인베스코 모기지 캐피털 26년 3분기 어닝콜

감사합니다, 교환원님. 인베스코 모기지 캐피털의 2026년 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에 참석해 주신 모든 분께도 감사드립니다. 오늘 배포한 보도자료와 함께, 오늘 다룰 주제를 담은 프레젠테이션도 제공해 드렸습니다. 보도자료와 프레젠테이션은 당사 웹사이트 invescomortgagecapital.com에서 확인하실 수 있습니다. 웹사이트의 투자자 관계 섹션에서 해당 자료를 확인하실 수 있습니다. 오늘 프레젠테이션에는 미래예측진술과 특정 비일반회계기준 재무지표가 포함되어 있습니다. 이러한 진술과 지표에 관한 공시 내용은 프레젠테이션 2페이지에서 확인해 주시고, 일반회계기준에 따른 적절한 조정 내역은 부록을 참조해 주시기 바랍니다. 마지막으로, 인베스코 모기지 캐피털은 제3자가 제공하는 실적 발표 컨퍼런스콜 녹취록에 대해 책임을 지지 않으며, 이를 수정하거나 정확성을 보증하지 않습니다. 공식 웹캐스트는 당사 웹사이트에서만 확인하실 수 있습니다. 다시 한번 환영의 말씀을 드리며, 오늘 참석해 주셔서 감사합니다.

이제 IVR의 최고경영자 케빈 콜린스에게 진행을 넘겨 말씀을 듣겠습니다.

안녕하십니까. 인베스코 모기지 캐피털의 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에 오신 것을 환영합니다. 최고투자책임자 브라이언 노리스에게 진행을 넘기기 전에 몇 가지 말씀드리겠습니다. 브라이언이 당사 포트폴리오에 대해 자세히 설명드릴 예정입니다. 오늘 오전 질의응답에는 당사 사장 데이비드 라일과 최고재무책임자 마크 그렉슨도 함께합니다. 시장 상황을 살펴보겠습니다. 3분기에는 매우 어려운 환경에서 사업을 운영했습니다. 경제성장세는 견조했지만, 투자자들이 연준의 추가 금리 인상을 가격에 반영하면서 금융 여건은 긴축됐습니다. 국채 수익률은 전 만기에 걸쳐 큰 폭으로 상승했는데, 이는 주로 통화정책 긴축에 대한 기대가 반영된 결과였으며, 견조한 경제성장과 재정적자 및 국채 발행 증가에 대한 우려도 영향을 미쳤습니다. 금리 상승 폭이 어느 정도였는지 말씀드리면, 이번에는 2022년 연준의 공격적인 긴축 사이클 이후 국채 수익률이 가장 큰 폭으로 상승한 사례 중 하나였습니다.

분기 중 2년물 수익률은 70bp 넘게, 10년물 수익률은 80bp 넘게 상승했습니다. 분기 중 금리 변동성도 크게 확대됐으며, 특히 9월에 두드러졌습니다. 무브 지수는 2분기 말 83에서 상승해 분기 말 110을 기록했습니다. 연준과 관련해서는, 9월 회의에서 연방공개시장위원회가 기준금리를 25bp 인상한 것은 물가 안정에 대한 의지를 보여준 조치였으며, 에너지 가격이 높은 수준을 유지했음에도 장기 인플레이션 기대를 비교적 잘 고정하는 데 도움이 됐습니다. 2년물 손익분기 인플레이션율은 2분기 말 2%에서 분기 말 2.5%로 상승했고, 5년물 손익분기 인플레이션율은 2.3%에서 2.4%로 비교적 소폭 상승했습니다. 종합해 보면, 이러한 상황은 투자 수요를 위축시켰고 에이전시 RMBS 스프레드의 상당한 확대를 초래했습니다. 쿠폰 구간 전반에 걸쳐 그렇다고 말씀드려도 무방할 것 같습니다.

에이전시 CMBS 스프레드는 소폭 확대됐다고 보겠습니다. 이러한 상황에서 저희는 마이너스 11.6%의 경제적 수익률을 기록했습니다. 이는 주당 0.12달러의 월 배당금과 주당 장부가치의 16.1% 하락으로 구성됐습니다. 분기 누적 기준으로 장부가치는 약 4% 상승했으며, 발생 배당금을 합산하면 경제적 수익률은 대략 6% 수준입니다. 분기 말 기준 80억 달러 규모의 투자 포트폴리오는 66억 달러의 에이전시 RMBS 지정 풀, 7억 달러의 에이전시 TBA, 7억 달러의 에이전시 CMBS로 구성됐습니다. 한 가지 말씀드리자면, 9월에 전술적으로 에이전시 CMBS 비중을 11%에서 8.5%로 낮췄습니다. 죄송합니다, 8.5%로 낮췄으며, 스프레드 확대에 따라 상대적인 매력이 높아진 에이전시 RMBS에 매각 대금을 재투자했습니다.

