프리뷰 [재게시]: ECB 정책 발표, 2026년 7월 23일 예정

ECB는 인플레이션이 진정되고 정책 입안자들이 9월 회의까지 더 많은 데이터를 기다리기로 결정함에 따라 금리를 동결할 것으로 예상된다. 올해 남은 기간에 대한 전망에 관심이 쏠릴 전망이지만, Berenberg와 Goldman Sachs의 분석가들은 향후 경로에 대한 특별한 지침이 없을 것으로 예상한다. 최근 몇 주간 있었던 미국-이란 간의 공습으로 인해 인플레이션 상방 리스크는 여전하다. 개요: ECB는 예금금리를 2.25%, 기준금리(주요 재융자 금리)를 2.40%, 한계대출금리를 2.65%로 동결할 것이라는 전망이 지배적이다. 이러한 시각은 최근 경제 데이터, 정책 입안자들의 발언, 최근 극단적 수준에 비해 낮아진 에너지 가격에 의해 뒷받침되고 있다. 최근 유로존 국내 지표는 인플레이션이 완화되고 있음을 보여주며, 헤드라인 및 서비스 인플레이션 모두 이전 수치 및 컨센서스 전망 하회했다. 그럼에도 불구하고 인플레이션은 여전히 높아 ECB의 중기 목표를 크게 상회하고 있어 추가 긴축 가능성이 살아 있다. 여기에 미국-이란 분쟁이 재점화되면서 에너지 가격이 다시 상승하는 점도 리스크로 작용한다. 이러한 상황에서 자금시장에서는 7월 25bp 인상 가능성을 16%로, 9월 인상 확률은 약 88%, 10월에는 완전히 반영하고 있다. 매도 측 애널리스트들도 7월에는 ECB가 금리를 동결할 것으로 폭넓게 예상한다. 따라서 7월 회의의 초점은 9월에 관한 지침 또는 정책 입안자들이 경제와 통화정책 전망에 대해 제시할 수 있는 더 폭넓은 단서에 모아질 전망이다. 그러나 Berenberg의 Schmidt는 ECB 라가르드 총재가 “기자회견에서 향후 지침을 제시하지 않을 것”이라고 말했다. 데이터: 국내적으로 유로존 지표는 7월 금리 동결을 뒷받침한다. 6월 헤드라인 인플레이션은 연간 2.8%로 3.2%에서 완화됐고, 서비스 인플레이션도 3.2%로 3.5%에서 낮아졌다. 2차 효과가 더 넓은 가격으로 전이되고 있다는 증거가 부족한 만큼 ECB는 다음 회의에서 금리를 유지할 여지가 있다고 Oxford Economics는 밝혔다. 경기 측면에서는 6월 PMI가 전월 대비 개선돼 성장 둔화가 바닥에 이르렀을 가능성을 시사한다. 첨부 코멘터리는 “거의 전례 없는 비용 압력 완화”가 매파적 시각을 일부 누그러뜨리고 단기 추가 긴축 가능성도 낮출 것이라 밝혔다. 다만 7월 PMI 발표는 하루 뒤에 예정돼 있으며, 미국-이란 충돌의 재점화와 에너지 가격 반등으로 불확실성이 커질 전망이다. ECB 발언: 전반적으로 최근 데이터는 ECB 라가르드 총재가 익숙한 “데이터에 기반” 및 “회의별 접근”을 반복할 근거를 마련해줬다. 그녀는 6월 말, 2차 효과가 나타났다는 증거가 현재로선 “보다 강력한 정책 대응을 정당화하지 않는다”고 말했다. 이에 따라 트레이더들은 연속 인상 가능성을 사실상 배제하는 비둘기파적 조정을 보였다. 그러나 그녀는 이후 “앞으로 수년간 인플레이션이 목표를 벗어나게 만드는 충격에 직면할 확률이 더 높다”고도 분명히 했다. 다른 정책 입안자들 역시 인플레이션 리스크를 강조했다; 수석 이코노미스트인 Lane은 인플레이션이 상당 기간 2%를 상회할 가능성을 언급했다. 흥미롭게도, 그는 최종 금리가 2.25%에서 2.5%로 약간 높아졌을 수 있다고 시사했다. 한편, Schnabel은 “정책입안자들이 이번 충격을 단순히 무시할 수 없다”며 강경한 태도를 재확인했다. 애널리스트 해설: 7월 ECB 금리 동결에 대한 컨센서스는 폭넓다. DWS의 Kastens는 “ECB가 7월에 기다려야 할 이유가 많다”고 말하며, 정책입안자들이 9월 회의까지 새로운 인플레이션 및 성장 데이터를 평가할 때까지 보류할 것으로 덧붙였다. Goldman Sachs 애널리스트들도 금리 동결을 예상하며 “향후 경로에 대한 지침은 거의 없을 것”이라고 말했다. 대신 Goldman Sachs는 집행이사회가 데이터가 대체로 6월 기준선 전망과 부합했다는 점을 인정하고, 인플레이션 상방 리스크가 여전함을 지적할 것으로 기대했다. 향후 전망: 올해 후반 ECB의 행보에 대해서는 더 다양한 시각이 존재한다. ING의 Brzeski는 최근 유가 급등이 보다 매파적인 정책입안자들이 조기 인상을 주장하도록 자극할 수 있으나, 그 가능성은 “작다”고 평가했다. 대신 해당 기관은 9월 인상이 “더 현실적인 시나리오”로 본다. Goldman Sachs 역시 9월 인상을 예상하며, 이 경우 예금금리가 2.50%의 최종 수준에 이를 것으로 봤다. Bank of America도 대체로 이와 같은 입장이다. 지난 회의: 참고로 ECB는 6월 회의에서 25bp 인상을 단행해 예금금리를 2.25%로 올렸다. 성명서와 라가르드 총재 모두 추가 긴축에 대해 확답을 피했으나, 추가 조치를 막는 장애물은 없었다. 기본 전망은 2028년에 인플레이션이 목표로 돌아올 것으로 봐 추가 긴축이 반드시 필요하진 않다고 볼 수 있다. 다만 라가르드 총재가 지적한 역경 시나리오에서는 예측기간 마지막에 인플레이션이 목표치를 상회해 추가 긴축이 실질적 가능성임을 시사한다.