KKR & Co Barclays 24th Annual Global Financial Services Conference

네, 초대해 주셔서 감사합니다.

먼저 전체적인 배경을 설명하기 위해 저희 크레딧 마켓 사업을 간략히 소개하고, 현재 사업 전반에서 나타나고 있는 현상과 지난 12개월 동안 관찰한 주요 테마에 대한 소감을 간단히 말씀드리려고 합니다. 그다음에는 크레딧 시장의 순풍과 이러한 순풍이 현재와 같은 변동성 속에서도 지속될 것으로 보는 이유에 대해 조금 더 말씀드리고, 저희가 이를 어떻게 대응하고 있는지도 간략히 설명드리겠습니다. 그다음에는 질문을 주고받으면서 계속 진행해 보겠습니다. 지난해 이 세션 도중 화재경보가 울렸다는 이야기를 들었는데, 저희 경쟁사가 그런 일을 했던 것 같습니다. 그 경쟁사가 이번에는 저희에게 보복하지 않기를 바랍니다.

오늘 저희 사업을 간단히 살펴보면, 크레딧 사업 전반의 운용자산은 3,000억 달러이며, 전 세계적으로 250명의 전문가를 보유하고 있습니다. 보시는 것처럼 10개국 12개 도시에 진출해 있습니다. 저희는 사업을 세 가지 영역으로 구분하고 있습니다. 첫 번째는 레버리지드 크레딧 사업으로, 기업채권과 자산유동화증권을 포함해 유동성이 있고 거래되는 모든 자산을 다룹니다. 이 분야에서 다양한 전략을 운용하고 있습니다. 규모는 약 1,430억 달러입니다. 가운데에 있는 프라이빗 크레딧은 비슷한 규모이지만, 두 개의 서로 다른 사업으로 구성되어 있다고 보시면 됩니다. 기업 프라이빗 크레딧 사업으로는 직접대출과 후순위채가 있고, 일부 투자자분들께는 다소 의외일 수 있는 자산 기반 금융 사업도 있습니다. 언론에서는 직접대출 사업만큼 많이 다뤄지지 않는 자산 기반 금융 사업이 실제로는 더 큰 규모로, 기업 프라이빗 크레딧 사업의 약 500억 달러에 비해 910억 달러에 달합니다.

마지막으로 전략적 투자 그룹에서는 110억 달러를 운용하고 있으며, 이 사업은 주로 구조화 지분과 하이브리드 자본 솔루션을 다룹니다. 이 부분은 조금 더 자세히 말씀드리겠지만, 자산군으로 발전해 나가면서 결국에는 보다 영구적인 자산 배분으로 자리 잡게 될 것으로 생각합니다. 10여 년 전, 저희는 대출자와 고객에게 솔루션을 제공하는 것을 주된 목적으로 크레딧 프린시펄 사업과 자본시장 사업을 통합했습니다. 이는 특히 딜 오리진이션 측면에서 실제로 성과를 내고 있으며, 고객들에게 매우 다양한 공동투자 기회를 제공하고 있습니다. 마지막으로 아래쪽에 있는 사업은 많은 분들이 아시다시피 저희가 보험회사인 글로벌 애틀랜틱을 보유하고 있으며, 연금 사업도 운영하고 있다는 점입니다. 저희는 2021년 초에 해당 거래를 완료했으며, 이를 크레딧 사업에 완전히 통합했습니다. 따라서 해당 투자 조직은 저희 크레딧 마켓 플랫폼에 편입되어 있습니다.

보험 사업을 인수한 이후 저희 자본 규모를 보면 의미 있게 확대됐습니다. 2021년 이후 50% 증가했으며, 운용보수는 32% 늘었습니다. 올해 들어서도 두 자릿수 증가율을 기록하고 있습니다. 지난 12개월 동안 저희 사업을 돌아보면, 첫째로 크레딧 자산 배분은 계속 유입되고 있습니다. 프라이빗 크레딧과 관련해 일부 소음과 언론 보도가 있었음에도 불구하고, 저희는 여전히 이 자산군으로 자금이 유입되는 것을 확인하고 있습니다. 그중 상당 부분은 위험 대비 수익과 상대가치 측면의 매력도와 관련된 것으로, 이에 대해서는 앞으로 일부 순풍 요인과 함께 자세히 말씀드리겠습니다. 그 결과 저희 운용보수는 계속 증가하고 있으며, 앞으로도 계속 성장할 것으로 예상합니다.

