、2025年と2026年の銀の累積供給不足が1億5,000万オンスに達したことです。昨年は、1,500万オンスをわずかに上回る過去最高の生産量を記録しました。

これは23年をかけて実現したもので、この供給不足を埋めるには、今すぐファースト・マジェスティックが新たに10社参入する必要があります。興味深いことに、この供給不足の数字には、市場に加わる追加供給や追加需要は考慮されていません。最近の流行語はAIです。AIデータセンター1か所につき、銀が6.5トン必要です。サムスンが取り組んでいる全固体電池や、あらゆる太陽光パネルのことはさておきましょう。これらは新たに加わる供給、いや、需要であり、それに見合う供給がありません。当社についてですが、当社は銀を主力とする会社です。売上高の約63%が銀によるもので、3分の1が金、残りが鉛と亜鉛です。メキシコで4つの地下鉱山を所有・運営しており、ネバダ州では来年操業開始予定の、大規模な金鉱山開発案件もあります。

これらの資産の特徴は、いずれも規模が大きいことです。ポートフォリオ全体で350,000ヘクタールを超える広大な土地を有しており、これにより、投資や拡張を行い、これらの資産の採掘寿命を延ばすことができます。申し上げたとおり、自社の造幣施設を所有・運営している鉱山会社は当社だけです。これは事業の中でも非常にエキサイティングな新しい分野で、これについてはスライドを何枚か使ってお話しします。当社には、銀の生産を拡大し、世界最大の銀生産会社になるという非常に意欲的な目標があります。7月にガイダンスを更新しましたが、興味深いことに、ガイダンスの引き上げは2年連続となります。純銀の生産量は約14.5 million、15.5 million ouncesを目指しています。残りの大半は金で、一部に鉛と亜鉛も含まれます。

生産プロファイルは非常に堅調で、コストはCAD 30未満です。現在の金属価格で当社がどれほどの利益率を実現しているか、ご想像いただけると思います。設備投資、つまりガイダンスの一部を占めるのが、当社の資本投資です。事業に資金を再投資することには、大きな価値があると考えています。注目すべき点の一つは、当然ながら、約350 million ounces、いや、dollarsの投資を行っていることです。その大半は探鉱です。事業に300 kilometersの掘削を再び投入しています。その成果は配当にも表れており、この点については次の数枚のスライドで触れます。また、事業の拡大も進めています。繰り返しになりますが、今こそ資金を事業に戻し、これらの資産に投資する時です。主なハイライトのいくつかをご紹介しますが、詳しくは説明しません。最終的には、コスト規律と金属価格を背景に、バランスシートが大幅に改善しています。当然ながら、売上高は拡大しています。最終的に重要なのはEBITDAとキャッシュフローであり、それが純利益、そして最終的には手元資金に結びつきます。

サンタ・エレナでは、探鉱許可、あるいは建設許可の取得でも一定の成果を上げています。この点については、後ほどお話しします。最近増額した配当に加え、昨年から今年にかけて実施してきた自社株買いを通じて、投資家への資本還元にも積極的に取り組んできました。これは前のスライドを図で示したものです。この四半期の12カ月前を見ていただくと、生産量はほぼ同水準だったことが分かりますが、その後、大きく段階的に伸びています。これは主に金属価格によるものです。12～18カ月前、銀価格はCAD 30前後でした。現在はその2倍を超えており、純利益に直接反映されていることが分かります。

四半期あたり250 million dollarsのフリーキャッシュフローにより、投資や資産の操業寿命の延長に向けて、大きな柔軟性が得られています。ご存じの方もいらっしゃると思いますが、当社の資産はメキシコ各地に分散しています。こちらが4つの操業資産です。これらの資産に共通する特徴として、いずれもメキシコ国内の隣接する州に位置しており、いずれもメキシコで最も鉱業に友好的な州と言えるでしょう。また、ネバダ州エルコにジェリット・キャニオンがあり、ネバダ州ラスベガスでは造幣事業のファースト・ミントを運営しています。本社はカナダのバンクーバーにあります。事業についてお話しします。ロス・ガトスについては、昨年この取引を完了しました。これは当社の歴史上、最大かつ最も重要な取引でした。実施時には非常に競争の激しい入札となりましたが、この入札を獲得できたことを大変うれしく思っています。分析を行った際、この資産は銀価格がCAD 23でも採算が合うと判断しました。あらゆる面で利益増加につながるものでした。

現在実現しているキャッシュフローと、投資回収の速さは想像に難くないでしょう。比較的新しい資産で、選鉱場も真新しいものです。この資産の現在の鉱山寿命は10年で、私たちは大いに期待しています。しかし、さらに期待しているのは、この資産に付随する広大な土地です。スライドでは見えにくいのですが、中央にCLGと書かれた小さな枠があります。これがこの資産の鉱山寿命です。一方、その周囲にある色付きの枠や鉱区は、ほぼ未探査の103,000ヘクタールに及びます。このことから、先ほどご覧いただいた選鉱場は、現在書類上で示されている鉱山寿命をはるかに超えて操業を続けると考えています。これが、私たちがこうした資産を気に入っている理由です。これらは鉱区全体に広がる規模の資産で、こちらは銀が主体で、鉛と亜鉛も含まれています。

