코헨 & 스티어스 26년 3분기 어닝콜

진행해 주십시오. 감사합니다. 코헨 앤드 스티어스의 2026년 3분기 컨퍼런스콜에 오신 것을 환영합니다.

오늘 저와 함께 조 하비 최고경영자, 아밋 무니 최고재무책임자, 그리고 존 체이 투자총괄 사장이 참석했습니다. 시작에 앞서, 오늘 컨퍼런스콜에서 언급되는 내용에는 미래예측진술이 포함될 수 있다는 점을 알려드립니다. 오늘 발표된 실적 자료 및 프레젠테이션, 가장 최근의 연례보고서(Form 10-K), 그리고 기타 미국 증권거래위원회(SEC) 제출 자료에 설명된 위험과 불확실성 등으로 인해 실제 결과는 크게 달라질 수 있습니다. 당사는 미래예측진술을 업데이트할 의무를 지지 않습니다. 오늘 컨퍼런스콜의 어떠한 내용도 펀드 또는 기타 투자기구와 관련한 매매 제안이나 권유를 구성하지 않습니다. 또한 비일반회계기준(GAAP) 재무지표, 즉 조정 재무지표를 언급할 예정입니다.

비교 가능한 일반회계기준(GAAP) 재무지표와의 조정 내역은 합리적으로 이용 가능한 범위에서 오늘 실적 자료 및 프레젠테이션에 포함되어 있으며, 당사 웹사이트(www.cohenandsteers.com)의 투자자관계 섹션에서도 확인하실 수 있습니다. 아밋에게 진행을 넘기기 전에, 이번 분기에 펀드 분류 방식을 몇 가지 개선했으며, 동일한 형식으로 과거 실적도 당사 웹사이트의 투자자관계 섹션에 게시했다는 점을 말씀드립니다. 그럼 아밋에게 진행을 넘기겠습니다.

감사합니다, 브라이언. 여러분, 좋은 아침입니다. 오늘 컨퍼런스콜에서는 먼저 이번 분기의 주요 영업 및 재무 실적을 검토하겠습니다. 이어서 존이 투자 성과와 시장 환경에 대해 설명하고, 조가 당사의 전략적 성장 우선순위와 사업 전반에서 나타나고 있는 성장세를 마무리로 말씀드리겠습니다. 이후 질의응답을 시작하겠습니다. 조정 실적을 중심으로 말씀드리겠습니다. 이번 분기의 주요 실적을 살펴보겠습니다. 조정 주당순이익은 0.89달러로, 2분기의 0.85달러보다 증가했습니다. 분기 말 운용자산은 959억 달러였습니다. 해당 기간에 견조한 자금 유입이 발생했지만 부정적인 시장 변동이 이를 상쇄하면서 전 분기의 1,000억 달러보다 감소했습니다. 그럼에도 분기 평균 운용자산은 1,010억 달러로 증가했습니다.

순유입액은 16억 달러로, 5분기 연속 유기적 성장을 기록했으며 2021년 4분기 이후 가장 큰 자금 유입을 달성했습니다. 기관투자자 파이프라인도 전 분기 16억 달러에서 19억 달러로 증가했습니다. 또한 플랫폼 전반에서 일관된 장기 투자 성과를 유지하는 가운데 전략적 성장 이니셔티브도 계속 진전시켰습니다. 다음 슬라이드에서 자금 유입을 살펴보겠습니다. 이번 분기 연환산 유기적 성장률이 6%를 넘는 등 유기적 성장세가 계속 강화됐습니다. 중요한 점은 성장세가 여러 부문에 걸쳐 나타나고 있다는 것입니다. 자산관리 부문이 계속 성장을 주도하며 뮤추얼펀드, 시카브, 상장지수펀드 전반에서 견조한 자금 유입을 기록했고, 기관투자자 자금 유입도 소폭 플러스로 전환했습니다. 투자 전략별로는 모든 전략에서 순유입이 발생했으며, 부동산, 멀티전략 실물자산, 우선주 증권이 이를 주도했습니다. 종합하면, 이러한 실적은 투자 전략, 투자 상품, 판매 채널 전반으로 성장세가 점차 폭넓게 확산되고 있음을 보여줍니다.

