제보 Water Tower Research Virtual Insights Conference

오늘 함께해 주신 여러분, 환영합니다. 지금부터 지보와 함께하는 워터 타워 리서치의 WTR 인사이트 콘퍼런스 세션을 시작하겠습니다. 저는 워터 타워 리서치에서 에너지 전환 및 지속가능 투자 부문을 담당하는 매니징 디렉터 피터 맥골드릭이며, 오늘 대담의 진행을 맡았습니다. 오늘 저와 함께해 주실 분은 지보의 최고경영자 폴 블룸입니다. 폴, 환영합니다. 오늘 시간을 내주셔서 정말 감사합니다.

초대해 주셔서 감사합니다, 피터. 함께하게 되어 기쁩니다.

시작하기 전에 몇 가지 안내 사항부터 간단히 말씀드리겠습니다. 지보의 세이프 하버 성명은 회사 웹사이트의 투자자 메뉴에서 확인하실 수 있습니다. 투자자 여러분의 질문을 환영합니다. 질문은 채팅창에 남겨 주시면 최대한 많이 답변드리거나, 향후 발간 예정인 경영진 시리즈 보고서에서 다루도록 하겠습니다. 또한 지보 경영진과의 미팅을 요청하고 싶으신 경우에는 콘퍼런스 포털을 통해 신청하실 수 있습니다. 그럼 시작하겠습니다. 폴, 늘 이런 행사에서 그렇듯 오늘 참석하신 투자자 중에는 지보의 사업 내용을 처음 접하시는 분들도 계실 것입니다. 그 점을 고려해 저탄소 에탄올, 탄소 포집 및 저장, 그리고 새롭게 성장하고 있는 사업 전반에 대해 지보가 어떤 일을 하는지 큰 틀에서 먼저 설명해 주시겠습니까?

물론입니다, 피터. 지보는 지난 몇 년 동안 많은 변화가 있었기 때문에, 모든 분들께 현황을 업데이트해 드리는 것이 항상 의미 있다고 생각합니다. 근본적으로 지보는 저탄소 연료를 생산하고 탄소 관리 사업을 영위하는 회사입니다. 저희는 저탄소 에탄올 사업을 통해 이를 수행하고 있습니다. 저희는 노스다코타에 탄소 포집 및 격리 시설과 연계된 연간 6,700만 갤런 규모의 저탄소 에탄올 공장을 보유하고 있습니다. 저희는 이 사업을 간단히 ‘지보 노스다코타’라고 부릅니다. 현재 해당 공장을 확장하고 있으며, 이와 함께 아이오와 북서부에서 재생천연가스 플랫폼도 운영하고 있습니다. 이 재생천연가스 사업에서는 낙농 분뇨에서 발생하는 바이오가스로부터 재생천연가스를 생산하고 이를 고도화한 뒤, 대부분을 캘리포니아 시장에 판매하고 있습니다. 그 밖에도 현재 레이싱 연료와 같이 새롭게 형성되고 있는 소규모 시장들이 있으며, 이 사업에 대해 상당히 기대하고 있습니다.

소규모 시장이지만, 고성능 분야를 중심으로 성장하고 있습니다. 이 세 가지가 당사의 가치 대부분이 창출되는 주요 사업 부문입니다. 당사가 특히 집중하고 있는 곳은 지보 노스다코타입니다. 이곳은 당사의 플랫폼 사이트로, 현재 1단계로 디보틀네킹이라고 부르는 공정 개선을 통해 시설을 확장하고 있으며, 생산능력을 6,700만 갤런에서 7,500만 갤런으로 늘리고 있습니다. 이는 연말까지 완료될 예정입니다. 그다음에는 해당 시설 규모를 두 배로 확대하는 더 큰 확장 계획이 있으며, 현재 7,500만 갤런의 추가 생산능력을 확보하기 위해 작업하고 있습니다. 이를 위해 자금 조달과 모든 엔지니어링 작업, 그리고 해당 프로젝트에 투입될 납기 장기 장비를 준비하고 있습니다. 3단계는 알코올-제트 플랫폼과 관련된 것으로, 저희가 계속 말씀드려 온 ATJ-30입니다.

이는 3,000만 갤런 규모의 알코올-제트 시설로, 이곳에서 제트 연료와 저탄소 제트 연료를 생산하게 됩니다. 전체 사업에 걸쳐 당사는 연료를 수익화하고, 탄소를 수익화하며, 이러한 연료에 제공되는 인센티브의 가치를 극대화하고 있습니다.

귀사의 에탄올 생산은 기존 생산업체와는 매우 다른 방식으로 매출을 창출하고 있습니다. 물론 귀사의 제품은 저탄소 연료이기 때문입니다. 수익이 여러 층으로 구성된 모델, 즉 RIN, 주정부 저탄소 연료 크레딧, 연방 청정연료 생산 세액공제가 어떻게 구성되어 있는지 설명해 주시겠습니까? 또한 이러한 요소들의 조합이 일반적인 에탄올 생산업체와 비교해 귀사의 실현 마진을 어떻게 크게 높이는지도 말씀해 주시기 바랍니다.

