나비엔트 Investor update

오늘 통화에 참석해 주셔서 감사합니다. 저와 함께 나비언트 최고경영자이자 나비언트 이사회 의장인 에드워드 브램슨, 그리고 나비언트 최고재무책임자 스티브 하우버가 참석했습니다. 발표가 끝난 후 질문을 받겠습니다. 오늘 통화에서는 기업 구조조정 관련 발표 자료를 참고하겠습니다. 해당 자료는 나비언트닷컴 투자자 페이지에서 확인하실 수 있습니다. 시작에 앞서, 오늘 논의에는 경영진이 본 발표일 현재 갖고 있는 기대를 바탕으로 한 예측, 기대, 미래예측진술 및 당사 사업에 관한 기타 정보가 포함된다는 점을 유념해 주시기 바랍니다. 발표의 일부로 기존 사업과 계속 영위할 사업에 관한 예시적 재무 모델 및 진술을 논의하겠습니다. 이 논의는 설명을 위한 예시일 뿐이며, 향후 실적을 전망하는 것이 아닙니다. 다양한 요인으로 인해 향후 실제 결과는 오늘 논의한 내용과 상당한 차이가 날 수 있습니다.

청취자 여러분께서는 회사의 10-K 양식 및 증권거래위원회에 제출한 기타 공시 자료에서 해당 요인에 관한 논의를 확인하시기 바랍니다. 이번 콘퍼런스콜에서는 핵심 이익, 조정 유형자본 비율 및 핵심 이익에서 산출되는 여러 기타 비일반회계기준 재무지표 등 특정 비일반회계기준 재무지표도 언급할 수 있습니다. 일반회계기준 순이익과 핵심 이익 간의 전체 조정 내역은 당사 웹사이트에 게시된 나비언트의 2분기 실적 발표 자료를 참조하시기 바랍니다. 감사합니다. 이제 에드에게 통화를 넘기겠습니다.

감사합니다, 로저. 오늘 아침 함께해 주신 모든 분께도 감사드립니다. 어제 발표한 최근의 기업 구조 개편과 관련해 온라인에 게시된 자료를 설명드리겠습니다. 배경을 말씀드리면, 이번 개편은 장기적으로 주주가치를 높이기 위해 추진해 온 일련의 전략적 조치 중 하나입니다. 그런 만큼, 공개 자료에 충분히 설명되어 있다고 생각하는 조치의 세부 내용을 모두 짚고 넘어가지는 않겠습니다. 다만 자료를 살펴보면서 몇 가지 전략적 측면을 말씀드리겠습니다. 새로운 기업 구조를 다룬 3페이지를 보시면, 저희가 어떤 조치를 취했는지 명확히 확인하실 수 있을 것입니다.

다만 핵심은 이제 두 사업이 별도의 법인으로 분리되었으며, 두 법인 모두 미국 증권거래위원회에 등록되어 앞으로 각기 별도의 재무제표를 제출하게 된다는 점입니다. 이 점을 분명히 말씀드리고 싶습니다. 4페이지를 보시면, 이번 구조 개편 시점에 저희가 취한 조치의 규모를 확인하실 수 있습니다. 나비언트 코퍼레이션의 자산 대부분은 사실상 승계 법인인 나비언트 유한회사로 이전됩니다. 현재 어니스트의 새로운 자회사에는 어니스트와 직접 관련된 무형자산을 기본적으로 이전하고 있습니다. 시간이 지나면서 이 자회사가 대출 서비스와 대출 취급 업무를 수행하게 되면 추가 운전자본이 필요할 것입니다. 어니스트가 대출을 장기간 보유할 것으로 예상하지는 않습니다. 어니스트는 해당 대출을 시장에 매각하거나 나비언트로 이전할 것입니다.

