サラトガ・インベストメント 2027年 第2四半期 決算説明会

サラトガ・インベストメント・コープの2027年度第2四半期決算説明会にご参加いただき、皆さまに心より歓迎申し上げます。本日の電話会議には、将来の見通しに関する記述および予測が含まれています。これらの将来の見通しに関する記述および予測と実際の結果が大きく異なる可能性のある重要な要因については、SECへの直近の提出書類をご参照ください。法律で義務付けられる場合を除き、当社は将来の見通しに関する記述を更新する義務を負いません。本日の電話会議では、プレゼンテーション資料を使用します。2027年度第2四半期の株主向けプレゼンテーションは、当社の投資家向けウェブサイトの「イベントとプレゼンテーション」セクションでご覧いただけます。当社のIRページへのリンクは、昨夜配信した決算プレスリリースに掲載されています。当社について初めてお聞きになる方にお知らせしますと、当社の会計年度末は2月28日です。そのため、第2四半期の業績は8月31日を期末とする期間の結果を指します。

本電話会議の録音も後日ご利用いただけます。詳細は決算プレスリリースをご覧ください。それでは、冒頭のご挨拶をいただくため、当社の会長兼最高経営責任者であるクリスチャン・オーバーベックにおつなぎします。

アンリ、ありがとうございます。皆さま、ようこそお越しくださいました。当社の業績についてお話しする前に、先日発表したアンリの役職変更について、少し触れさせてください。アンリは健康上の理由により、10月31日付で執行役職を退任する予定です。アンリは当社チームにとってかけがえのないメンバーであり、約13年にわたる在籍期間中、サラトガに大きく貢献してくれました。日々の業務から退くことを寂しく思いますが、健康を優先するという彼の決断を全面的に支持します。引き続き当社の取締役およびSBICのCFOを務め、コンサルタントとして当社を支援してくれることに感謝しています。取締役会およびサラトガの全社員を代表して、アンリのリーダーシップ、判断力、そして当社と株主の皆さまへの献身に感謝申し上げます。

今四半期には、四半期終了後の純額で37.1 millionドルの新規投資実行があり、その中には今四半期に投資を実行したソフトウェア以外の新規ポートフォリオ企業2社が含まれます。また、AUMは今四半期に2.1%増加して過去最高の1.15 billionドルに達し、高品質なAUMの力強い成長が続きました。85 millionドルのSAXベビーボンドを発行し、四半期末以降、グリーンシュー・オプションの行使と発行の再開により、発行額は120.8 millionドルに増加しました。これにより、先月、2027年初めに償還期限を迎える105.5 millionドルのSATベビーボンドを借り換え、来年の借り換えリスクを低減しました。このベビーボンドは、レーバーデー前に、その後の金利上昇や競合他社による発行に先んじて、機を捉えて発行しました。最近借り換えた資本構成のコストを含め、調整後NIIは1株当たり0.46ドルで安定しました。

NAVを下回る価格で約444,000株を買い戻し、NAVを1株当たり0.09ドル押し上げました。堅調な借り換え環境を活用し、既存のCLOをより低い金利で350 millionドルに借り換えました。これにより、新たに3年間の再投資期間を確保するとともに、将来のBDC運用報酬と多額の利息収入を確保しました。ゾレッジへの投資評価額の大幅な上昇が続いたほか、四半期末以降、ペッパー・パレスおよびCLO Fノートへの投資を売却し、残っていたノンアクルーアル投資を解消しました。当社の中核的なBDCポートフォリオの公正価値は引き続き取得原価の1.6%以内にあり、厳しく変動の大きいマクロ経済環境下でも、全体として堅実な信用力を示しています。上記の解決を受け、当社のノンアクルーアルはゼロとなり、業界平均の取得原価比3.5%を大幅に下回っています。

今四半期に直面した逆風の一つは、バランスシートの借り換えに伴い、コストの高い負債による支払利息が増加した一方で、資産のスプレッドがまだ拡大していないことです。基準金利の上昇は利息収入にプラスとなり、25ベーシスポイント上昇するごとに、四半期当たりの利息収入は0.033ドル増加します。当社の1株当たりNAVは減少しました。このうち1株当たり0.82ドルは、3つの個別クレジットにおける企業業績に関連するもので、1株当たり0.30ドルは純投資利益を上回る配当分配によるものです。一方、株式買い戻しによる評価益が1株当たり0.09ドルとなり、これを一部相殺しました。NAVの25.9 millionドルの減少のうち、株式買い戻しによる13.3 millionドルが変動の32%を占め、過去に分配されていなかった利益の超過配当が19%を占めました。これにより、会社の繰越分配義務が軽減されます。当社は引き続き、力強い配当分配の実績を維持しています。

先日、2027年度第3四半期の月次基本配当を1株当たり0.25ドル、合計で1株当たり0.75ドルとすることを発表しました。年率換算すると、2026年10月5日時点の株価16.61ドルに基づき、利回りは18.1%となり、魅力的なインカムを提供します。当四半期の投資実行と運用資産残高（AUM）の増加により、調整後純投資利益（NII）は1株当たり0.46ドルとなりました。前四半期は1株当たり0.47ドルでした。前四半期比での小幅な減少は、ポートフォリオの拡大（BBおよびBBBのCLO債務投資における新規投資を含む）による利息収入の増加が、最近実施した借り換えの影響が全期間に及んだことで相殺されたことを反映しています。当四半期も投資活動は堅調で、事業開発能力とスポンサーとの関係が引き続き拡大したことが下支えとなりました。当四半期も市場環境は引き続き非常に競争が激しい状況でした。

