코그넥스 Technology Leadership Forum 2026

켄, 초대해 주셔서 감사합니다.

좋습니다. 먼저 제 소개를 간단히 드리겠습니다. 저는 최고재무책임자(CFO) 데니스 페어입니다. 회사에 합류한 지는 약 2년 반 정도 됐습니다. 코그넥스는 앞서 말씀드린 대로 머신 비전 분야에서 약 45년의 역사를 갖고 있고, 아마도 이 카테고리를 만든 기업이라고 볼 수 있습니다. 특히 최신 AI 머신 비전 도구를 앞세워 기술 리더라고 자부하고 있습니다. 저희는 공장과 물류창고에서 머신 비전을 활용해 검사 업무를 수행합니다. 예를 들면 불량 검사 같은 것들입니다. 또 바코드 판독과, 저희가 광학 문자 인식(OCR)이라고 부르는 식별 작업도 합니다. 로봇 팔 가이던스와 측정도 수행하며, 인터랙트 애널리시스(Interact Analysis) 같은 곳의 추정에 따르면 연평균 10%~11% 성장하는 약 70억 달러 규모의 시장에서 사업을 하고 있습니다. 저희는 주로 직판 영업 조직을 통해 이 시장을 공략하며, 제조업과 창고·물류 분야에서 가장 대표적인 기업들을 고객으로 두고 있습니다.

또 최근에는 시스템 통합업체와 장비 제작사들을 더 잘 지원하기 위해 채널 프로그램도 재정비하기 시작했습니다. 저희는 마진이 높은 사업 구조입니다. 장기 평균으로 조정 EBITDA 마진이 약 28% 수준이고, 올해는 29%~31%를 가이던스로 제시하고 있어 마진이 확대되는 좋은 국면에 있습니다.

좋습니다. 먼저 거시적인 그림을 조금 말씀드리고, 그다음에 분기별 순차적인 흐름 관점으로 이어가 보겠습니다. 거시적으로 크게 보면요. 저희는 5개 최종시장 중 4개에 대해 성장 전망을 상향 조정했고, 전반적으로 수요 환경이 매우 강하다고 보고 있습니다. PMI를 보면, PMI가 확장 국면에 들어선 지 이제 약 6개월 정도 되었고 현재는 55 수준입니다. 즉, 이제 막 6개월 정도 지난 시점이라고 생각해 보면, 과거 사이클을 봤을 때는 PMI가 60 초반, 경우에 따라서는 60대 중반 somewhere에서 정점을 찍는 모습이 나타났을 겁니다. 그런 점에서 사이클 전반으로 보면 아직 갈 길이 꽤 남아 있다고 보고 있습니다.

저희는 여전히 상승 사이클의 초기 단계에 있다고 판단하고 있고, 전반적으로 거시 환경에 대해서도 상당히 견조하다고 보고 있습니다. 그리고 저희가 제시한 수치에도 그런 부분이 어느 정도 반영돼 있다고 생각합니다. 저희는 2분기에 분기 기준 사상 최대 매출을 기록했습니다. 처음으로 2억9,000만 달러대였고, 이어서 3분기 가이던스는 중간값 기준 3억1,000만 달러를 제시했습니다. 그 수치를 달성한다면, 또 한 번 분기 기준 최고치가 되는 셈입니다. 그런 의미에서 저희는 강한 두 개 분기를 보고 있는데요. 다만 이 두 분기는 전자(Electronics) 부문의 계절성에 의해 견인되는 분기라는 점을 말씀드려야 합니다. 일반적으로 전자 부문은 2분기와 3분기에 강한 수치로 나타나고, 1분기와 4분기에는 의미 있는 영향이 없습니다.

절대 달러 기준으로 보면 전자 부문이 가장 크게 성장하는 최종시장입니다. 따라서 2·3분기에는 분명 성장 동력으로 작용하지만, 계절성 때문에 4분기 성장을 견인한다고 보기는 어렵습니다. 4분기를 보면, 저희가 제시한 수치는 실적 시즌에 들어가기 전 컨센서스보다 약간 높은 수준이었고, 물론 이제는 전자 부문 성장 기여분이 없지만 그럼에도 여전히 성장하는 분기입니다. 그런 의미에서, 전년 대비 성장률과 3분기에서 4분기로의 순차적인 둔화(sequential step-down)를 수요 환경이 약해졌다는 신호로 받아들이실 필요는 없다고 말씀드리고 싶습니다. 저희는 이것이 계절성 효과에 더 가깝다고 봅니다.

네, 맞습니다. 우선 결과에 대해 매우 만족하고 있습니다. 돌이켜 보면 2024년에는 조정 EBITDA 마진이 10%대 후반, 정확히는 17% 수준에 머물렀습니다. 그런데 올해는 29%~31%로 가이던스를 제시하고 있습니다. 그런 점에서 비교적 짧은 기간에 마진이 상당히 확대됐습니다. 그 요인은 무엇이었을까요? 한편으로는 아주 명확하게 성장, 즉 매출(탑라인) 성장을 다시 회복한 것입니다. 올해, 또는 상반기 기준으로는 성장률이 10%대 중반 정도입니다. 동시에 OpEx를 줄여낼 수 있었던 점도 있습니다. 말씀하신 대로 저희는 OpEx 3,500만 달러 감축 목표가 있고, 2026년의 총 조정 OpEx 절대 금액이 2025년의 절대 금액보다 낮아질 것으로 실제로 보고 있습니다.

이는 레버리지가 매우, 매우 크게 발생한다는 뜻입니다. 2분기에는 매출이 증가한 만큼이 100% 손익(바텀라인)으로 흘러들어갔습니다. 연간 기준으로는 매출 증가분의 바텀라인 전환율이 80%대 후반, 즉 87% 정도가 될 것이라고 말씀드렸습니다. 이제 앞으로를 내다보면, 여기서부터는 어디로 가야 할까요? 저희는 비용 베이스를 재설정하는 데에는 아마 충분히 성과를 냈다고 보고 있어서, 2027년에는 추가 비용 절감을 추진할 계획은 없습니다. 동시에 탑라인이 더 성장하더라도 비용을 크게 더 늘릴 필요가 있다고 보지도 않습니다. 그런 의미에서 자동화 이니셔티브를 더 추진할 수 있고, 추가적인 프로세스 개선 이니셔티브도 추진할 수 있습니다.

그렇게 되면 기본적으로 저희는 영업비용(OpEx) 증가율을 대략 물가상승률 수준에서 관리할 수 있게 되고, 그러면 매출(탑라인) 증가분이 이익(바텀라인)으로 흘러들어가는 마진 플로스루도 여전히 강하게 나타날 것입니다. 아마 87% 수준까지는 아니겠지만, 장기적으로 안정적인 정상 상태(long-term steady state)에서는 60% 정도를 생각하실 수 있고, 2027년은 그 60%와 이번 87% 사이 어딘가가 될 수 있습니다. 그런 관점에서 플로스루는 여전히 강하겠지만, 2027년에 탑라인이 어떻게 움직이느냐에 따라 달라질 것입니다. 아직 그 부분을 이야기하기에는 조금 이른 것 같습니다. 하지만 전반적으로, 저희 마진 확대 스토리는 이제 끝에 온 건가요? 아니요, 분명히 그렇지 않습니다. 저희는 더 나아가겠다는 목표가 분명히 있습니다.