벤틀리 시스템즈 26년 2분기 어닝콜

환영합니다. 항상 관심과 주의를 기울여 주시는 여러분께 감사드립니다. 벤틀리 시스템즈의 2026년 2분기 및 연간 실적은 저희가 예상한 바와 같이 신뢰할 수 있는 두 자릿수 성장 기록을 지속할 것으로 보이는 긍정적이고 모범적인 운영 결과를 보여주고 있습니다. 2025년 초에 저는 지난해 전망 범위가 2020년 IPO 이후 5년 동안 ARR, 매출, 수익성, 그리고 SBC 부담이 포함된 자유 현금 흐름의 주요 재무 지표를 최소 두 배로 늘릴 것이라고 수치화했으며, 그 기준을 충족했음을 확인할 수 있습니다. 이제 이를 업데이트하고 앞으로를 내다보면, 제 자신감을 뒷받침하는 중요한 요소는 인프라 엔지니어링 최종 시장 내에서 수요가 무한히 재생산되고 있다는 점이며, 이는 전 세계 및 다양한 부문에서 회복력, 용량, 자급자족에 대한 투자가 높은 경제적 수익을 창출하고 있기 때문입니다. 이러한 우선순위 내에서 상대적 비중은 변동하지만, 현재는 통합 그리드와 지하 자원 관련 제품이 가장 큰 혜택을 받고 있습니다.

인프라 엔지니어링 수요는 전반적으로 예측 가능하게 일관성을 유지하는 경향이 있는데, 이는 엔지니어링 자원 제약의 지속성 때문일 수 있습니다. 이 엔지니어링 용량 병목 현상을 최종적으로 해소하고 AI 활성화를 통해 인프라 투자 잠재력을 더욱 실현하는 것은 모두의 적절한 우선 과제이며, 개선된 인프라 엔지니어링 처리량과 품질에서 오는 혜택은 프로젝트 수행 업체와 인프라 소유자/운영자, 그리고 그들의 이해관계자인 우리 모두에게 폭넓게 공유될 것입니다. 벤틀리 시스템즈는 앞으로도 수년간 계속될 다면적 하이브리드 AI 혁신의 연속으로 특히 큰 혜택을 누릴 것입니다. 우리 소프트웨어의 기존 사용자 기반 소비는 계속 성장할 것으로 기대하며, 매일 매일 모든 엔지니어가 점점 더 전문화된 AI 활용 애플리케이션을 주도하는 데 있어 그 가치가 높아질 것입니다.

이 비즈니스 모델은 적절한 시기에 주로 기계 속도로 설계를 최적화하고 인프라 엔지니어링 업체의 독자적인 AI 전략을 가속화하기 위해 모델링 및 시뮬레이션 소프트웨어의 에이전트 API 소비를 수익화함으로써 보완되고 잠재적으로 배가될 것입니다. 자산별 구독을 통한 자산 소비로 수익화되는 신흥 자산 분석 제품은 인프라 소유자/운영자를 위한 운영 및 유지보수에서 디지털 트윈 활용을 마침내 실현하고 있습니다. 앞으로에 대한 제 자신감을 더해주는 것은, 이러한 점진적인 AI 주도 소비 기회가 벤틀리 시스템즈가 주요 인프라 프로젝트 수행 및 소유자/운영자 기업 전반에 걸친 종합 인프라 엔지니어링 소프트웨어 제공업체로서 확립한 위치 덕분에 독보적으로 접근 가능하다는 점입니다.

우리는 수십 년간 잠재적으로 파괴적인 기술과 비즈니스 모델을 적극적으로 수용하고 통합함으로써 각 주요 인프라 엔지니어링 조직의 신뢰받는 디지털 조달 책임자로서의 입지를 다져왔기에, 혁신 곡선을 앞서기 위해 누구도 처음부터 다시 시작할 필요가 없도록 했습니다. 저의 오랜 경험에 비추어 볼 때, 모든 기술 기회의 성공 전략은 하이브리드이며, 이번 경우에는 AI 발전을 점진적이고 지속적인 전체 연속성 내에 통합하는 것입니다. 진보적인 기업 AI 도입을 촉진하는 것이 현재 E365 계정에 배치된 1,000명의 성공지원 엔지니어들에게 활력을 주는 최우선 과제입니다. 지난 분기에는 AI가 인프라 엔지니어 공급 제한으로 제약받던 엔지니어링 업체들에 경제적 지렛대 역할을 할 수 있다는 희망적인 전망을 말씀드렸습니다.

