헤리티지 인슈어런스 홀딩스 Sidoti Small-Cap Virtual Conference

브렌던, 감사합니다. 여러분, 안녕하십니까. 함께해 주셔서 감사합니다. 저는 헤리티지의 최고재무책임자(CFO) 커크 러스크입니다. 몇 분 동안 헤리티지 인슈어런스 홀딩스가 어떤 회사인지, 현재 회사의 모습은 어떠한지, 2분기 실적은 어떠했는지, 그리고 향후 몇 년간 당사의 사업이 긍정적인 궤적을 이어갈 것이라고 믿는 이유를 설명드리겠습니다. 물론 세이프 하버 고지가 없는 프레젠테이션이 있을 수 있겠습니까? 헤리티지는 초지역적 손해보험 지주회사입니다. 당사는 뉴욕증권거래소에서 HRTG라는 종목 코드로 거래되고 있습니다. 본사는 플로리다에 있으며, 2012년경 설립되어 2014년에 상장했고, 직원 수는 약 517명입니다. 2분기 말 기준 총자산은 25억 달러, 총자본은 5억 6,700만 달러였으며, 주당 장부가치는 19.09달러였습니다.

당사는 35만 1,000건의 보험계약을 통해 14억 달러의 유효 보험료를 보유하고 있습니다. 보험 위험 익스포저를 이해하는 데 가장 중요한 것은 그 익스포저가 어디에 분포해 있는지입니다. 거의 절반에 해당하는 47%가 북동부에 있고, 약 30%는 남동부에 있습니다. 나머지는 중부 대서양 지역, 서부 및 태평양 지역에 분산되어 있습니다. 보험 가입 자산 가치의 70%를 약간 웃도는 비중이 플로리다 외 지역에 있습니다. 보시다시피 당사는 단순히 플로리다 주택보험 회사가 아니며, 이는 잠시 후 말씀드릴 상당한 이점을 제공합니다. 분기 실적으로 넘어가겠습니다. 수치가 이 주장을 가장 명확하게 뒷받침하므로 바로 분기 실적부터 말씀드리겠습니다. 2분기 순이익은 1,670만 달러, 주당 2.05달러였습니다. 세전이익은 8,200만 달러로, 전 분기보다 1,920만 달러 증가했습니다. 성장을 이끈 것은 물량이 아니라 마진이었습니다. 순합산비율은 64.8%로, 1년 전의 72.9%보다 8.1%포인트 개선되었습니다.

본질적으로 이러한 개선은 모두 손해율에서 비롯되었으며, 손해율은 8.1%포인트 개선된 30.4%를 기록했습니다. 사업비율은 34%로 변동이 없었습니다. 중요한 점은 총매출 규모를 의도적으로 줄였다는 것입니다. 총원수보험료는 3억 8,800만 달러로 5.5% 감소했습니다. 총경과보험료는 3억 5,100만 달러로 소폭 감소했습니다. 그러나 재보험료를 제외하고 당사가 보유하는 순경과보험료는 2.4% 증가한 2억 100만 달러를 기록했습니다. 보험료 1달러당 더 많은 금액이 당사에 남고, 재보험사로 유출되는 금액은 줄어들고 있습니다. 보유계약보험료는 14억 달러로 전년 대비 1.4% 감소했으며, 보험계약 건수는 5% 줄었습니다. 이러한 감소에 어떤 내용이 포함되어 있는지 분명히 말씀드리고자 합니다. 서로 다른 두 가지 양상이 있기 때문입니다. 개인 주택보험 보험료는 11억 6,000만 달러로 안정적이거나 소폭 증가했습니다. 감소분은 대부분 상업용 주택보험에서 발생했으며, 해당 부문의 보유계약보험료는 12.7% 감소한 2억 3,700만 달러를 기록했습니다.