어니스트는 앞으로도 상대적으로 자본 부담이 적은 사업으로 유지되고, 자본 집약적인 사업은 나비언트 유한회사에 남게 됩니다. 5페이지의 목표 항목을 보시겠습니다. 저희는 2024년 말에 본격적으로 대출 취급을 재개했기 때문에 그 성과는 2025년이 되어서야 나타났습니다. 그 결과 기존 사업과 어니스트라고 부르는 계속 사업 간의 차이가 점점 커지고 있습니다. 이제 두 사업을 더욱 명확히 구분할 필요가 있는 시점이라고 생각합니다. 자본 집약도는 그 차이의 일부에 불과합니다. 어니스트에 더 집중하게 되면서 사업 운영 방식도 달라지고 성장 특성도 다릅니다. 따라서 사업 성과를 측정하는 방식에도 이제 차이를 두는 것이 바람직하다고 생각합니다.

기존 사업의 경우 여러 지표를 활용하겠지만, 핵심 지표는 무담보 부채 상환 후 이용 가능한 현금이 될 것입니다. 어니스트의 경우 사업을 장기적으로 구축하고 있기 때문에, 여기서의 성공 지표는 귀속 자기자본수익률이 될 것입니다. 또 한 가지 말씀드릴 점은, 기업가치 평가나 다른 목적을 고려할 때 두 회사를 완전히 분리해야 한다는 주장도 분명히 있다는 것입니다. 현재로서는 두 회사를 함께 유지해야 한다는 반론도 있다고 생각합니다. 이번 조직 개편을 통해 이제 완전 분리를 결정하더라도, 이를 위해 필요한 작업의 상당 부분이 이미 완료됐습니다. 6페이지를 보시면 두 사업 간 차이를 개괄적으로 확인하실 수 있습니다.

기존 사업을 살펴보면, 6월 말 기준 포트폴리오 규모는 약 400억 달러였습니다. 그중 약 4분의 3은 현재 더 이상 취급하지 않는 유형의 대출로 구성돼 있습니다. 이 때문에 이를 비전략적 자산이라고 부릅니다. 양호한 대출 포트폴리오이지만, 그 특성상 규모가 축소되고 있습니다. 포트폴리오 규모가 줄어들면 비용을 지속적으로 절감하더라도 영업 레버리지는 마이너스가 됩니다. 또 다른 점은 포트폴리오 자산의 대부분이 유동화돼 있다는 것입니다. 유동화 자산의 만기가 경과할수록 레버리지가 낮아지고, 이에 따라 자기자본수익률도 하락합니다. 사업 자체가 좋지 않다는 뜻은 아니지만, 자기자본수익률이나 이익 성장을 기준으로 운영하는 것은 적절하지 않습니다.

페이지의 두 번째 항목을 보시면, 이는 기본적으로 저희가 매 분기 공개하는 정보라고 생각합니다. 따라서 6월에 보유한 현금 규모를 확인하실 수 있습니다. 저희는 매 분기 포트폴리오에서 예상되는 유입액에서 유동화된 신탁 부채를 차감해 전망치를 제시합니다. 이 페이지에 새로 추가된 정보는 해당 포트폴리오의 예상 존속 기간 동안 발생하는 제3자 관리 비용입니다. 기억하시겠지만, 2024년에 비용을 변동비화하기 위해 대부분의 관리 업무를 제3자에 위탁했습니다. 현재는 전체 기간에 걸친 관리 비용이 약 6억 달러에 이를 것으로 추산하고 있습니다. 그리고 아웃소싱하지 않았다면 그 금액은 지금의 몇 배에 달했을 것이라는 점도 말씀드릴 만합니다.

어쨌든 요지는 이 모든 항목을 지급하고 나면 간접비와 세금을 차감하기 전 기준으로 현금이 50억 달러에 가까이 남을 것으로 예상한다는 것입니다. 실제 금액이 얼마가 되든, 재량에 따라 사용할 수 있는 현금이 수십억 달러에 이를 것으로 보는 것이 합리적이라고 생각합니다. 이 자금은 성장이나 주주 환원에 사용할 수 있습니다. 다만 7페이지를 보시면, 현재 두 사업을 함께 유지하는 전략적 이유는 상당히 명확하다고 생각합니다. 기존 사업에서 발생하는 현금흐름을 성장 초기 단계에 있는 언스트에 투입할 수 있기 때문입니다. 언스트를 보면, 분명 상당히 빠르게 성장해 왔습니다. 올해 대출 취급액은 약 38억 달러로 예상하고 있습니다.