많은 분들이 이야기하지 않는 또 하나의 큰 흐름은, 훨씬 더 다변화된 인컴을 추구하면서 하나의 LP 또는 GP에 대한 익스포저를 축소하는 움직임이 나타나고 있다는 점입니다. 일부 자산 배분 기관은 여전히 자산군별로 배분하고 있지만, 최근에는 공공시장, 사모시장, 기업금융, 자산 기반 금융, 선순위 및 후순위에 걸친 멀티에셋클래스 파트너십이 훨씬 더 많이 나타나고 있습니다. 이들은 상대가치 판단을 저희에게 맡기고 있다고 생각합니다. 이들은 규모와 폭넓은 역량을 갖추고 실제로 위험조정수익률을 평가할 수 있는 곳을 찾고 있다고 생각합니다. 특히 변동성이 높은 상황에서는 크레딧 전 영역에 걸쳐 상대가치가 매우 빠르게 변할 수 있기 때문입니다. 5년 전으로 돌아가 보면, 자산 배분 기관이 다변화된 인컴을 확보하기는 매우 어려웠습니다.

자산 기반 금융 부문만 보더라도 이는 새로운 자산군은 아니지만, 멀티에셋 방식으로 접근하는 것은 자산 배분 기관 입장에서는 사실상 새로운 방식입니다. 이를 위해서는 대규모 팀이 필요하기 때문입니다. 주거용 부동산 팀, 소비자 금융 팀, 상업용 금융 팀, 운송 팀, 재생에너지 팀이 필요합니다. 전반적으로 상대가치를 평가하고 그러한 익스포저를 확보하려면, 이를 위해 여러 운용사를 고용해야 했습니다. 앞서 말씀드린 것처럼, 투자부적격 등급 부문과 마지막 항목인 프라이빗 투자적격 등급 부문 모두에서 자본 솔루션과 맞춤형 자본 솔루션이 성장하는 모습도 나타나고 있습니다. 기업의 성장을 지원하기 위한 훨씬 더 맞춤화된 금융이 이루어지고 있습니다.

이 중 일부는 프라이빗 투자적격 등급 시장에서처럼 대차대조표 외 방식으로 이루어지고 있습니다. 부동산 매각 후 재임대와 다르지 않은 기술을 활용해 자금을 조달하는 방식부터, 보다 다양한 자본 솔루션과 하이브리드 구조화 지분에 이르기까지 다양합니다. 많은 경우 기업들은 이사회 차원에서 추가적인 지원을 원합니다. 저희의 이러한 투자 기회의 상당 부분은 사모펀드 채널에서 유입되고 있습니다. 지난 몇 년간 크레딧은 자산 배분과 자금 유입 측면에서 순조로운 흐름을 보여 왔습니다. 저희는 이러한 순풍이 계속될 것으로 보고 있으며, 그 핵심 요인 중 하나는 금리가 더 오랫동안 높은 수준을 유지할 것이라는 점입니다. 10년물 금리 수준을 보면, 현재도 이를 확인할 수 있습니다. 이는 저희의 전망치와 시장 컨센서스를 비교한 것입니다. 지난 며칠 사이 시장 컨센서스가 조금씩 올라가고 있을 수도 있습니다. 그러나 저금리 환경을 생각해 보면, 사모펀드 수익률은 이 정도 수준인 반면 국채 수익률은 이보다 훨씬 낮은 수준입니다.

금리가 더 높은 환경에서는 그 격차가 축소됩니다. 결과적으로 크레딧은 위험 조정 기준에서 자연스럽게 훨씬 더 매력적으로 보이게 됩니다. 따라서 이러한 추세가 계속해서 누적될 것으로 생각합니다. 또한 크레딧 자체에 대한 수요도 매우 많으며, 오른쪽 상단에는 AI 관련 내용을 표시했습니다. 향후 5년간 하이퍼스케일러들의 자본적 지출을 보면, 전망치는 7조 6,000억 달러에 달합니다. 이 자금은 공모시장과 주식시장을 통해 조달되겠지만, 그 결과 상당 부분을 프라이빗 투자적격 등급 시장에 의존하게 될 것입니다. 사모펀드에는 여전히 투자 대기 자금이 상당히 많이 남아 있습니다. 제가 마지막으로 확인했을 때에도, 사모펀드들은 그 자본을 돌려주지 않을 예정입니다. 그렇게 자금이 유입되기 시작할 것입니다. 실제로 그렇게 자금이 유입되기 시작하는 모습이 나타나고 있습니다.