물론입니다, 피터. 이 부분을 생각할 때 저희는 이를 ‘스택’이라고 부릅니다. 그렇다면 이러한 다양한 요소를 통해 저희가 창출하는 가치의 스택은 어떻게 구성되어 있을까요? 기본적으로 저희도 같은 일을 합니다. RNG든 저탄소 에탄올이든 연료를 생산해 시장에 공급합니다. 이는 사람들이 필요로 하는 BTU입니다. 소비자에게 저렴한 가격의 연료를 제공하는 비용 효율적인 연료 솔루션입니다. 이 부분에서는 기본적으로 다른 에탄올 생산업체들과 동일합니다. 하지만 조금 전에 말씀드린 탄소 포집도 있습니다. 저희가 연료를 1톤 생산할 때마다 이산화탄소도 약 1톤이 발생합니다. 저희는 그 이산화탄소를 포집해 노스다코타 시설 아래 깊은 곳에 위치한 클래스 VI정에 격리합니다.

이를 통해 두 가지를 할 수 있는 기회가 생깁니다. 하나는 탄소 가치를 창출해 이를 컴플라이언스 시장이나 자발적 시장에 판매하는 것이고, 다른 하나는 45Z나 청정연료 생산 세액공제, RIN과 같은 인센티브를 확보하고 극대화하는 것입니다. 이러한 방식으로 가치가 쌓입니다. 과거 레드 트레일 에너지를 인수했을 당시부터 현재의 지보 노스다코타에 이르기까지 저희가 이 시설에서 창출한 조정 EBITDA를 보면, 전체 조정 EBITDA가 약 7배 증가했습니다. 하지만 그 큰 구성 요소를 보면, 즉 상품 부문과 연료 부문은 본질적으로 동일합니다. 이곳에서 저희가 추가로 창출하는 가치는 탄소와 인센티브에서 나옵니다. 이를 모두 합치면 갤런당 약 1.50달러에 해당합니다.

물론 45Z에서 발생하는 가치가 상당합니다. 오늘 45Z가 화제인 이유는 원 빅 뷰티풀 법안이 45Z를 실질적으로 가능하게 했기 때문이며, 이제 45Z의 농업 부문 혜택에 관한 추가 규정도 막 발표됐습니다. 이 모든 것이 인센티브 부문에 포함됩니다. 물론 재생연료 기준에 따른 RIN도 이를 뒷받침하는 또 하나의 요소입니다. 저희 연료의 대부분은 RIN과 함께 판매되므로, 이는 기초 연료의 가치를 뒷받침하는 데 도움이 됩니다. 그리고 탄소 가치가 있습니다. 자발적 시장이나 컴플라이언스 시장에 판매할 수 있는 탄소 가치는 저희의 중요한 차별화 요소입니다. 저희는 이러한 탄소 사업을 탄소 차익거래라고 부릅니다.

캘리포니아의 저탄소 연료 시장과 같은 컴플라이언스 시장에 판매할 수도 있고, 이제 막 본격적으로 성장하기 시작한 캐나다의 청정연료 규정 시장인 캐나다 CFR 시장에도 판매할 수 있습니다. 하지만 해당 탄소 크레딧은 한 번만 판매할 수 있습니다. 따라서 탄소가 연료와 함께 거래되는 이러한 컴플라이언스 시장에 판매하거나, 탄소를 연료에서 분리해 자발적 시장에 판매할 수 있습니다. 대부분의 경우 이는 탄소 제거 분야, 즉 CDR 시장을 의미합니다. 이 시장은 성장하고 있습니다. 아직 초기 단계의 시장이지만 성장하고 있으며, 매일 더 많은 고객이 이 시장에 진입하는 것을 확인하고 있습니다.

지난 분기에는 올해 EBITDA 전망을 두 배로 높이면서 시장에 긍정적인 서프라이즈를 안겨주셨습니다. 죄송합니다. 지난해와 비교했을 때 이러한 추세에 대해, 그리고 탄소 사업이 이를 어떻게 견인하고 있는지 말씀해 주시겠습니까?

2025년을 돌아보면, 저희는 조정 EBITDA 약 1,600만 달러로 한 해를 마무리했습니다. 올해를 시작하면서 저희는 분명히 더 낙관적이었습니다. 저희는 처음에 "3,000만 달러까지 달성할 수 있다"고 말씀드렸습니다. 당초 예상치의 거의 두 배에 이른 것입니다. 탄소 사업을 생각해 보면, 저희는 제품을 판매할 수 있는 경로와 탄소를 수익화할 수 있는 방법 등 이 분야에서 선택지를 계속 확대하고자 했습니다. 저희가 말씀드렸던 3,000만 달러에서 올해 말 예상치인 6,000만 달러까지 도달할 수 있었던 주요 요인 중 하나는 새로운 탄소 경로를 개척해야 했다는 점입니다. 방금 말씀드린 캐나다 청정 연료 규정 경로가 그중 하나입니다.

저희는 이미 캐나다로 이어지는 경로를 확보하고 있었지만, 그 경로에는 탄소 포집에서 발생하는 탄소 가치의 탄소 포집 및 격리 부분이 포함되어 있지 않았습니다. 따라서 올해 해당 경로를 확보하고 이를 수익화할 수 있게 된 것이 중요한 돌파구였습니다. 또 다른 요인은 45Z의 변경에 따라 실제로 확보할 수 있는 탄소 크레딧 또는 45Z 세액공제의 규모가 개선되었다는 점입니다. 간접 토지 이용 변화(iLUC)를 제외하는 등의 변화와 전반적인 효율성 개선을 통해, 인센티브에서 더 많은 가치를 확보할 수 있게 되었습니다. 이러한 요인들이 결합되면서 올해 저희에게 큰 돌파구가 마련되었습니다. 당초 예상했던 3,000만 달러에서 이제는 목표를 훨씬 높여 연말 6,000만 달러를 바라보게 되었습니다. 그렇게 된 점에 대해서는 매우, 매우 기쁘게 생각합니다.