2023년으로 거슬러 올라가 보면, 대출 취급액은 아마 10억 달러에 못 미쳤을 것입니다. 따라서 대출 취급액이 크게 증가하고 있습니다. 하지만 동시에 새로운 전략을 시작하면서 전략적 방향을 전환해 기초자산의 질을 높이는 데 집중하기로 했습니다. 따라서 이는 마진 최적화를 위한 노력이 아닙니다. 전반적인 효율성과 자기자본이익률을 최적화하기 위한 노력입니다. 두 번째 상자를 보시면, 기존 사업과 달리 언스트는 성장에 따른 영업 레버리지 효과가 실제로 매우 긍정적이라는 것을 알 수 있습니다. 이는 효율성을 높이는 요소입니다. 또 다른 요소는 자금 조달 효율성입니다. 무엇보다 기초자산의 성격이 바뀌면서 이전보다 유동화에서 더 높은 비중의 AAA 등급 자금을 조달할 수 있게 됐습니다.

이 모든 요소는 성장, 자산의 질, 효율성에 초점을 맞춘 전략의 일부입니다. 말씀드린 대로, 현재로서는 이 사업이 기존 사업과 잘 결합된다고 생각합니다. 지금까지는 우리가 무엇을 했고, 어느 정도는 왜 그렇게 했는지 말씀드렸습니다. 또한 왜 지금 이를 추진할 수 있었는지에 대한 질문도 있습니다. 그 이유는 여러 가지입니다. 하지만 조직 개편의 이유 중 하나는 잠재적인 제약 요인에 선제적으로 대응하기 위해서입니다. 조정 유형자본인 ATE의 비율은 무담보 부채 신용등급을 결정하는 중요한 요소입니다. 지나치게 단순화해서 말씀드리면, 기본적으로 유형자본이 민간 대출에서 차지하는 비율입니다. 여기서 민간 대출은 정부 보증 대출을 제외한 대출을 의미합니다. 자산의 아마 90%, 어쩌면 그 이상이 유동화되어 있습니다. 따라서 해당 자산은 진정한 매각 방식으로 매각됩니다.

실제로 저희가 해당 자산을 소유하는 것은 아닙니다. 하지만 일반회계기준에 따라 해당 자산을 연결해야 합니다. 전략 변경으로 자금 조달 효율성이 높아지면서 필요한 자기자본은 줄어듭니다. 이로 인해 연결 기준 ATE 비율에는 실제로 하방 압력이 가해집니다. 현재 신용등급에 해당하는 ATE 비율 범위는 8~12%입니다. 6월 말 기준 저희 비율은 9%였습니다. 다음 9페이지를 보시면, 사업을 시작한 2024년 당시 ATE 비율은 약 10%로 범위의 한가운데에 있었습니다. 성장을 시작한 이후 비율이 낮아지고 있는 것을 확인하실 수 있습니다. 2027년에 당장 문제가 생길 것 같지는 않지만, 지금과 같은 속도로 계속 성장한다면 2028년경에는 분명 제약 요인이 될 수 있습니다.

이번 조직 개편은 매각하지 않은 대출을 엘엘씨가 주로 보유하도록 한다는 점에서 이 문제에 도움이 됩니다. 엘엘씨의 ATE 비율이 범위 하단에 너무 가까워지고 적정 수준의 완충 여력을 유지하고자 한다면, 일부 유동화 자산을 지주회사로 이전할 수 있습니다. 이와 함께 관련 연결 레버리지도 지주회사로 이전됩니다. 저희가 이를 실행하는 시점은 아마도 중요한 고려 사항일 것입니다. 11페이지에는 기업 조직 개편과 직접적인 관련이 없는 항목도 하나 있습니다. 앞의 두 항목은 내용이 자명하다고 생각해 따로 다루지 않겠습니다. 하지만 세 번째 항목은 기존 대출 자산을 바라보는 관점의 변화를 나타낸다는 점에서 전략적으로 중요하다고 생각합니다.