다음 슬라이드에서 재무 실적을 검토하겠습니다. 분기 순이익은 4,650만 달러로, 2분기보다 6%, 지난해 3분기보다 11% 증가했습니다. 영업이익률은 37.2%로 확대됐습니다. 이는 매출 증가와 비용 관리에 따른 것으로, 당사 사업 모델에 내재된 영업 레버리지 효과를 보여줍니다. 다음 슬라이드에서 전 분기 대비 매출과 비용의 변화를 살펴보겠습니다. 매출은 1억 5,600만 달러로 3% 증가했습니다. 평균 운용자산 증가가 이를 견인했으며, 주로 9월에 나타난 부정적인 시장 변동에도 사업의 견조한 흐름이 이어졌습니다. 총영업비용은 9,800만 달러로 2% 증가했습니다. 매출 증가에 따른 인센티브 보상 비용 충당액 증가가 주된 요인이었으며, 일반관리비 관련 비용 감소가 일부 상쇄했습니다. 앞으로도 비용 가이던스를 유지할 계획입니다.

보상 및 복리후생 비용은 매출의 약 40%, 일반관리비는 2025년 대비 한 자릿수 중반대 증가율을 기록하고, 조정 기준 유효세율은 25~26%가 될 것으로 계속 예상하고 있습니다. 현재 사업에서 나타나고 있는 모멘텀을 시간이 지남에 따라 영업 레버리지로 이어지도록 하는 데 계속 집중하겠습니다. 감사합니다. 이제 존에게 통화를 넘기겠습니다.

감사합니다, 아밋. 좋은 아침입니다. 오늘은 세 가지 주제를 말씀드리겠습니다. 성과 지표와 개선되는 추세, 금리 상승의 영향, 그리고 현재 시장 환경에서 각 자산군의 포지셔닝입니다. 성과 지표부터 말씀드리면, 3분기에는 운용자산의 74%가 벤치마크를 웃도는 성과를 냈습니다. 2분기의 40%에서 상승한 수치입니다. 최근 1년, 3년, 5년 동안 벤치마크를 웃도는 성과를 낸 운용자산 비중은 각각 57%, 97%, 98%입니다. 지난 분기에는 1년 성과가 미국 리츠의 영향으로 예외적인 결과였다고 말씀드렸고, 역사적 평균 수준인 알파 200bp로 회귀할 것으로 예상한다고 말씀드렸습니다. 한 분기만으로 추세를 단정할 수는 없지만, 초기 신호는 고무적입니다. 이번 분기에는 미국 부동산 운용자산의 86%가 벤치마크를 웃도는 성과를 냈으며, 지난 분기의 15%에서 상승했습니다. 글로벌 부동산에서도 비슷한 반전이 나타나 벤치마크를 웃도는 성과를 낸 비중이 2%에서 67%로 상승했습니다.

아직 이른 시점이지만 4분기 모멘텀은 고무적이며, 리츠 성과가 추세를 회복했다고 보고 있습니다. 특히 인프라 및 우선주 증권 팀은 계속해서 좋은 성과를 내고 있습니다. 최근 1년 동안 벤치마크를 웃도는 성과를 낸 운용자산 비중은 각각 100%와 97%입니다. 시장으로 넘어가면, 금리 상승이 당사 자산군에 부담으로 작용했습니다. 리츠, 상장 인프라, 우선주 증권은 여름 고점에서 하락했습니다. 주된 원인은 장기 국채 금리의 급격한 상승이며, 현재 5%를 웃돌고 있습니다. 유가에 많은 관심이 쏠리고 있지만, 이번 상황은 인플레이션 때문이 아닙니다. 실질금리의 문제입니다. 올해 10년물 금리가 약 100bp 상승한 것의 거의 전부는 실질금리 상승에 따른 것이며, 인플레이션 기대는 매우 미미하게만 변했습니다.

