ロイヤル・ゴールド Renmark Financial Communications バーチャル・ノンディール・ロードショー・シリーズ

ノエラ、ありがとうございます。また、本日は皆様にご参加いただき、誠にありがとうございます。本日はロイヤル・ゴールドについて最新情報をお伝えできることを嬉しく思います。ここ1年ほど非常に忙しく過ごしており、ニューヨークの皆様にお話しするのは久しぶりですので、最新情報をお伝えできることを大変嬉しく思います。いつものように、本日のプレゼンテーションでは将来予想に関する記述を行います。実際の業績がこれらの記述と大きく異なる可能性のあるリスクや不確実性があります。こうしたリスクや不確実性はすべて、SECに提出した直近のForm 10-Kで説明しています。本日のプレゼンテーションでは、ロイヤル・ゴールドへの投資仮説をご説明します。一言で言えば、当社は貴金属から安定したキャッシュフローを生み出す高利益率の企業です。当社は鉱山会社ではありません。

本プレゼンテーションでは、当社が考えるロイヤル・ゴールドの主な特徴を取り上げます。まず、貴金属、特に金に注力していることです。次に、高利益率の事業であること、そして長年にわたり配当という形で株主に資本を還元することに一貫して取り組んでいることです。また、資産、事業者、事業地域の観点で同業他社の中で最も分散された、分散性の高いポートフォリオを有しています。当社のビジネスモデルは操業リスクが限定的であり、インフレに直接さらされることなく、安定した利益率を確保できます。小規模なセクターにおいて、最大規模の取引にも最小規模の取引にも競争力を発揮でき、最小規模の取引であっても当社にとって意義のある規模であることが重要です。最後に、ポートフォリオに組み込まれたオプショナリティです。鉱山の拡張や延長による有機的成長のために、当社が費用を負担する必要はありません。

その点についてお話しする前に、まず2025年の当社の活動を概観し、いくつかご紹介したいと思います。ロイヤル・ゴールドにとって、2025年は変革の年でした。サンドストームとホライゾンの2件の企業買収を完了し、ポートフォリオに大幅な成長と分散性をもたらしました。ただし、企業買収の面だけで活動していたわけではありません。ポートフォリオに重要な金ストリームを2件追加しました。ザンビアにある、ティア1の操業資産であるカンサンシです。当社は同資産の金ストリームを保有しており、直ちにキャッシュフローをもたらします。そして、エクアドルにある新興の、失礼しました、ティア1資産であるロレンソです。非常に魅力的な金・銅開発プロジェクトに対するエクスポージャーを有しています。しかし、2025年に非常に明るいニュースがあったのは買収だけではありません。マウント・ミリガンとフォーマイルでは、ポートフォリオ内に大きなオプショナリティが顕在化しました。

これらの取引を完了して以来、非常に好調な四半期が2四半期続き、良好な結果を上げています。今年第1四半期には、売上高、キャッシュフロー、利益が過去最高となりました。今年第2四半期には、これに続いて、失礼しました、第2四半期の営業キャッシュフローが過去最高となりました。サンドストームおよびホライゾンとの取引を完了した昨年のこの時期以降、負債を$1 billion返済し、約$30 million相当の株式を買い戻して消却しました。また、25年連続で配当を増額し、ポートフォリオの埋蔵量寿命を約25%延ばして18年としました。まとめると、ポートフォリオに規模、多様性、成長を加えましたが、戦略は変更していません。プレゼンテーションの終盤でバリュエーションについてお話しする際には、この点を念頭に置いていただきたいと思います。

サンドストームとホライゾンについては、これらの資産を保有してきたここ数カ月の間に、非常に明るい進展が見られました。この2件の企業買収によって取得したポートフォリオから、相当な売上高と営業キャッシュフローが生み出されています。一方で、市場からあまり好まれていなかった取引の一部を簡素化するため、多くの取り組みも進めてきました。これらの取引が完了して最初に行ったのは、サンドストームとホライゾンの間の企業内契約を解消することでした。これにより、全体像を非常に分かりやすく整理できました。また、両社が保有していた非中核の株式持分を約$200 million分売却しました。ベア・クリークやリリーフ・キャニオンなど、より複雑な取り決めの一部を再編しました。ホッド・マデン・プロジェクトに対する直接出資比率を約30%から15%に引き下げました。

ポートフォリオの事業運営面でも、非常に明るい進展が見られています。アルゼンチンのMARAでは、RIGI申請が承認されました。また、グレンコアは予定より6カ月前倒しでアランブレラ鉱床の採掘を開始しました。プラットリーフでは、ストリーミング契約に基づく最初の納入を受け、資産の操業も引き続き拡大しています。ホッド・マデンの開発は約25%完了しています。フルータ・デル・ノルテでは、非常に有望な探査結果が得られています。オマイとボランテでも、プロジェクトの進展に伴い、非常に魅力的、あるいは興味深いニュースがありました。さらに、アンタミナ、カセロネス、チャパダの3つを例に挙げると、これらから良好な売上高が得られています。