레버리지와 관련해서는 경제적 부채 대비 자기자본 비율이 7.5배에서 8.3배로 상승했으며, 4억 달러가 넘는 상당한 규모의 제한 없는 현금과 담보로 제공되지 않은 투자자산을 유지했습니다. EAD는 2분기 0.50달러에서 3분기 0.47달러로 감소했습니다. 이는 주로 스왑 포트폴리오를 재조정한 영향입니다. 분기 말 기준으로 저희는 금리 스왑과 미국 국채 선물을 통해 차입 비용의 99%를 헤지했습니다. 자본 활동과 관련해서는 규모를 확대하고 주당 비용을 낮추며 보통주의 유동성 프로파일을 개선하기 위해 분기 중 ATM 프로그램을 통해 약 5,100만 달러를 조달했습니다. 4분기에 접어들면서 저희는 에이전시 RMBS와 에이전시 CMBS 시장을 긍정적으로 보고 있습니다.

인플레이션, 통화정책, 지정학적 상황을 둘러싼 불확실성이 계속되고 있지만, 최근 스프레드 확대는 예상 수익률과 저희가 목표로 하는 자산의 상대가치를 분명히 높였습니다. 또한 투자자들이 위험 관리에 점점 더 집중하는 가운데, 에이전시 MBS의 유동성과 정부 보증이 그 매력을 높인다고 저희는 보고 있다는 점도 말씀드리고 싶습니다. 아울러 에이전시 RMBS는 GSE, 은행, 자산운용사의 수요 증가에 따른 수혜를 입을 것으로 저희는 보고 있습니다. 금리 변동성이 낮아지고 중동의 긴장이 완화된다면 추가적인 지지 요인이 될 수 있습니다. 이러한 환경에서 저희는 신중한 레버리지 수준과 충분한 유동성, 포트폴리오 다각화를 유지하는 데 주력하고 있으며, 불확실성에 잘 대응하고 장기적인 주주가치를 창출할 수 있는 유리한 위치에 있다고 생각합니다. 이제 브라이언에게 통화를 넘기겠습니다. 브라이언이 이번 분기의 포트폴리오와 실적을 자세히 설명해 드릴 예정입니다.

감사합니다, 케빈. 이 통화에 참석해 주신 모든 분께 좋은 아침입니다. 지난 1년간의 금리 동향을 자세히 보여주는 슬라이드 5부터 설명드리겠습니다. 케빈이 모두 발언에서 언급했듯이, 3분기에는 미 국채 수익률이 급등했습니다. 10년물과 30년물 수익률은 각각 81bp와 68bp 상승해 거의 25년 만에 최고 수준으로 분기를 마쳤습니다. 단기 구간에서는 5년물과 10년물 수익률이 2년물보다 더 크게 오르면서 수익률 곡선이 완만하게 가팔라졌습니다. 반면 장기 구간에서는 곡선의 30년물 지점이 다소 지지를 받아 기울기가 완만해졌습니다. 견조한 경제 성장, 목표치를 웃도는 인플레이션, 중동 지역의 지속적인 불안정이 분기 중 금리 상승을 이끈 주요 요인이었습니다.

이에 따라 통화정책이 더 긴축적으로 전개될 것이라는 예상이 강해졌고, 연방공개시장위원회(FOMC)는 9월 16일 회의에서 연방기금금리를 25bp 인상했습니다. 이번 인상은 위원회가 2023년 7월 이후 처음으로 단행한 인상이었습니다. 회의 후 시장은 2027년 말까지 25bp씩 거의 네 차례 추가 인상될 것으로 반영했고, 이로 인해 월 후반 금리 변동성이 급격히 커졌습니다. 긍정적인 점은 대출 여력이 충분했고 SOFR 대비 조달 스프레드가 낮은 10bp대에서 대체로 변동이 없었던 가운데, 분기 내내 그리고 분기 말에도 저희가 목표로 하는 자산의 조달 시장이 안정적으로 유지됐다는 것입니다. 슬라이드 6에서는 지난 1년간의 에이전시 모기지 시장을 자세히 살펴보며, 3분기는 회색으로 표시했습니다. 분기 중 에이전시 RMBS는 미 국채 대비 큰 폭으로 부진했으며, 이는 주로 9월 금리 변동성이 급격히 확대된 데 따른 것입니다.