저희는 최근 금리 상승분의 대략 절반은 견조한 경제성장을 반영하고, 나머지 절반은 재정 문제와 국채 발행 물량, 글로벌 요인과 관련된 기간 프리미엄 상승을 반영한다고 봅니다. 이러한 구분은 중요합니다. 경제성장 강화는 저희가 투자하는 기업들의 이익 증가를 뒷받침하는 반면, 기간 프리미엄 상승은 저희가 투자하는 자산군뿐 아니라 사실상 모든 자산군의 밸류에이션에 영향을 줍니다. 따라서 금리 상승이 단기적인 부담을 초래했지만, 자산군 간 상대적인 매력도까지 바꾼 것은 아니라고 봅니다. 현재 금리 환경을 역사적 관점에서 살펴보는 것도 중요합니다. 금리가 높다고 해서 실물자산의 수익률이 저조한 것은 아닙니다. 예를 들어, 리츠는 최근 다섯 차례의 연준 금리 인상 사이클 중 네 차례에 플러스 수익률을 기록했습니다. 2022~2023년 금리 인상 사이클은 분명히 달랐으며, 리츠의 연환산 수익률은 -11%였습니다. 반면 2004년과 2016년 금리 인상 사이클의 연환산 수익률은 각각 플러스 24%와 8%였습니다.

여기서 얻을 수 있는 교훈은 금리 수준만으로는 수익률이 결정되지 않는다는 것입니다. 중요한 것은 시장 기대에 비해 금리가 얼마나 빠르게 변하는지, 그리고 기초 펀더멘털의 추세와 밸류에이션입니다. 이 점에서 오늘날의 환경에 관해 가장 중요하다고 생각하는 부분으로 이어집니다. 2022~2023년과 달리, 저희는 펀더멘털이 개선되는 가운데 이번 시기에 진입하고 있습니다. 상장 부동산 시장에서는 경기 사이클 초중반의 회복세가 나타나고 있습니다. 신규 공급 감소와 수요 증가가 역사적 평균을 웃도는 성장을 뒷받침할 것으로 보입니다. 이는 부동산에만 국한된 이야기가 아닙니다. 실물자산 전반은 상당한 규모의 구조적 투자 수요에 힘입어 이익 성장을 이어가고 있습니다. 글로벌 상장 인프라의 이자·세금·감가상각비 차감 전 이익(EBITDA)은 역사적 평균인 6~7%를 웃도는 9% 성장하고, 천연자원 주식의 이익은 역사적 평균인 6~8%를 웃도는 20% 성장할 것으로 예상합니다. 금리도 중요하지만, 밸류에이션과 펀더멘털이 더 중요합니다.

현재 저희는 두 요인 모두 자산군에 점점 더 우호적으로 작용하고 있다고 봅니다. 그렇다면 투자자들은 이러한 환경을 어떻게 바라보고 포트폴리오를 어떻게 구성해야 할까요? 저희는 투자 환경이 지난 15년 대부분을 지배했던 환경에서 달라졌다고 봅니다. 저희가 만나는 투자자들은 분산 투자 수단을 점점 더 많이 찾고 있습니다. 현재 투자자들에게는 채권에서 매력적인 투자 기회가 있지만, 인플레이션 위험과 주식시장 집중도가 높아졌으며 분산 투자의 필요성도 커졌습니다. 이러한 점에서 바벨형 접근법이 타당하다고 볼 수 있습니다. 한쪽에서는 우선주형 증권이 매력적인 인컴과 실질 수익률을 제공할 수 있습니다. 다른 한쪽에서는 부동산, 인프라, 천연자원 주식이 성장과 분산 효과, 인플레이션 방어력을 제공할 수 있습니다. 따라서 저희는 각 전략 전반에서 뚜렷한 투자 기회를 보고 있습니다. 인컴을 추구하는 투자자에게는 우선주형 증권이 적합합니다. 부동산 회복에 참여하고자 하는 투자자에게는 저희 리츠 전략이 개선 속도를 높이는 펀더멘털을 제공합니다.

장기적인 성장과 분산 효과를 추구하는 투자자에게는 상장 인프라 및 천연자원 기업이 원자재 공급 부족, 리쇼어링을 포함한 산업 재편, 인공지능 인프라와 같은 강력한 글로벌 순풍의 혜택을 받고 있습니다. 폭넓은 실물자산 투자 솔루션을 원하는 투자자에게는 저희의 다중전략 실물자산 포트폴리오가 이러한 익스포저를 분산된 배분으로 한데 모아 제공합니다. 저희는 당사의 자산군이 인컴, 인플레이션 방어, 분산 투자, 유동성을 제공하는 매력적인 솔루션이라고 봅니다. 동시에 투자자들은 시장에서 집중도가 높고 밸류에이션이 더 높은 부문에 대한 익스포저를 줄일 수 있습니다. 이어서 조에게 통화를 넘기겠습니다.