InfuSystem Holdings, Inc. Investor update

本日のプレゼンテーションについては、グレン（G-L-E-N）@bristolir.comまでメールでご連絡ください。正式なプレゼンテーションの終了後に、質疑応答の時間を設けます。その際には、ぜひご質問をお寄せください。念のため申し上げますが、ご質問はウェビナーポータルを通じてのみ受け付けます。電話でお聞きの方は、ご質問の際に先ほどお送りしたウェブリンクにアクセスしてください。テキストボックスを使って、いつでもご質問を送信できます。皆様に聞こえるよう、私が質問を読み上げ、その後キャリーまたはバリーが回答します。お名前には触れず、寄せられた質問のみを読み上げます。念のため申し上げますが、ご質問はウェビナーポータルを通じてのみ受け付けます。電話でお聞きの方は、本日先ほどお送りしたウェブリンクにアクセスしてください。

将来予測に関する記述は読み上げませんが、それらが適用されることを申し上げ、パワーポイントの2ページを参照してください。それでは、改めましてご参加いただきありがとうございます。繰り返しになりますが、今回はかなりカジュアルな形式ですので、事業およびその成長過程をよりよくご理解いただくためにも、ぜひご質問をお寄せください。それでは、キャリーに引き継ぎ、説明とプレゼンテーションを始めてもらいます。

ありがとうございます、グレン。感謝します。まず私から自己紹介に数分いただき、その後バリーに引き継いで、彼の経歴についても説明してもらいます。インフュシステムのCEO、キャリー・ラシャンスです。インフュシステムには約16年間在籍しています。正確には、今月で16年になります。インフュシステムに入社する前の経歴は看護師で、現在も看護師です。当社はヘルスケア企業ですので、患者第一の考え方でこの事業を推進していくことが重要だと考えています。ですから、私たちが行うすべての意思決定では、当然ながら患者のことを念頭に置く必要があります。私は16年前、実際には営業担当者としてインフュシステムに入社しました。北東部地域、つまりボストン地域を担当していました。当社の最大規模の顧客の一部は、ボストン地域にあります。営業の観点から、当社がどのようにクリニックを獲得しているのかを理解することは有益ですので、これも重要な点だと思います。

クリニックに対して何を提供しているのか、そしてクリニックがインフュシステムに何を必要としているのかということです。その点を念頭に置き、この事業を継続的に成長させていくことが非常に重要です。この2つの要素が、私がどのような意思決定を行うのか、そして当社を成長させるために私たちがどのような選択をするのかを決めるうえで、鍵になると考えています。私は数年間、営業担当者を務め、その後、当社ではバックエンドの体制変更がいくつかありました。最終的にカスタマーサービス部門を引き継ぎ、それに加えて臨床部門も担当することになりました。2019年には、当社の最高執行責任者（COO）に就任しました。その後、前CEOおよびバリーとともに最高執行責任者として経営を担い、昨年5月にCEOに就任するまで、数年間にわたって意思決定を行ってきました。この役職に就いてからの14～15カ月は、非常に忙しい期間でした。

バリーと私は、これまでとは異なる形で、確実に会社を推進しています。その一部については、スライドの中でご説明します。

ありがとうございます、キャリー。私はバリー・スティールです。最高財務責任者（CFO）を務めています。インフュシステムには現在まで6年間在籍しています。入社前は、自動車部品サプライヤーである複数の会社でCFOを務めていました。そのうちの1社がジェンサームです。入社した当時の売上高は約$20 millionでしたが、退社する頃には売上高約$1 billionに達していました。私はこれまで成長を経験してきました。インフュシステムに入社したのも、当社でまさにそれを実現しようとしているからであり、今後が楽しみです。

素晴らしいです。ありがとうございます、バリー。では、当社はどのような会社でしょうか。インフュシステムとはどのような会社でしょうか。当社はまさに在宅医療サービスのプラットフォームです。当社の中核は、まさに耐久性医療機器（DME）分野です。当社は、患者、医療提供者、医師、病院、そして支払者に選ばれるDME企業だと説明しています。当社の主な市場は、まさに腫瘍領域です。創傷ケアとリンパ浮腫の分野でも事業を展開しています。リンパ浮腫分野は現在成長している市場ですので、ここではこの分野について多くお話しします。また、その下支えとなるプラットフォームとして、生体医療サービスのほか、レンタル、消耗品の販売・流通なども手掛けています。現在、従業員数は約450人で、右側の地図に示しているとおり、全米で約4,500か所の顧客拠点を個別にカバーしています。これを7つの卓越センターを通じて行っています。米国に6か所、カナダに1か所を展開し、先ほど申し上げた4,500の顧客をカバーしています。また、大規模な医療機器フリートを保有しています。

繰り返しになりますが、当社は耐久性医療機器を扱っているため、顧客向けの製品をすべて維持管理するには大規模な機器フリートが必要です。機器は100,000台で、その大半が携帯型輸液機器であり、通常の病院用輸液ポンプも一部含まれています。現在、当社の専門分野は輸液ですが、EKG、ESU、その他病院で使用される携帯型機器など、ほかの機器も取り扱っています。市場の観点では、当社の中核はまさに腫瘍領域です。これが当社の事業の出発点でした。当社はこの事業を40年間続けており、腫瘍領域の会社としてスタートしました。輸液ポンプを使用して化学療法を受けながら自宅に戻る患者を対象とした市場では、患者ベースで70%の市場シェアを有しています。米国の病院システム上位20社のうち18社にサービスを提供しており、800件超の支払者契約を通じて、これらすべての事業を行っています。改めて申し上げますと、当社は耐久性医療機器会社です。

