스텝스톤 그룹 Barclays 24th Annual Global Financial Services Conference

좋습니다. 감사합니다, 벤. 이 자리에 함께하게 되어 기쁩니다.

물론입니다. 감사합니다, 벤. 솔루션 제공업체이자 업계 선두주자 중 하나로서, 저희는 오늘 약 9천억 달러의 총 자본 책임을 지고 있다는 관점에서 질문에 답변드리겠습니다. 약 1조 달러에 조금 못 미치는 규모이며, 이 중 2,300억 달러는 운용 자산이고 나머지는 자문 자산입니다. 이로 인해 사모 시장 전반에 걸쳐 폭넓은 시야를 확보하고 있습니다. 시장 내에서 매년 약 750억 달러를 배분하고 있습니다. LP 행동에 대해 생각할 때, 저희 관점은 실시간이며, 모든 자산군, 지역, 전략 전반에 걸쳐 매일 경험하는 것입니다. LP 행동과 관련해 시장에서 몇 가지 주요 테마가 보이고 있습니다.

첫 번째 테마는, 적어도 공적 연금 측면에서, 지난 1년간 공공 시장 회복으로 인해 분모 효과가 나타났고, 배분은 일반적으로 정책 목표치에 맞추거나 약간 상회하는 수준이라는 점입니다. 그 결과, 일부 대형 연기금은 이전 해에 비해 자금 배분이 다소 느린 편입니다. 보험업계와 패밀리 오피스는 여전히 활발히 활동하고 있다고 말씀드릴 수 있습니다. 보험사는 일반적으로 5%에서 8% 사이의 배분 범위를 가지고 있으며, 현재는 대략 7% 근처에 머무르고 있습니다. 따라서 보험업계는 계속해서 활발한 활동을 유지할 것으로 예상합니다. 마지막으로 말씀드리고 싶은 것은, 패밀리 오피스와 보다 기회주의적인 투자자들도 계속해서 활발히 움직이고 있다는 점입니다. 다만 주목할 만한 LP 행동 내 복잡성이 있는데, 그것은 바로 분배라는 주제입니다.

저는 LP들이 여전히 GP들이 자본을 돌려보내 다음 펀드에 재투자하기를 기다리고 있다고 생각합니다. 지난 20년간의 데이터를 보면, 포트폴리오 가치 대비 분배 비율은, 작년 순자산가치(NAV)를 기준으로 할 때, 보통 20~22% 정도의 수익률을 기록해 왔습니다. 하지만 최근 3년간은 그 수익률이 절반으로 줄었고, 기존 포트폴리오에서 나오는 분배는 11~13% 수준에 머무르고 있습니다. 따라서 LP들의 행동은 분배에 더 집중되어 있으며, 분자, 분모, 그리고 정책 목표 대비 위치에 관한 부분은 덜 중요하다고 생각합니다.

물론입니다, 벤. 저희는 거의 300억 달러에 달하는 총 운용자산(AUM) 증가로 기록적인 해를 막 마쳤습니다. StepStone의 서비스에 대한 수요는 전혀 흔들리지 않았습니다. 특히 2차 시장과 사모 신용, 인프라 같은 특정 자산군에서 강한 수요가 계속되고 있습니다. 저희는 세 가지 이유로 내년이 StepStone에 특히 긍정적인 해가 될 것으로 기대합니다. 첫째, 모든 실적 발표에서 말씀드린 한 가지 알고리즘은 별도 관리 계정 사업입니다. 저희 관리 계정은 사실상 상시 운용되는 차량처럼 운영됩니다. 이들은 단일 투자자용 펀드이며, LP들의 재투자 주기는 대략 3~5년입니다. 재투자 시에는 이전 차량 대비 약 120% 규모로 90%의 재투자율을 기록해 왔습니다.

관리 계정 사업 측면에서 100% 이상의 동일 점포 매출 모델과 같은 성장 알고리즘을 가지고 있습니다. 두 번째 성장 알고리즘은 저희의 혼합 펀드 사업입니다. StepStone의 혼합 펀드 플랫폼이 수년간 확장되는 것을 보셨을 겁니다. 2026년 4월로 시작하는 이번 회계연도에 진입하면서, 2027년 3월 회계연도 말까지 StepStone의 모든 대표 혼합 펀드가 시장에 나와 있습니다. 이전 연도 펀드 규모를 합산하면 약 170억 달러에 달합니다. 여기에 약간의 성장을 더하면, Ben, 회계연도 초에 시작하는 혼합 펀드 규모가 거의 200억 달러에 달할 것으로 보고 있습니다. 6월 30일 분기 종료 시점에 우리는 그 200억 달러 프로그램 중 약 90억 달러를 운용 중이었습니다.

목표에 거의 도달했거나 약간 앞서 있다고 느끼고 있습니다. 나중에 다시 언급하겠지만, Ben, 말할 필요도 없이 StepStone의 자산 관리 플랫폼은 가장 크고 강력한 성장 동력 중 하나이며, 그 성장세가 둔화될 것으로 보지 않습니다.

저희는 올해 초부터 배분에 대해 꽤 낙관적이었고, 여전히 낙관적인 입장입니다만, 진행 속도는 느립니다. 현재 보는 바는 매수-매도 스프레드가 계속 벌어지고 있다는 점입니다. 10년 만기 국채 금리가 거의 5%에 이르면서, 대부분의 자본이 매물로 나온 최고 품질의 기업에 집중될 것으로 예상합니다. 통계적으로 보면, 배분된 자본 금액은 전년 대비 약 10% 증가했지만, 거래 건수는 확실히 줄어들었습니다. 이는 GP들이 더 크고 운영이 우수한, 더 높은 품질의 기업을 찾고 있다는 의미입니다. 실현 측면에서는 다시 두 가지 이야기로 나눌 수 있습니다. 첫 번째는 얼마만큼의 자금이 실현되어 LP들에게 반환되고 있는가 하는 점입니다.

두 번째는 앞서 언급했듯이, 현재 보유 중인 포트폴리오 규모 대비 수익률이 어떤지를 의미합니다. 좋은 소식은 LP들에게 돌아가는 분배금 또는 실현 금액이 해마다 개선되고 있다는 점입니다. 하지만 순자산 가치가 낮은 수익률로 인해 수년간 크게 확대되면서, 현재 LP들은 수익률에 대한 관심이 그 어느 때보다 높아지고 있습니다. 우리는 배분과 실현에 대해 신중히 낙관적인 입장을 유지하고 있습니다. 지난해 쌓여온 거래 대기 물량이 본격적으로 진행되기를 기대하고 있었습니다. 두 측면 모두에 대해 낙관적이지만 꽤 조심스러운 태도를 유지하고 있습니다. 스텝스톤의 관점은 우리가 보유한 상업적 구조와 플랫폼 관리 방식과도 어느 정도 관련이 있습니다.

저희가 관리하는 계정을 언급한 바 있습니다. 저희 관리 계정은 종종 투자된 자본, 즉 배분된 자본에 대해 고객에게 수수료를 부과합니다. 그 결과 고객들은 처음에 상당한 자본을 약정하고, 저희는 이를 3~5년 동안 투자합니다. 스텝스톤 플랫폼에 약정되었으나 아직 투자되지 않은 자본은 대략 400억 달러에 달합니다. 연간 약 80억~90억 달러의 투자 실행 속도를 기대하고 있습니다. 지난해 5,000건 이상의 독특한 투자 기회를 접하면서, 그 자본을 투자하는 데 아무런 우려가 없습니다.