チェメッド UBS Global Healthcare Conference

お招きいただきありがとうございます。聴衆の中には初めて参加される方もいらっしゃると思います。シーメッドは、ホスピスの大手事業者であるVITASと、配管サービス大手のロト・ルーターを擁する、かなり独自性のある多角的な事業モデルを展開しています。

もちろんです。まずは沿革からお話ししましょう。シーメッドは1971年に設立された会社で、W.R. グレース・アンド・カンパニーの子会社でした。時を経て、複数の特殊化学品会社を傘下に持つ事業を築き、ヘルスケア部門も展開しました。1981年には、W.R.グレース・アンド・カンパニーとともに、同社のヘルスケア部門をオムニケアとして分離しました。実はその当時、私は事業のヘルスケア部門にいました。つまり、ヘルスケア、特殊化学品、ロト・ルーターがあったということですね。ロト・ルーターは1980年に、確か$17 millionで買収しました。当社は会社を成長させ、バーテックスという別のヘルスケア事業を立ち上げ、会社の買収や売却を行いました。その後、1990年代には、失礼、1990年代には、ヘルスケア部門の一環としてVITASの株式の3分の1を取得しました。

特殊化学品会社を売却し、在宅医療会社も売却しました。2004年には、貸借対照表に現金があり、ロト・ルーターとVITASへの出資持分を保有していました。それまで保有していなかったVITASの残りの株式を買収する機会があり、実際に買収しました。2004年当時、当社はロト・ルーターとVITASヘルスケア・コーポレーションを保有していました。当時、ヘルスケア事業はロト・ルーターの約2倍の規模でした。当社の戦略は、ヘルスケア企業に注目してもらい、ヘルスケア関連のカンファレンスに出席することでした。ロト・ルーターは優れたキャッシュフロー特性を持つ、堅実で安定した会社だと考えていました。そして、投資家ではなく、ヘルスケア投資家に対して、VITASは大きく成長する会社になる一方で、ロト・ルーターは優れたキャッシュフローを生みながら着実に事業を続ける、という組み合わせを売り込むつもりでした。

ロト・ルーターは着実に事業を続け、優れたキャッシュフローを生み出し、願わくば気を散らす要因にならないことを期待していました。当社は、投資家が2社を評価するうえで役立つ情報を数多く提供すると常に申し上げてきました。当時よく言われていたように、ウォール街は純粋な専業企業を好むということを、当社も認識していました。ロト・ルーターが当社の成長の足かせになっているのであれば、当社は常に戦略的な選択肢を検討する用意がありました。2004年から、実際には2025年まで、当社にとって厳しい年だったにもかかわらず、両社がともに年率11%強のペースで成長したことは興味深いことでした。申し上げたとおり、両社とも良好なキャッシュフローを生み出しており、当社の戦略は基本的に、2つのサービス事業をそのまま運営し続けることでした。両社の間にシナジーがあるとは言っていませんでした。両社とも成長企業だと言っていただけです。

投資家市場は、この2社の珍しい組み合わせを受け入れていたと思います。フリーキャッシュフローを活用し、発行済み株式数を約27 million株から13 million株に減らしました。当時の状況を想像していただけると思います。当社には成長している会社が2社あります。両社が年率11%を超えるペースで成長する一方、発行済み株式数も減らしていました。この21年間に発行済み株式数が減少した効果も加わっていました。ケメッドの利益は年率約18%で成長し、その時点で株価は年率20%の上昇となっていました。したがって、戦略は2つの基幹事業を成長させ続けることでした。買収による上積みはそれほど多くなく、ロト・ルーターでは小規模な買収を行い、新たなプログラムをいくつか立ち上げました。また、フロリダ州で新しいプログラムのCONを取得し、同州で数件の買収も行いました。AJ、これが、当社がこの22年間にわたって続けてきた戦略です。

当社は事業の3本目の柱に関心があるのでしょうか。何年か前までさかのぼれば、ケメッドは企業の買い手でもあり、売り手でもありました。少なくとも当面は、問題がなければ変える必要はないと判断しました。代替案も検討してきましたが、他の選択肢を採用するにはかなり高いハードルがあります。繰り返しになりますが、両社にとってそれぞれ異なる理由で厳しい年だった2025年を除けば、再び勝ちパターンに戻っていると思います。

そうですね、当社は満足しています。VITASについての詳しい話は、ジョエルに任せます。彼がどのように取り組んだかを話してもらいます。基本的に、真の成功は、VITASが事業を再編し、紹介元の構成を適切なものにしたことです。言い換えれば、当社の事業の60%超はフロリダ州にあります。紹介元の構成を適切にする必要があります。フロリダ州の単一プログラム全体で、紹介元が適切に構成されていなければ、上限に達する問題が生じます。入院患者の受け入れについては、入院患者の40%から45%程度を病院からの紹介とするのが望ましいのです。そうすることで、短期滞在の患者を確保できます。非常に強力な市場で、ビジネスは十分にあります。その周辺地域で事業を続ければ、成功するでしょう。いわばポートフォリオの再均衡化において、ジョエルは素晴らしい働きをしてきました。VITASは一貫して力強い業績を上げています。

フロリダ州では、政府の計画年度が9月30日に終了し、年度末時点で上限まで約$32 millionの余裕がありました。ですから、その観点からは非常に安全です。予想外のことについて言えば、悪い意味でのサプライズがありました。ロト・ルーターに影響が出ています。売上はあります。問題は、現時点でホームサービス市場の各社が、売上を得るためにGoogleを利用しており、その90%がGoogle経由だということです。Googleは、自社にとって最良の顧客が苦労するような対応を続けています。つまり、AIが登場しつつあることを認識しているのです。同社は、収益源であるアルゴリズムや、Google上で人や企業がどのように表示されるかという仕組みから、できる限り利益を絞り出そうとしています。厳しい状況が続いており、当社も先方も、さまざまな調整を行ってきました。

この会社は、最良の顧客に対して最も厳しい対応をするという、異例の状況にあります。有料広告を出せるほど成功しているのであれば、無料の見込み客を得るべきではない、と考えているのです。年度を通じて予想外だったのは、事業機会があるにもかかわらず、ロト・ルーターがこれほど苦戦していることです。前四半期、売上高は7.5% 7.5%成長しました。

利益率を押し下げているのはマーケティング費用だけで、マーケティング費用の売上高比率は、今年ここまでで基本的に7%から9%に上昇しています。これは大きな変化です。予想外でした。