ポートフォリオにおけるサンドストームとホライゾンの取引は、ここ数カ月、当社にとって非常に前向きな経験となっており、短期間での進展に大変満足しています。これらは何を意味するのでしょうか。今年3月のインベスター・デーで初めて5年間の見通しを示しましたが、今後、力強い成長が見込まれます。昨年と比べると、ガイダンスの中央値は昨年の水準を約30%上回ると予想しています。さらに5年先を見ると、ガイダンスの中央値は今年の水準を約17%上回ると予想しています。非常に力強い成長です。MARAやフォーマイルのような大規模資産により、その先も成長が続くと見ています。

当社の成長プロファイルの優れた点は、多角化されており、目標達成を単一の資産に依存していないことです。次のセクションでは、金と金への注力について簡単にお話しします。当社は40年以上にわたり、金を中心に事業を展開してきました。当社は1980年代半ばに創業しました。今年、ナスダック上場45周年を迎えます。この間、当社の戦略は一貫してきました。優れた資産、優れた管轄地域、優れた運営者を通じた金関連の売上高に注力しています。当社の売上高は着実に成長しており、金属構成に変化はありません。保守的に運営される投資手段を通じて、株主の皆様に金へのエクスポージャーを提供することを目指しています。次のスライドでは、金への保守的なエクスポージャーを求める投資家にとって、当社が優れた選択肢だと考える理由をお示しします。

左側には、当社のベータが1.6であり、金価格に対するレバレッジが非常に大きいことを示しています。右側には、2006年にGDX指数が開始されて以降の当社株価の推移を示しています。その期間、当社は金価格を上回るパフォーマンスを実現し、GDX指数自体も上回り、S&P 500も上回りました。このように、非常に変動の大きいコモディティを対象とする投資でありながら、当社は長期的に非常に優れた投資先となってきました。ここで数分お時間をいただき、当社のビジネスモデルについてお話しします。当社の事業は営業利益率が非常に高いのが特徴です。当社のモデルは独自性があります。先ほど申し上げたとおり高利益率であり、失礼しました、それに加えて非常に拡張性にも優れています。直近12カ月のEBITDAマージンは約83%で、ソフトウェア企業並みです。

当社の現金ベースの一般管理費、つまり事業運営に必要なコストは、売上高の約3%です。当社のコストは低く、固定費が中心です。したがって、コストインフレが利益率に重大なリスクをもたらすことはないと考えています。当社のビジネスモデルは、非常に効率的でもあります。当社の事業規模に対して、従業員数はかなり少ない水準です。現在、ロイヤル・ゴールドで働く従業員は39人で、時価総額は約$20 billionです。したがって、従業員1人当たりで見ると、あらゆるセクターの企業と比べても遜色ありません。資本還元は、ロイヤル・ゴールドにとって重要な戦略目標です。また、金に投資する他のあらゆる方法と比べて、当社を際立たせる特長でもあります。当社は2000年以降、持続的に増配を続けており、金価格の変動にもかかわらず、2001年以降、毎年配当を増やしています。

当社は25年連続で増配しており、株主の皆様にこれまでに支払った配当は$1 billionを大きく上回っています。GDXの構成企業の中で、指数が2006年に設立されて以来、毎年増配を続けているのは当社だけです。S&Pハイイールド配当貴族指数に採用されている貴金属企業は、当社だけです。このことから、当社が配当と株主への資本還元にいかに力を入れているかがお分かりいただけると思います。次のセクションでは、当社の事業実績を支えるポートフォリオについてお話しします。当社は、リスクが比較的低く、鉱業に友好的な法域を中心としたグローバルなポートフォリオを有しています。当社のポートフォリオには、鉱山プロジェクトの開発におけるさまざまな段階の資産が含まれています。ポートフォリオには360を超える資産があり、そのうち80の資産が現在、収益を生み出しています。

約30の資産は開発段階にあり、近い将来に収益を生み出し始める見込みです。さらに、250を超える資産が初期段階の探鉱または評価段階にあります。資産が開発・探鉱段階から収益を生み出す段階、そして操業段階へと進むにつれて、ポートフォリオ内から有機的な成長がもたらされます。ポートフォリオを分散させることは非常に重要です。これにより、単一資産および取引相手に関するリスクを軽減できます。当社のポートフォリオは金を中心としていますが、銀と銅も重要な割合を占めています。当社の売上高に占める金の割合は、大型株の同業他社の中で最も高くなっています。地域別に見ても、当社のポートフォリオは非常によく分散されています。北米を重視していますが、鉱業に友好的な他の地域にも資産を分散しています。

純資産価値ベースで見ると、ロイヤルティ・ストリーミング業界において、当社のポートフォリオは最も分散されています。上位10資産のうち9つが現在、売上高を生み出しており、そのうち約5つの資産で拡張・延長プロジェクトが進行中です。当社の事業者は、業界最高水準です。一般的に、規模が大きく、十分な資本力を持ち、経験豊富な企業です。最近、ファースト・クォンタム、グレンコア、リオ・ティントが取引先に加わりました。非常に優れた事業者です。ポートフォリオの分散は非常に重要です。単一資産、単一事業者、あるいは特定地域に関するリスクへのエクスポージャーを低減できるためです。ポートフォリオを支える個々の資産について時間をかけて理解することを望まないジェネラリスト投資家にとって、これは非常に重要な特徴です。当社の資産は非常に多様だからです。