이는 상업용 주택보험 시장의 경쟁적인 가격 압박을 반영합니다. 당사는 적정하다고 생각하지 않는 가격에 맞추기보다 해당 사업을 포기하는 방식으로 대응해 왔습니다. 손실을 감수하는 언더라이팅을 하기보다는 해당 보험 포트폴리오의 규모를 줄이는 편을 택하겠습니다. 이번 분기를 맥락 속에서 이해하려면 지난 4년간의 추이를 살펴보는 것이 도움이 됩니다. 2022년에는 1억 5,400만 달러의 손실을 기록했습니다. 여기에는 9,400만 달러의 영업권 상각과 허리케인 이언으로 인한 4,000만 달러의 보유 손실이 포함되었습니다. 그해가 최저점이었고, 이를 계기로 대대적인 리셋을 단행하게 되었습니다. 당사는 전체 보험 포트폴리오를 재심사하고, 보험료 인상을 신청했으며, 당사의 기준을 충족하지 못하는 계약은 갱신하지 않았습니다. 또한 대부분의 영업 지역에서 개인보험 신규 인수를 중단하고 분석 역량에 투자했습니다. 당사의 전략적 이니셔티브는 수익성 개선을 목표로 설계되었으며, 그 결과 매년 큰 폭의 개선을 이루어 왔습니다. 2023년에는 4,500만 달러의 순이익을 기록했습니다.

2024년 순이익은 6,150만 달러였습니다. 2025년에는 1억 9,500만 달러를 기록했습니다. 올해 상반기 누적 순이익은 9,820만 달러로, 1분기 3,650만 달러와 2분기 6,170만 달러로 구성됩니다. 중요한 점은 저희가 스스로 설정한 시험대가 단순히 조용한 해, 다시 말해 대형 재해가 없는 해에 수익을 내는 것이 아니었다는 점입니다. 대형 재해가 발생하는 상황에서도 계속 수익을 내는 것이 목표였습니다. 2023년에는 허리케인 이달리아와 마우이 산불로 4,000만 달러의 보유 손실이 발생했습니다. 2024년에는 허리케인 밀턴, 데비, 헬렌을 포함해 1억 500만 달러의 보유 손실이 발생했습니다. 2025년 1분기에는 캘리포니아 산불로 3,200만 달러의 손실이 발생했고, 올해 1분기에는 북동부 겨울 폭풍과 관련해 2,400만 달러의 손실이 발생했습니다. 무엇보다 중요한 점은 사건이 발생하더라도 수익성을 유지할 수 있는 저희의 능력을 보여준다는 것입니다.

이는 날씨가 순조로울 때 수익을 내는 회사와 대형 재해를 사업을 영위하는 데 따르는 정상적인 비용으로 취급하는 회사의 차이입니다. 보시다시피 저희는 불과 몇 년 전과 비교해 오늘날 매우 다른 회사가 되었으며, 이러한 궤적을 계속 이어갈 수 있는 유리한 위치에 있습니다. 이제 헤리티지에서 현재 진행 중인 전략적 전환에 대해 말씀드리겠습니다. 이는 오늘 논의의 핵심적인 부분입니다. 2022년 12월, 재보험 시장이 경색되고 보험료율 인상이 필요했으며 비용이 상승하는 가운데 위험 조정 수익률이 더 이상 충분하지 않았기 때문에, 저희는 북동부와 플로리다에서 신규 개인보험 사업의 인수를 대부분 중단했습니다. 그렇지만 당시 저희는 의도적인 선택을 내렸습니다. 인프라는 그대로 유지했습니다. 영업 조직과 대리점 관계, 고객 지원 기능을 유지했습니다.

보험 계약을 인수하지 않는 동안에도 시장이 전환점을 맞을 것이라는 점을 알고 있었고, 그때를 대비하고자 했습니다. 2022년 이후 세 가지가 달라졌습니다. 보험료율과 인수 관련 조치가 효과를 거두었고, 재보험 가격이 안정되었으며, 플로리다의 입법 개혁으로 저희가 보험을 인수하는 소송 환경이 변화했습니다. 동시에 저희가 영업하는 여러 시장에서 상당한 변화가 일어나고 있으며, 이러한 변화가 일부 기회를 창출하고 있습니다. 이에 따라 저희는 변곡점에 도달했으며, 통제된 성장 전략으로 전환하고 있습니다. 거의 모든 시장에서 신규 사업을 다시 개방했으며, 이미 신규 개인보험 사업의 인수를 시작했습니다. 또한 새로운 지역으로의 진출도 추진하고 있으며, 구체적으로는 텍사스에서 초과·잉여보험 방식으로 사업을 시작할 계획입니다. 여기서 핵심 단어는 ‘통제된 성장’입니다. 현재 보유한 인수 여력을 채우고 있습니다.