이러한 변동성은 투자 심리를 위축시키고 헤지펀드의 디레버리징을 촉발했으며, 서비서들의 볼록성 관련 매도도 다소 유발했습니다. 자연 발생 순공급은 감당 가능한 수준이었지만, 은행과 해외 투자자의 추가 공급이 수급 여건에 더 큰 부담을 줬습니다. 긍정적으로는 정부지원기관(GSE), 자산운용사, 모기지 리츠의 수요가 밸류에이션을 일부 뒷받침했지만, 전반적인 공급 주도의 압력을 상쇄하기에는 충분하지 않았습니다. 에이전시 CMBS 스프레드는 분기 대부분 동안 대체로 변동이 없었습니다. 금리 변동성에 대한 노출이 제한적이라는 점에서 에이전시 RMBS의 강력한 분산 투자 수단 역할을 했습니다. 이 부문은 에이전시 RMBS와 같은 매도 압력을 받지 않았으며, 투자자들이 에이전시 RMBS 대비 초과 성과를 실현하려 하면서 9월 마지막 주에만 스프레드가 소폭 확대됐습니다.

고쿠폰 에이전시 TBA의 달러 롤 시장은 우호적인 수급 여건에 힘입어 계속 호조를 보였습니다. 발행 쿠폰의 내재 조달금리가 분기 대부분 동안 1개월물 SOFR을 밑돌면서 해당 쿠폰의 레버리지 수익 잠재력이 높아졌습니다. 다만 모기지 금리 상승은 지정 풀의 프리미엄과 고쿠폰에 부담을 줬습니다. 리파이낸싱 활동이 부진한 가운데 이에 따라 조기상환 보호에 대한 수요도 약해졌습니다. 단기적인 압력에도 불구하고, 신중하게 선별한 지정 풀은 에이전시 모기지 포트폴리오의 볼록성 위험을 관리하는 효과적인 수단이라고 계속 보고 있습니다. 모기지 시장 전반의 듀레이션이 대체로 길어지고 액면가보다 할인된 가격에 거래되는 상황에서, 현재 금리 수준의 볼록성 위험은 한쪽 방향으로 치우쳐 있습니다. 이에 조기상환 보호를 추가하기에 매력적인 진입 시점이라고 판단합니다. 슬라이드 7은 비교적 활발했던 3분기 동안 포트폴리오에 발생한 변화를 요약합니다.

금리 상승과 스프레드 확대가 순매수 활동의 효과를 상쇄하면서 총 포트폴리오의 시가가 전분기 대비 2.3% 감소했습니다. 하지만 높은 유동성을 갖춘 포트폴리오와 적극적인 운용에 집중한 덕분에 투자 프로필을 개선하기 위해 배분을 전술적으로 조정할 기회가 많았습니다. 분기 초에는 상대가치가 에이전시 TBA 대비 개선된 점을 고려해 월간 현금흐름과 ATM 발행 대금을 지정 풀에 투자했습니다. 이들 매입의 대부분은 30년물 5.5% 및 6% 쿠폰이었습니다. 금리가 높은 환경에서 고쿠폰의 조기상환 위험이 낮아지면서 4.5% 및 5% 쿠폰의 비중은 소폭 감소했습니다. 또한 에이전시 TBA 배분의 일부를 지정 풀로 교환해 금리 변동성에 대한 민감도를 낮춤으로써 포트폴리오의 볼록성 프로필을 한층 개선했습니다.

지난 몇 년간 포트폴리오에서 높은 성과를 거둔 잔여 에이전시 IO 포지션을 전량 매도했습니다. 매입 당시 이들 자산은 레버리지를 사용하지 않은 기준으로 한 자릿수 후반에서 두 자릿수 초반의 매력적인 수익률을 제공했습니다. 지난 몇 년간 조기상환이 매우 느리고 예측 가능하게 이루어진 덕분에 저쿠폰 IO에 대한 최근 수요는 견조했습니다. 시장 수익률은 6~7% 수준으로 하락해 IVR의 무레버리지 보유 자산으로서의 매력은 낮아졌습니다. 이들 매도 대금은 달러 롤 시장이 매우 매력적이고 자기자본수익률(ROE)이 20%를 크게 웃도는 30년물 6.5% 에이전시 TBA에 재투자했습니다. 마지막으로 에이전시 CMBS 밸류에이션의 견조함을 활용하기 위해 에이전시 CMBS 배분의 일부를 쿠폰이 더 낮은 2.5% 및 3% 지정 풀로 전환했습니다. 비슷한 위험 프로필을 유지하면서도 가격이 더 매력적인 대폭 할인된 에이전시 RMBS로 재배분한 것입니다.