이들 업체가 AI 에이전트 보조를 통해 엔지니어를 활용해 더 많은 작업을 수행하고 특히 설계를 최적화하도록 돕는 데 있어 우리의 기존 우위는 610개의 글로벌 엔지니어링 뉴스 레코드 상위 설계 업체 중 중국을 제외한 470개가 벤틀리 시스템즈 고객이며, 평균 ARR이 거의 100만 달러에 달한다는 점에서 강조됩니다. 이제 주요 인프라 소유자/운영자에 대한 유사한 출발점을 수치로 제시하겠습니다. 수십 년간, 감가상각을 제외한 고정 유형 자산 가치를 기준으로 한 세계 최대 소유자/운영자 조직의 권위 있는 글로벌 순위는 연례 벤틀리 인프라 500 최고 소유자 순위였습니다. 다가오는 2026년 BI 500 순위는 bentley.com에 게시될 예정입니다. 가장 최근인 2025년 BI 500은 더 이상 러시아를 포함하지 않으며, 약 21조 달러 규모의 순 인프라 자산을 소유하고 관리하고 있습니다.

이 상위 소유자 자산의 거의 절반은 공공사업/유틸리티 인프라 부문에 속하며, 그 다음으로 산업 부문과 자원 부문이 이어져 전체 잔액의 대부분을 차지합니다. 순자산 비중으로 보면, 상위 소유자들은 약 절반이 미주 지역에 위치하고 있으며, 그 다음으로 EMEA와 아시아태평양 지역에 분포되어 있습니다. 특히 중국의 상위 43개 소유자는 이 자산의 약 10% 미만을 차지하며, 현재 중국 국영 소유자들과 관련하여 독특한 지정학적 장애물이 존재합니다. BSY 침투율을 수치화하기 위해 다음 차트는 중국을 제외한 데이터를 보여줍니다. 중국을 제외한 상위 소유자의 4분의 3 이상이 BSY 계정이며, 이들은 해당 인프라 자산의 80% 이상을 관리하고 있습니다. 상업/시설 부문의 상위 소유자를 제외하면, 중국을 제외한 상위 소유자의 인프라 자산 중 90%가 BSY 계정에 의해 관리되고 있습니다.

이들 153개의 중국 제외 상위 소유자 계정은 대부분 ProjectWise를 사용하며, 이미 Bentley Infrastructure Cloud를 도입한 상태입니다. 따라서 이들은 완료된 프로젝트의 엔지니어링 데이터를 축적하고 있어, AI 기반 디지털 트윈의 가치를 높이고 있습니다. 이 상위 소유자들의 BSY 지출을 수치화할 때, 저는 현재 연간 실행률을 사용하며, 이는 ARR 외에도 라이선스 판매, 전문 서비스, 그리고 Cohesive 및 Fortasset Analytics의 소유자/운영자 전용 제공 서비스를 완전히 반영합니다. 이 346개의 상위 소유자 계정은 연간 3억 3천만 달러 이상의 실행률을 우리에게 지출하며, 상업/시설 부문이 아닌 계정은 연평균 약 100만 달러를 지출하고, 전체 사업의 약 20%를 차지합니다.

현재 연간 BSY 지출은 이 346개의 중국 제외 상위 소유자 BSY 계정이 소유한 15.5조 달러의 순 인프라 자산 백만 달러당 평균 21달러입니다. 인프라 AI를 도입하고 완전히 발전시키는 것은 Bentley Systems가 프로젝트 수행과 운영 및 유지보수에서 가장 큰 이익을 얻을 수 있는 거의 모든 인프라 엔지니어링 조직과 함께 선두 위치에 있다는 점에서 엄청나고 독특한 이점입니다. 모든 상위 설계 회사와 상위 소유자 계정에 있어 인프라 엔지니어링, 즉 Bentley Systems는 그들의 생산에 있어 필수적인 요소입니다. 각 경우에 있어, 소프트웨어에 대한 현재 지출 수준은 해당 엔지니어링 인건비와 자산 가치에 비례하여 AI가 인프라 용량, 품질 및 경제성을 개선하기 위해 필연적이고 유리하게 통합됨에 따라 수십 배로 증가할 것이 확실합니다.

요약하면, 저는 이 기업 계정 발판이 앞으로도 Bentley Systems의 경제성과 성장 전망을 지속적으로 개선할 것이라고 믿습니다. 현재 투자 가능한 부문들이 점점 더 근본 원칙에 의한 비교 대상이 되는 시점에서, 우리 자신의 출발점을 업데이트하겠습니다. 평가 기준으로서의 자유 현금 흐름은 투자 부문 전반에 걸쳐 의미 있는 공통점을 가진다는 장점이 있습니다. 그러나 특히 소프트웨어 분야에서, BSY를 제외한 ASC 606 구독 회계의 불투명성 때문에, 우리의 소비 중심 수익이 다년간의 변동성을 거의 제외하고 주로 균등하게 인식된다는 점에서 독특하게 중요합니다. 여기에는 BSY의 지난 5년간 자유 현금 흐름이 각 2분기로 끝나는 최근 4개 분기 기준으로 집계되어 2026년 2분기 최신치와 비교되어 있습니다. 이 기간 동안, 이 연간 현금 흐름은 연평균 14.7%의 복리 성장률을 기록하며 최근 12개월 동안 4억 9,800만 달러에 도달했습니다.

