トレードウェブ・マーケッツ M&A announcement

おはようございます。本日は急なご案内にもかかわらず、トレードウェブによるトルミッド買収意向の発表についてご説明する電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。冒頭の説明の後、質疑応答に移ります。

本プレゼンテーションおよび質疑応答で述べる内容の一部は、将来の事象や見通しに関するものであり、1995年米国民事証券訴訟改革法に定める将来予想に関する記述に該当することを、あらかじめお知らせします。

2026年のクレジット収益見通し、トルミッドの買収提案、買収提案の完了予定時期、買収提案によって期待されるメリットや費用面のシナジーを含むシナジー、見積もり税務資産、トルミッドに関する当社の計画、目標、期待、意図、トルミッドの財務情報予測を含む当社およびトルミッドの将来の業績見通し、買収提案が当社、当社の成長率および調整後希薄化後1株当たり利益に与えると予想される影響、当社およびトルミッドが事業を展開する業界や市場、その他の期待、信念、計画、戦略、目標、見通し、前提、ならびにその他の将来の事象に関する記述は、将来予想に関する記述です。実際の結果は、これらの将来予想に関する記述と大きく異なる可能性があります。実際の結果が将来予想に関する記述と異なる可能性のある要因については、添付の投資家向けプレゼンテーションおよびSECに提出した定期報告書に記載されています。

また、本日の電話会議では、トルミッドの財務情報予測、一部の非GAAP指標、ならびに一部の市場・業界データに言及します。冒頭の説明および質疑応答におけるトルミッドの過去の売上高への言及は、以前適用されていたものの、2026年上半期をもって適用されなくなった、ディーラー向け株式インセンティブ制度およびその他のディーラー向けインセンティブの影響を除外するよう、非GAAPベースで調整されています。出典を含む、トルミッドの財務情報予測、非GAAP指標、市場・業界データに関する重要な追加情報は、添付の投資家向けプレゼンテーションに記載されています。

ありがとうございます、アシュリー。皆さん、おはようございます。本日、トレードウェブがトルミッドを約$1.97 billionで買収する最終契約を締結したことを発表します。この買収価格には、事業に対する$1.75 billionと、取得する税務資産に対する約$220 millionが含まれています。トルミッドは、グレーマーケットおよびディーラー向けワークフローで優位性を持つ電子クレジット取引プラットフォームであり、当社の事業との補完性が非常に高いです。本取引は、当社がすべての買収に対して設定している財務基準を満たしています。新たなクロスセル機会に関連する売上高シナジーを一切織り込まずとも、買収完了後最初の通期で調整後1株当たり利益にプラス寄与し、当社の利益成長率にも寄与すると見込んでいます。サラから、まもなく取引条件をご説明します。IPO当時を振り返ると、当社はクレジット分野で大きな野心を抱く金利取引プラットフォームとして知られていました。それ以来、当社は競争を続け、差別化を図ってきました。

クレジットは当社にとって最も重要な成長エンジンの一つへと成長し、2026年には初めて世界全体の売上高が$500 millionを超える見込みです。それを実現できたのは、お客様と緊密に連携し、どのような取引を望んでいるのかを理解したうえで、多面的な流動性プールと多様な取引プロトコルを構築してきたからです。今後を見据えると、クレジットは引き続き最大級の市場の一つであり、成長の余地も長期にわたって大きいと考えています。TRACEの取引高は2014年以降、年率10%で成長しています。この成長は、企業収益性の向上、テクノロジーの進歩、そして顧客基盤の高度化によってもたらされてきました。これらの要因が相まって、電子化が促進され、売買回転率が高まっています。パッケージ取引、アルゴリズムによる価格提示、自動執行は、市場の周辺から中心へと移っており、当社の取引高にもその傾向が日々表れています。

とはいえ、クレジット市場をはじめ当社が事業を展開する市場における最大の競合相手は、他のプラットフォームではなく、今も電話です。このことから、私たちの目の前にどれほど大きな機会が残されているかがお分かりいただけると思います。取引を容易にし、複雑さを軽減し、買い手と売り手をより効果的に結び付けるたびに、市場の一部をさらに電子化する機会が生まれます。グレーマーケットは、当社にとって特に興味深い市場です。ここでは、債券が正式に発行される前から、その債券の取引や価格発見が始まります。現在、TRACEの約5%を占める重要な市場ですが、業務プロセスの多くは依然として手作業で、スプレッドシート、チャット、電話を通じて行われています。まさにこのような市場の変革を、トレードウェブは約30年にわたって支援してきました。今は非常に好機だと考えています。

複数年にわたる借り換えサイクルとAIインフラ投資サイクルが見込まれるなか、新発債市場は引き続き重要な位置を占めると考えています。お客様は、新発債をめぐる価格発見の改善と、より効率的な執行をますます求めています。電子化と売買回転率が高まるにつれて、当社の事業機会も拡大すると考えています。トルミッドの創業の経緯は、私たちにも非常になじみ深いものです。ディーラーが市場の実際の課題に気付き、その解決に向けて資金を提供し、チームと協力しました。トルミッドの場合、その課題は、グレーマーケットで特定の時点における流動性をどう見つけるかということでした。その答えが「スウォームズ」です。これは、1日の間に同じ債券について、同じタイミングで参加者グループを結び付けるプロトコルです。その後、トルミッドはこの分野で革新的なプラットフォームの一つとなり、ディーラー向けRFQやアトリビューテッド・トレーディングへと事業を拡大しました。これらのプロトコルは、当社のものを補完するものです。もう一つ、私たちにとって非常に重要なのはチームです。