이를 위해 인수 기준을 완화하고 있지는 않으며, 저평가됐다고 판단되는 보험계약은 인수하지 않을 것입니다. 지역 다각화와 현명한 성장입니다. 첫 번째로, 아니 실제로는 그 아래에 세 가지 원칙을 두고 계속 실행해 나갈 것입니다. 첫 번째는 인수이익 창출, 적정 요율 확보, 위험 선별, 그리고 이미 집중도가 높은 시장이나 상품에서 신규 사업을 제한하는 것입니다. 또한 인플레이션 가드를 적용해 보험가입금액이 대체원가를 계속 반영하도록 하고 있습니다. 두 번째는 포트폴리오 다각화를 관리하는 것입니다. 단일 주가 전체 보험가입금액의 29.6%를 초과하지 않습니다. 앞서 말씀드린 것처럼 약 70%가 전적으로 미국 남동부 이외 지역에 있습니다. 여러 주에서 인가보험 사업을 초과·잉여보험으로 보완하고 있으며, 이를 통해 인가보험 방식에서는 확보할 수 없는 요율 및 신고 유연성을 확보할 수 있습니다. 주목할 점은 플로리다의 보험가입금액이 지난해 2분기 대비 실제로 3.3% 증가했다는 것입니다.

이는 플로리다에서 철수한 것이 아니라 다른 지역에서 성장함으로써 이룬 다각화입니다. 전략적 수익성 제고 방안입니다. 세 번째는 자본 배분으로, 가장 높은 수익을 내고 있는 부문으로 자본을 배분하는 것입니다. 2023년과 2024년에는 상업용 주거보험이 해당 부문이었습니다. 현재 해당 부문에서 나타나고 있는 경쟁적인 가격 책정이 바로 자본이 다시 개인보험으로 이동하고 있는 이유입니다. 유기적 성장을 뒷받침하는 4억 3,900만 달러의 법정 잉여금을 보유하고 있습니다. 자본 환원과 관련해 이사회는 분기마다 배당과 자사주 매입을 검토합니다. 현재 승인된 한도는 2026년 말까지 5,000만 달러입니다. 6월 말까지 2,460만 달러를 들여 100만 주를 조금 넘게 자사주 매입했습니다. 이 중 신규 승인 한도에서 사용된 금액은 1,300만 달러에 불과하므로, 3,700만 달러를 넘는 금액이 남아 있습니다. 당사 주식이 내재가치보다 낮은 수준에서 거래되고 있다고 계속 보고 있으며, 올해 상반기 내내 적극적으로 자사주를 매입했습니다.

이제 재보험에 대해 말씀드리겠습니다. 해안 지역 재산보험사인 당사에 재보험은 단순한 항목이 아니라 사업의 핵심입니다. 당사는 5월에 2026년 재해 초과손실 재보험 프로그램을 전액 배치했습니다. 이번 갱신과 관련해 세 가지를 말씀드리겠습니다. 첫째는 비용입니다. 올해 우호적인 시장 환경에서 조정 기준으로 상당한 비용 절감을 달성했습니다. 이번 배치를 통해 실제로 6,000만 달러를 넘는 재보험 비용을 절감했습니다. 둘째는 구조입니다. 각 법인을 보호하기 위해 공동 한도를 설정했으며, 북동부 지역에는 12억 달러, 남동부 지역에는 18억 달러, 하와이에는 10억 달러를 배정했습니다. 신디케이트 프로그램에는 공동 부담이 없습니다. 재보험을 출재하기 위해 비용을 지불한 레이어의 일부를 다시 보유하지 않습니다. 프로그램 전체가 손해 보상 방식이므로, 실제 손실과 일치하지 않는 지수가 아니라 당사의 실제 손실을 기준으로 보장받습니다. 첫 번째 사건에 대한 보유액은 남동부 지역과 중부 대서양 지역 및 하와이에서 5,000만 달러이며, 북동부 지역에서는 3,800만 달러입니다.