同様に、2つ目の中核資産はサンタ・エレナです。これは、ファースト・マジェスティックがこうした資産に対して何を行うのかを示す証しです。この資産を10年前に買収した当時、鉱山寿命は6年半で、現在の生産規模の約3分の1でした。現在、この資産の生産量は10 million ounces近くに達し、鉱山寿命は11年です。大規模な生産者であり、低コストです。ロス・ガトスと同様、広大な土地を有しています。これらの色付きの鉱区が、私たちが保有する102,000ヘクタールの土地を示しています。これまでに行われた探査は、中央にあるピンク色のピンの周辺に限られています。それは選鉱場からわずか5 kilometersの範囲です。その範囲内で、保有期間中に4つの鉱床を発見しました。

左下の図は、サンタ・エレナの主要施設が上部の灰色のエリアにあり、さらに最近発見したサント・ニーニョとナビダッドが示されています。これらの発見により、現在の操業に対して90 million ouncesの資源量が追加されました。先ほど、当社の資産に投資していると申し上げました。最近発表した2つの新たな発見を受け、ここの操業規模を1日あたり約3,100 tonsから3,500 tonsへ拡大しています。そこに示されているのが見えます。いずれも主要な選鉱場から基本的に3 kilometers以内にあります。右側の図に示されているように、2本のランプを設けています。現在、掘進を進めています。建設用坑口を設置したのは約1カ月から1カ月半前で、現在は開発を進めているところです。これにより、ここの生産開始を約18 to 24 months前倒しできました。

こちらも増産につながるもので、早ければ来年末から2028年初めにかけて成長が始まる可能性があります。この地区には期待できる材料が数多くあり、もちろん、当社がこれを保有できていることを大変うれしく思っています。当社の3つ目の中核資産はサン・ディマスです。こちらもメキシコで非常によく知られた資産です。200年にわたって操業が続いています。金50%、銀50%のドレを生産しており、ドゥランゴ州で最も重要な資産の1つです。ドゥランゴ州で雇用を支える大手企業の1つでもあります。また、広大な鉱区を有しています。他の2つの資産と同様に、72,000 hectaresに及ぶ鉱区には、至る所に露頭があり、地質学的な可能性も広がっています。先月、探鉱の成果について最新情報を発表したばかりです。

この資産には、当社の探鉱予算の大半を投じています。掘削距離は117 kilometersに及び、非常に大規模な探鉱です。実に有望な結果が得られており、今年から来年初めにかけても引き続き追跡調査を行う予定です。今後のさらなる発表にご注目ください。サン・ディマスで特に興味深いのは、当社が自社の水力発電ダムを所有し、運営していることです。これにより、エネルギーコストを抑え、ディーゼルへの依存を軽減できます。ディーゼルへの依存状況については、実際にご質問をいただいています。サン・ディマスは水力発電ダムを利用しており、サンタ・エレナとラ・エンカンターダはLNGを利用しています。当社は、他社が直面しているようなインフレによるエネルギーコストの上昇の影響を、ほとんど受けていません。ラ・エンカンターダは当社で最小の鉱山ですが、銀への特化度は最も高い鉱山です。ほぼ100%が銀であり、非常にユニークです。

現在見られる銀価格の動きに対して、100%の感応度とレバレッジを持っています。ここ数年で、ポートフォリオの中でも最も改善した資産と言えるでしょう。当社の予想を上回り、新記録を更新し続けています。前四半期には100万オンス超を生産し、今年初めに発表したガイダンスを大幅に上回る見通しです。この資産をポートフォリオに保有できていることを、大変うれしく思っています。ジェリット・キャニオンは非常に重要で、非常にユニークな資産です。当社は複数の理由から、2023年3月にジェリット・キャニオンの操業を停止しました。当然ながら、金価格の下落もその理由の一つでした。そのほか、外部委託業者を利用していたことや、操業方法が非効率だったことも理由です。いったん操業を休止し、体制を立て直したいと考えました。そして、現在まさにそれを進めています。新たな鉱山計画を策定した後、操業再開を発表しました。

新しい車両・機材を発注済みです。メキシコで通常行っているように、新たな鉱山計画のもとで採掘を自社で行い、操業方法も大幅に改善して再開します。製錬所が停止している機会を活用し、最適化と近代化も進めています。操業再開の目標時期は2027年下半期です。先日最新情報を発表しました。今後数カ月は、主に探鉱とプロジェクトの進捗状況について、引き続き情報をお伝えしていきます。今後の情報にご注目ください。当社の造幣事業は、事業の中でもユニークで有望な分野の一つです。自社の地金を販売することは、ここにご覧いただいている例のように、ファースト・マジェスティックにとって目新しいことではありません。当社は2008年にこれを始めました。