私たちは長年にわたりトルミッドのチームを知り、敬意を抱いてきました。今年の初めには、非公式な話し合いを始めました。共に過ごす時間が増えるにつれ、マイクとチームがクレジット市場に対する私たちのビジョンを共有していることが明らかになりました。彼らの多くは、ディーラーやバイサイドの顧客と同じ立場で仕事をした経験があり、イノベーションを重視しています。このビジネスでは人との関係が重要です。彼らをトレードウェブの仲間として迎えられることを大変うれしく思います。今後、トルミッドは3つの点で当社のクレジット戦略を前進させます。第一に、債券のライフサイクル全体にわたって当社のサービスを拡充します。グレーマーケットは債券の取引が始まる場です。トルミッドにより、価格発見が始まる最初の段階から流通市場まで、顧客にサービスを提供できるようになります。私たちは数十年にわたり、成功したプロトコルを新たな市場に展開してきました。スウォームズを当社のグローバルなクレジットネットワーク全体に導入する計画です。

第二に、重要性が高まり続けている2つの顧客グループにおける当社の地位を強化します。ヘッジファンドは、長年にわたり金利商品や株式で運用してきた戦略を活用し、システマティック取引やクレジット取引の最前線に立っています。トルミッドはこのコミュニティで強い支持を得ています。ディーラーは、より多くのフローを自動化するとともに、問い合わせに応じるだけでなく、自ら取引を開始するようになっています。第三に、より迅速に行動できるようになります。そうでなければ、こうした機能を自社で構築し、拡大するためにリソースを費やす必要がありました。その代わりに、それらのリソースを、クレジット、新興国市場、アルゴリズム取引、ブロック取引における次の成長分野に振り向けることができます。データに関する当社の考え方に変わりはありません。顧客の取引データにアクセスできる特権を尊重し、適切な収益化のガードレールを設け、執行結果を改善することです。AIは、クレジット取引において重要な役割を担うようになっています。

当社のTARA AIチャットボットは、データをリアルタイムの洞察に変えて顧客に提供し、トルミッド・スマート・ボイスは、今も電話で始まる取引を自動化します。債券の取引開始直後から得られるトルミッド独自のデータは、Ai-PriceとTARAの精度を高め、顧客の執行結果の改善に役立ちます。私たちは、トルミッドを統合し、この機会を実現できると確信しています。それでは、取引の詳細についてサラから説明してもらいます。

ありがとう、ビリー。皆さん、おはようございます。ビリーから、トルミッドが当社の戦略に合致する理由について説明がありました。この取引の経済性と、クロージング後初年度からの増益効果を含め、当社の財務目標にも合致することについて説明します。対価は2つの要素からなり、約$1.75 billionの純買収価格と、約$220 millionと評価される税務資産です。$1.75 billionの純買収価格は、シナジーを完全に織り込んだ2026年の調整後EBITDAの19.4倍に相当します。この取引の資金は、現金$1.89 billionと株式$82 millionで賄い、買収価格の総額は$1.97 billionとなります。株式による対価$82 millionは、トルミッドに新たに加わる経営陣が対価の大半をトレードウェブ株式に再投資することを反映しています。この株式には継続的なロックアップが適用され、クロージングから2年半後に解除されます。

この取引は、規制当局の承認および通常のクロージング条件を満たすことを前提に、2027年上半期の完了を目指しています。トルミッドは2022年から2025年にかけて、売上高を年平均約30%のペースで伸ばしてきました。この勢いは2026年も続いており、トルミッドの売上高はランレートで約$150 millionに達する見通しです。これを達成すれば、プラットフォームとそのプロトコルがディーラーやヘッジファンド顧客に引き続き浸透する中、前年同期比で25%超の増加となります。成長に伴い収益性も改善しており、トルミッドの調整後EBITDAマージンは、2025年と2026年に年平均500 bps改善する見込みで、今年は約20%で推移しています。この取引は、当社が掲げてきた財務上の基準をクリアしています。買収後初の通期で調整後EPSに増益効果が生じ、残る費用シナジーの実現に伴い、その効果は拡大すると見込んでいます。

18か月で統合を完了できると確信しており、ランレートで$60 millionの費用シナジーを創出する見込みです。そのうち70%をクロージング後初の通期で、95%を2年目に実現する計画です。増益効果の前提として、トルミッドの売上高が年率10%で成長すると想定しています。この成長予測は本取引の引き受けにあたって用いるものであり、現在の新発債および流通市場の取引高が堅調な環境は織り込んでいません。また、単独での調整後EBITDAマージンが年平均約400ベーシスポイント拡大することを想定しており、手元現金で本取引の資金を賄う見込みであることから、年間$65 millionの純金利収入の逸失を反映しています。最後に、増益効果には織り込んでいませんが、トルミッド独自のプロトコルを当社のグローバルな商品・顧客ネットワーク全体に導入することで、売上高シナジーを創出できる可能性が十分にあると見ています。