성숙한 소프트웨어 기업의 경우, 주식 기반 보상이 그 보편성과 일반적인 규모를 감안할 때 또 다른 적절한 평가 고려 사항입니다. 저는 주식 희석을 상쇄하기 위해 주식 재매입에 지출되어야 하는 한도 내에서는 그 현금 흐름을 자유 현금 흐름으로 간주하지 않습니다. 이에 따라 자유 현금 흐름에서 차감된 것으로 표시된 것은 이 기간 동안 BSY의 영업 관련, 즉 인수 관련이 아닌 주식 기반 보상입니다. 나머지는 영업 SBC 부담을 반영한 BSY의 진정한 자유 현금 흐름입니다. 부담된 자유 현금 흐름은 최근 12개월 동안 4억 2,600만 달러에 도달했으며, 이 기간 동안 연평균 성장률 16.7%로 확대되었습니다. ARR의 일관된 두 자릿수 낮은 연간 성장률과 AOI에서 영업 SBC 마진을 뺀 약 100bp의 연간 개선이 복합되어, 지난 4년간 이 평가 지표가 두 배로 증가했으며, 이는 주주들에게 가장 경제적으로 적합한 지표라고 생각합니다.

벤틀리 시스템즈가 주식 기반 보상을 신중하게 관리해 온 것과 일치하게, 당사는 상장 기간 대부분 동안 SBC 희석을 상쇄하기 위한 연간 요구량에 맞춰 자유 현금 흐름을 주식 재매입에 할당하는 경향이 있었습니다. 여기에는 2025년 3분기까지 이 기간 동안 순배당과 연계된 사실상의 재매입을 포함한 모든 재매입의 분기별 지출 금액이 나와 있습니다. BSY는 항상 임의의 주식 재매입 권한을 보유했음에도 불구하고, 주가와 전체 재매입 지출 간에 매우 유의미한 역상관관계는 없었습니다. 작년 말 이후 변화된 점은, 당시 2021년과 2022년에 실시한 Seequent 및 PowerLine Systems 플랫폼 인수 자금을 조달하기 위해 발생한 부채 레버리지를 약 2배의 허용 가능한 최적 범위까지 단호하게 줄였다는 것입니다.

이로 인해 이후 프로그램 인수를 위한 지속적 현금 흐름 자금 조달이나 잠재적 대규모 플랫폼 인수를 위한 재무 준비에 영향을 주지 않고 임의 주식 재매입에 더 많은 자본을 할당할 수 있게 되었습니다. 2026년 2분기 동안 발생한 일은, 우리의 한계 자금 조달 비용에서 주가가 재무적 기본 요소만으로도 상당하고 합리적인 평가 근거로서 재매입을 수익성 있게 만든 것입니다. 2026년 2분기 동안 우리는 310만 주를 재매입했으며, 최적 레버리지 범위 내에서 앞으로도 이러한 기회가 있을 때 책임감 있게 대응할 것으로 기대합니다. 실제로 이 기간 동안의 SBC 및 이에 상응하는 재매입 규율의 순결과는 주식 희석을 방지하는 결과를 가져왔습니다. 위쪽 음영 처리된 부분은 전환사채에 기인한 완전 희석 주식 수의 일부입니다.

실제로 2026년 1분기에 만기된 전환사채 상환으로 완전 희석 주식 수가 약 3% 감소했으며, 이는 2027년 3분기에 남은 전환사채 만기 시에도 반복될 것으로 예상됩니다. 이 기간 동안 연평균 복합 성장률이 -1%를 반영하여, 2026년 2분기 말 완전 희석 주식 수는 3억 1,900만 주로 감소했습니다. 이 주식의 보유자이거나 관심을 가지신 분, 또는 저희에게 알려주신 분들께 감사드립니다. 이제 이번 분기 실적에 대해 니콜라스와 베르너에게 넘기겠습니다. 감사합니다. 그렉, 감사합니다.

우리는 유리한 환경 속에서 일관되게 실행하며 또 한 분기 강력한 실적을 거두었습니다. 세상은 더 많은 인프라와 자원을 필요로 하며, 그것들을 제공할 수 있는 속도보다 더 빠르게 필요로 합니다. 크고 작은 모든 고객사를 살펴보면 제약 조건은 동일합니다. 엔지니어가 충분하지 않습니다. 그래서 엔지니어링 생산성, 즉 모든 엔지니어를 더 효율적이고 효과적으로 만드는 것이 우리의 AI 전략의 핵심입니다. 지난 분기부터 이어진 AI 관련 이야기를 계속하겠습니다. 2025년 말에 인프라 AI 이니셔티브를 시작했고, 지난 분기에는 주요 엔지니어링 회사들과 운영자들이 자체 AI 기반 워크플로우를 구동하기 위해 우리 애플리케이션에 계측을 요청하고 있다고 보고드렸습니다. 또한 STAAD용 첫 MCP 서버를 출시했다고 말씀드렸습니다.