셋째는 자본시장입니다. 올해 한도 중 5,500만 달러는 당사의 특수목적기구인 시트러스 리를 통해 발행된 재해채권에서 조달했습니다. 이는 다년간의 인수 여력으로, 조건을 고정하고 전통적인 재보험 사이클에 대한 의존도를 분산합니다. 또한 당사의 재보험사 패널은 규모가 크고 신용등급도 매우 높습니다. 스위스 리, 뮌헨 리, 트랜스애틀랜틱 리인슈어런스 컴퍼니, 아치 리인슈어런스 컴퍼니, 하노버 리, 아리엘 리 그룹, 오디세이 리인슈어런스 컴퍼니, 디 이. 쇼는 담보부 방식으로 참여하고 있습니다. 이는 당사 패널에 포함된 많은 재보험사 중 일부에 불과하지만, 재보험 파트너들의 역량을 잘 보여줍니다. 손익계산서와 더불어 대차대조표도 이러한 실적을 바탕으로 재건되었습니다. 주당 장부가치는 2022년 말 5.13달러에서 19.09달러로 증가해 거의 네 배 올랐습니다. 주주자본은 1억 3,100만 달러에서 5억 6,700만 달러로 증가했습니다.

현금 및 투자자산은 14억 달러에 조금 못 미치며, 같은 기간 부채의 자본 대비 비율은 약 50%에서 약 11%로 낮아졌습니다. 여기에는 7,500만 달러의 기간대출, 5,000만 달러의 리볼버, 7,500만 달러의 이연 기간대출로 구성된 대출 약정을 비롯해 저희가 진행해 온 작업이 포함됩니다. 이를 통해 앞으로 상당한 재무적 유연성을 확보할 수 있습니다. 투자 포트폴리오는 의도적으로 보수적으로 운용하고 있습니다. 듀레이션은 3.4년으로 매우 짧고, 평균 신용등급은 A+이며 지방채, 회사채 및 국채에 집중되어 있습니다. 기존 투자 포지션이 만기를 맞아 교체되고 자금을 새로운 만기의 채권에 투자하면서 장부수익률은 상승해 왔습니다. 이번 분기 투자수익은 1,060만 달러 증가했으며, 전년 동기 대비로는 70만 달러 늘었습니다. 저희는 언더라이팅 리스크를 부담하기 때문에 전사적 리스크 관점에서 이 포트폴리오는 기대감을 높이기 위한 것이 아니라 보험금 지급 능력을 보호하기 위해 존재합니다. 수직 통합 구조입니다. 저희는 수직적으로 통합된 회사입니다.

언더라이팅, 계리, 고객 서비스, 보험금 청구 처리 및 손해사정 업무를 모두 사내에서 수행하며, 완화 및 건설 사업부를 통해 선호 협력업체 네트워크도 운영하고 있습니다. 이들 업체는 기본적으로 이용하는 것이 아니라 필요할 때 활용합니다. 이는 비용을 낮춰줄 뿐만 아니라, 더 중요하게는 저희에게 통제력을 제공하고 재해가 발생하는 해의 위험을 헤지해 줍니다. 손해사정인과 컨트롤러의 시장 가격이 급등할 때에도, 이들이 저희 수익에서 차지하는 의미 있는 비중은 단순히 해당 익스포저만 고려했을 때보다 변동성이 낮을 것입니다. 기술 측면에서는 데이터 기반을 구축하고 있으며, 제품, 영업, 언더라이팅, 보험금 청구, 계리 및 재무 전반에서 사용하는 성숙한 전사 분석 플랫폼에 AI 역량을 추가하고 있습니다. 현재 가이드와이어 전환을 거의 완료했으며, 이를 통해 보험계약 관리, 보험금 청구 및 청구서 발행 기능을 확보하게 됩니다. 또한 시스템을 통해 요율 및 보험계약 변경을 처리하는 방식도 간소화될 것입니다.

경험이 풍부한 경영진을 보유하고 있습니다. 지난 몇 년간 일어난 모든 변화를 살펴보면, 바로 이 팀이 그 전환을 실질적으로 이끌었습니다. 어니는 2020년부터 최고경영자(CEO)를 맡고 있습니다. 저는 2018년 NBIC 인수와 함께 합류했습니다. 팀 무어와 팀 존스는 모두 10년 넘게 현재 직책을 맡고 있습니다. 다섯 가지로 요약해 회사의 투자 논리를 마무리하겠습니다. 저희는 현재 보험료가 14억 달러에 이르고 익스포저의 대부분이 플로리다주 외 지역에 분산된, 지리적으로 다각화된 초지역 규모의 손해보험사입니다. 수익성 개선 조치는 효과를 거뒀습니다. 합산비율은 64.8%를 기록했고, 상반기 이익은 9,800만 달러에 달했습니다. 저희는 대재해 손실을 흡수하면서도 분기와 연간 기준으로 수익성을 유지할 수 있다는 점을 입증했습니다.