こうした状況にもかかわらず、当社は7,610万ドルの投資を実行しました。これには、ソフトウェア以外の新規ポートフォリオ企業2社への投資と、既存投資先への追加投資9件が含まれます。一方、返済額は3,900万ドルで、純投資実行額は3,710万ドルとなりました。当四半期の投資実行額のうち、約920万ドルはBBおよびBBBのCLO債務投資でした。当社の高い評判、差別化された市場での位置付け、ならびにスポンサーとの関係構築を継続していることにより、質の高いスポンサーから魅力的な投資機会を得ることができています。四半期末以降も投資活動は続いており、新規ポートフォリオ企業1社を含む3,500万ドルの投資を実行し、200万ドルの返済がありました。競争が依然として激しく、プライベートクレジット市場全体の投資家心理も慎重な中、事業環境の不確実性を踏まえ、当社は機会の評価において高い選別性と規律を維持しています。

総額11億5,000万ドルのポートフォリオは当四半期に1,440万ドル評価減となりました。内訳として、CLOを除くコア・ポートフォリオでは1,540万ドルの純減価がありました。主因は、企業業績の調整を反映したマディソン・ロジック、エクシゴ、クロナスの1,310万ドルの評価減と、ジェン4およびモディスの株式転換に伴う、過去に認識した未実現評価益150万ドルの取り消しです。その他の評価変動には、株式市場の倍率低下と市場スプレッドの変動が反映されましたが、ゾレッジにおける450万ドルの未実現評価益が一部相殺しました。CLO1のFノートの公正価値は引き続きゼロでした。JVはBDCに80万ドルの配当を支払った後、110万ドルの評価減となりました。一方、BBおよびBBBポートフォリオはほぼ横ばいでした。また、主にジェン4およびモディスの歯科関連株式の転換により、210万ドルの実現益を認識しました。

四半期末時点で、CLOを除くコア・ポートフォリオの評価額は取得原価を1.6%下回り、ポートフォリオ全体では4.9%下回っていました。第2四半期のコアBDCの純金利マージンは、前四半期の1,340万ドルから1,360万ドルに増加しました。主な要因は、コア資産の平均残高が1.2%増加したことと、ポートフォリオで用いる平均SOFR金利が前四半期から5ベーシスポイント上昇したことです。一方、当四半期の新規投資のスプレッドが、入れ替え対象となった返済分より220ベーシスポイント低かったことや、資本構成の変更に伴い支払利息が増加したことが、一部相殺要因となりました。いつものことですが、特に現在の不確実な環境において、バランスシートの健全性、流動性、NAVの維持は当社にとって最優先事項です。

四半期末時点で、ポートフォリオ企業を支援するため、2億1,100万ドルの十分な投資余力を確保していました。そのうち1億2,100万ドルは既存のSBIC IIIライセンスを通じて利用可能で、これには最近SBAが承認した7,500万ドルの枠拡大分が含まれます。また、2つのリボルビング信用枠から9,000万ドルを利用できます。四半期末時点の現金はすべて、9月にSAXベビーボンドの返済に充てました。2027年度下半期に入るにあたり、地政学的な不確実性、根強いインフレ、金利の変動、ソフトウェア業界におけるAI関連の disruption への懸念が借り手やバリュエーションに引き続き影響を及ぼしており、事業環境は依然として不均一です。こうした状況により、デフォルトの増加、業界全体でのNAVの低下、複数のBDCによる配当減額が生じています。

一方、サラトガでは、当四半期のNAVの低下は、NAV per shareの増加につながる大規模な自社株買いによるものに加え、限られた数のポートフォリオ固有の状況に集中しており、ポートフォリオ全体に広範な悪化が生じていることを示すものではないとみています。同時に、BDCによる債券発行の堅調さ、質の高いローンの価値の上昇、M&A活動の小幅な改善は、市場が安定化しつつあり、運用会社間の差別化が進んでいることを示唆しています。シニア・セキュアード・ファースト・リーンを重視した規律ある審査と、適切に構成されたバランスシートにより、サラトガはこの環境を乗り切ることができると引き続き確信しています。続いて、サラトガ・インベストメントの2027年度第2四半期の主要業績指標を、2026年5月31日および2025年8月31日に終了した四半期と比較してご説明します。

四半期末のNAVは$376 millionで、前四半期の$378.5 millionから6.8%、前年の$410.5 millionから14.1%減少しました。この減少額のうち$8.4 millionは自社株買いによるものです。NAV per shareは$22.15で、前四半期の$23.23、前年の$25.61から低下しました。前四半期比での$1.08の減少のうち、$0.30、すなわち28%は、配当を賄う利益が不足したことによるものです。この分配超過額は、過年度に発生した未分配のNII利益を表しています。当四半期の調整後NIIは$7.4 millionで、前四半期比2.6%、前年同期比18.7%減少しました。当四半期の調整後NII per shareは$0.46で、前四半期比2.1%、前年同期比20.7%減少しました。調整後NII利回りは当四半期に8.1%となり、前四半期の7.8%から上昇した一方、前年の9%からは低下しました。