当社の成長規模や、新たに取り扱うことのできる製品にとって、保険適用範囲は極めて重要です。当社の800件超の支払者契約は、国内の患者の97%をカバーするうえで、確かに重要な役割を果たしています。当社は成長企業です。財務業績は非常に好調です。当社は7年連続で過去最高の成長を達成しています。2025年の売上高は$143 million、調整後EBITDAは$31.5 millionでした。利益率は改善しています。申し上げたとおり、現在、バリーと私はこの会社を以前とは少し違う形で運営しています。私たちは、売上高のための売上高ではなく、収益性を伴う売上高に注力しています。利益率は改善しています。その理由については、すぐ後ほど詳しくご説明します。当社は非常に高いキャッシュ創出力を持つ会社であり、流動性も十分にあります。なぜインフシステムに投資するのでしょうか。先ほど申し上げたとおり、当社にはDMEという中核事業があります。

非常に強固なDME事業を中核に、その他のプラットフォームや成長分野を展開しています。腫瘍領域だけでなく、新たなプラットフォームやサービスを、当社の中核事業の下に加えています。改めて申し上げますと、7年連続の成長を実現しており、他の分野への展開に伴って資本効率も向上しています。繰り返しになりますが、創傷ケアやリンパ浮腫市場です。現在、リンパ浮腫の分野は非常に魅力的で、成長している市場です。この点についてもお話しします。改めて申し上げますと、当社には成長を支える$58 millionの流動性があります。新製品への参入を見据え、当社は非常に大規模な機器群を保有しています。必要に応じて、また機会があると判断した場合には、タックイン買収を含む成長機会を支援できるだけの現金を保有しています。もちろん、デューデリジェンスの観点から、タックイン買収の対象についてはかなり慎重に選別しています。粗利益率は拡大しています。

より効率的に、またより速く規模を拡大できるよう、社内のインフラに投資してきました。当社では、導入したばかりの新しいERPに加え、収益サイクル管理システムも新たに導入しました。これにより、必ずしも人員を増やすことなく、事業を取り込み、より速く規模を拡大できるようになっています。また、現在展開しているプラットフォーム内で、より資本集約度の低い機会へと軸足を移しています。一例として、腫瘍学はやや資本集約度が高い分野です。その機器を維持し、より多くの機器を病院に提供するために、多くの機器が必要となります。現在注目している新しい事業の一部も含め、今後も資本集約度の低い分野を継続して探していく方針です。例えば、創傷ケアやリンパ浮腫の分野、そして当社が参入している新たなDME市場では、当社がその機器を所有する必要はありません。

その機器の代金は実際には患者の保険会社が支払い、機器は患者が所有します。この点についても、もう少し詳しくお話しします。2025年度の粗利益率は21.9%へ拡大しており、長期目標は22%から25%です。今年度はその22%から25%の範囲に十分収まっており、粗利益率の拡大についてはこの後もう少し詳しくお話しします。当社の収益構成は、リスクが分散されています。当社の総売上高に占める割合が10%を超える顧客は1社もありません。メディケアへの依存度は10%を大きく下回っています。また、当社の売上高の10%を超える契約もありません。支払者との複数年契約です。当社には30年から40年にわたって継続している契約もあります。支払者とは非常に良好な関係を築いています。

DMEの観点で最も大きな懸念材料は、償還額が削減される可能性への懸念です。支払者から確認できるのは、毎年、当社の料率が引き上げられていることです。例えば、オンコロジー分野では、長年にわたってポンプ1台当たりのキャッシュを実際に増やしてきました。当社はあらゆる人にあらゆるものを提供しているわけではありません。そのため、車いすや松葉づえなどを提供するDMEではありません。当社は、いわばニッチ市場に特化しています。支払者はその点を評価しています。当社は間違いなくコンプライアンスを重視する企業です。そのため、予測可能性と見通しをもたらす、こうした長期にわたる契約を締結しています。投資先として、確実にリスクの低い企業です。さらに、確実に模倣が困難な競争上の堀を有しています。競合他社がインフュシステムになるのは容易ではありません。外来輸液というオンコロジーの観点では、当社が市場を掌握しています。また、病院が患者を電子輸液デバイスとともに自宅へ戻すケースにも対応しています。

当社には、患者の大半をカバーする800件の支払者契約があり、1,800のオンコロジー診療所および大規模病院システムとも非常に深い関係を築いています。私が深い関係と申し上げる際に、当社は病院とパートナーシップを築いているという点をぜひお伝えしたいと思います。繰り返しになりますが、私はこの会社に入社した当初、営業担当者でした。当社の営業担当者は、診療所に入るのを待つ間、待合室にいるようなことはほとんどありません。当社は、診療所を支援する深いパートナーシップを築いています。薬局や看護部門などに出入りするための身分証を持っており、その診療所と真のパートナーとして患者のケアにあたり、当社が診療所に提供するサービス全体の管理負担を軽減しています。これは、市場に参入しようとする他社にとって、確実に参入障壁となります。