신용 배분은 변화하고 있으며 더욱 영구적인 형태로 자리 잡고 있습니다. 앞서 말씀드린 것처럼, 이러한 멀티에셋 파트너십과 멀티에셋 자본은 저희가 보고 있는 큰 추세이며 앞으로도 계속될 것입니다. 여기 보시는 것은 이러한 자산 전반에 걸친 균형 잡힌 포트폴리오의 한 예입니다. 또 다른 주요 동인은 바로 이것입니다. 저희의 글로벌 매크로 및 자산 배분 책임자이자 KKR 대차대조표 부문의 최고투자책임자인 헨리 맥베이는 이 점에 대해 많은 이야기를 하는데, 자본집약적 사업에서 자본 경량형 사업으로 자본이 이동하는 큰 추세가 나타나고 있으며, 자본집약적 사업들도 보다 자본 경량형으로 전환하려 하고 있다는 것입니다. 상장기업으로서 자본 경량형 사업을 영위해 왔다면 보상을 받아왔을 것입니다. 파란색 선에서 보시는 것처럼 말입니다. 반면 자본집약적 사업을 영위해 왔다면 보라색 선에 나타난 주가 흐름처럼 보상을 받지 못했습니다. 따라서 성장을 가속화하려는 큰 추세가 나타나고 있는 것입니다.

성장을 가속화하는 방법은 자본을 조달하는 것입니다. 이를 대차대조표 외에서 실행할 수 있다면 매우 매력적이며, 실제로 주당가치에도 긍정적으로 기여해 왔습니다. 저희가 자산 기반 금융 전반에서 무엇을 하고 있는지 생각해 보시면, 페이팔, 레노버, 볼보, 할리데이비슨을 위한 금융 약정을 제공해 왔으며, 이러한 거래를 실행한 직후 주가는 5~10% 상승했습니다. 이 기술이 확산되는 모습을 보게 되실 것입니다. 아직 모든 사람이 이를 알고 있는 것은 아니며, 경쟁사들이 무엇을 하고 있는지 지켜보던 많은 CFO와 CEO들이 이제는 "우리도 그중 일부를 원한다"고 말하고 있습니다. 저희는 이러한 딜 소싱이 실제로 본격화되기 시작하면서 자산 기반 금융 사업, 프라이빗 투자적격 등급 사업, 자본 솔루션 사업을 뒷받침하는 모습을 보고 있습니다.

이는 올해 들어 저희가 프라이빗 투자적격 등급 부문에서 진행한 거래를 잘 보여주는 사례입니다. 올해 들어 현재까지 직접 발굴하거나 주선한 거래가 800억 달러를 넘어섰으며, 이는 불과 6개월 만에 지난해 연간 실적 대비 104% 증가한 수준입니다. 로고들을 보시면 아시겠지만, 데이터센터에만 국한된 것이 아닙니다. 데이터센터에만 국한된 것이 아닙니다. 모든 산업 부문에 걸쳐 광범위하게 나타나고 있습니다. 에너지, 헬스케어, 기술, 소비재 등입니다. 이러한 대차대조표 외 금융 기술을 통해 기업에 자본과 동일한 대우를 제공하면서도 신용등급에 부담을 주지 않는 방식이 기업 전반으로 확산되고 있습니다. 매일 여러 건의 대화가 오가고 있고, "잠깐, 이게 어떻게 작동하는 거죠?"라는 새로운 대화도 매일 이어지고 있습니다. "이 자본에 어떻게 접근할 수 있나요?"라는 질문이죠. 매우 고무적인 일입니다. 마지막으로, 질문을 받기 전에 저희가 시장에 어떻게 대응하고 있는지 말씀드리겠습니다.