블랙스톤 담보 대출 펀드 26년 2분기 어닝콜

안녕하세요. 블랙스톤 시큐어드 렌딩 펀드 2분기 실적 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 저와 함께하는 분들은 브래드 마샬 최고경영자, 테디 데슬로 최고재무책임자, 그리고 카를로스 휘테이커 사장을 포함한 경영진 팀이며, 질의응답 시간에 참여할 예정입니다. 오늘 일찍이 저희는 실적 발표 보도자료와 함께 프레젠테이션 자료를 배포했으며, 10-Q 보고서도 제출하였고, 이 모든 자료는 저희 웹사이트 www.bxsl.com의 주주 자료실에서 확인하실 수 있습니다. 오늘 콜 내내 해당 프레젠테이션을 참고할 예정입니다. 이 콜에는 불확실하고 회사의 통제를 벗어난 미래 예측 진술이 포함될 수 있으며, 실제 결과와 상당히 다를 수 있음을 알려드립니다. 저희는 이러한 진술을 업데이트할 의무를 지지 않습니다. 결과에 영향을 미칠 수 있는 위험 요소에 대해서는 오늘 제출한 10-Q 보고서의 위험 요인 섹션을 참조해 주시기 바랍니다.

이 오디오캐스트는 블랙스톤의 저작권 자료로, 사전 동의 없이 복제할 수 없습니다. 이제 브래드 마샬에게 마이크를 넘기겠습니다.

감사합니다, 스테이시. 안녕하세요, 여러분. 분기 실적을 자세히 살펴보기 전에, 지난 몇 년간 BXSL에 기여해 주신 존 복과 케이트 루벤스타인에게 감사의 말씀을 전하고 싶습니다. 존과 케이트는 모두 회사와 많은 임직원들의 좋은 친구이며, 특히 존은 BDC 분야에서 오랜 기간 선도적인 전문가로 알려져 있습니다. 두 분 모두 블랙스톤에서 크게 그리울 것이며, 앞으로의 행보에 행운이 함께하길 기원합니다. 이번 분기의 몇 가지 주요 관찰 사항을 먼저 말씀드리겠습니다. 첫째, 주주와 일치하는 수수료 구조 덕분에 2분기에도 견고한 수익을 달성했습니다. 둘째, 이번 분기에도 상환 활동이 가속화되어 실현 수익, 잠재적 추가 수익, 그리고 추가 유동성 확보에 기여했습니다.

셋째, 신규 자금 집행은 엄격한 기준을 유지하며, 신용 프로필이 우수하고 주제별로 특화되었으며 매력적인 스프레드를 보였습니다. 넷째, 저조한 성과를 보이는 차주에 대해서는 선순위 지위, 강력한 문서화, 그리고 깊이 있는 구조조정 전문성을 활용하여 투자자의 장기 가치를 보호하는 데 매우 적극적으로 대응하고 있습니다. 이는 블랙스톤 크레딧 & 인슈어런스(BXCI)에서 20년 넘게 이어져온 방식입니다. 마지막으로, 미국 경제의 강세 덕분에 M&A 활동이 활발해지면서 거래 활동 전망에 대해 계속 긍정적입니다. 올해 초에는 다소 느리게 시작했지만, BXCI의 글로벌 사모 거래 심사를 통한 신규 거래 수치를 기준으로 볼 때, 특히 6월에 분기 내내 활동 수준이 개선되었습니다. 현재 시장에서 신규 거래 흐름이 나타나는 분야 중에는 블랙스톤이 깊은 산업 전문성과 주제별 확신을 가진 AI 및 디지털 인프라 서비스, 생명과학 등이 포함되어 있습니다.

BXSL은 이번 분기에 3억 달러 이상을 신규 자금으로 투입하며 5개의 신규 차주를 포트폴리오에 추가해 총 313개 기업으로 늘렸습니다. 전반적으로 BXCI에서 최근 체결된 신규 거래들은 레버리지가 낮고, 대출 대비 가치 비율이 낮으며, 평균 스프레드는 이전 분기보다 높게 설정되고 있습니다. 우리는 앞으로도 가용 유동성을 선별적으로 활용할 것이며, 과거에 성공적으로 해왔던 것처럼 명확한 강점이 있고 규모의 경제를 활용할 수 있는 분야에 집중할 것입니다. 예를 들어, BXCI는 아시아 태평양 지역의 대형 제약 플랫폼인 아스펜 파마케어의 11억 달러 규모 자금 조달을 공동 주도했습니다. 또한, 선도적인 AI 인프라 플랫폼인 퍼무스 테크놀로지스는 블랙스톤이 주도한 100억 달러 규모 자금 조달의 일환으로 50억 달러 규모의 지연 인출 조건부 대출을 활용했습니다.

BXSL의 유동성 상태는 견고하며, 이번 분기에 7억 달러 이상의 추가 상환이 이루어져 지난 콜에서 논의한 기대치와 일치합니다. 이는 공정 가치 기준 포트폴리오의 연환산 상환율이 21%에 달하는 것으로, 이전 분기의 13%와 전년 동기 5%에 비해 크게 증가한 수치입니다. 이번 분기에 전액 상환된 자산의 평균 최저 마크는 94 미만이었으며, 일부 상환에는 콜 보호 조항이 포함되어 평균적으로 액면가를 약간 웃도는 실현 수익을 기록했습니다. 이는 지난 분기에 논의한 바와 같이, 직접 기원된 대출의 기간 동안 비투자등급 기업의 성과가 진화할 수 있음을 재확인시켜 줍니다. 중요한 점은, 구조조정이 없는 한 자본 구조에서 선순위가 후순위 자본보다 먼저 전액 상환된다는 것입니다. BXSL의 포트폴리오는 거의 97%가 1순위 선순위 담보 대출로 구성되어 있습니다. 평가액은 기업의 기본 펀더멘털과 현재 시장 상황을 모두 반영하고 있습니다.

1순위 담보 대출자로서, 저희가 실현하는 결과는 궁극적으로 시간이 지남에 따라 액면가로 상환되거나, 저조한 실적 기간 동안 권리를 행사하여 회수율을 극대화하는 데 의해 좌우됩니다. 이번 분기 활동은 포트폴리오 회전율의 중요성도 강조합니다. 상환은 매력적인 스프레드로 새로운 투자에 재투자할 수 있는 추가적인 여력을 제공할 수 있습니다. 더 넓게 보면, 저희는 상환 활동이 기본적인 시장 건강 상태를 나타내는 중요한 지표이자 향후 거래 활동에 대한 의미 있는 신호로 계속 작용하고 있다고 믿습니다. 이는 일반적으로 자본 시장 상황 개선, M&A 및 스폰서 활동 증가, 차입자 신뢰도 향상을 반영하기 때문입니다. 2분기 BXSL은 주당 순투자수익(NII) 0.75달러를 기록했으며, 이는 연환산 NII 수익률 11.4%에 해당합니다. 주당 순자산가치는 25.53달러로 분기 대비 약 2.8% 하락했습니다. 총 포트폴리오 마크는 95.2로 하락했습니다.

실현되지 않은 사모 마크의 거의 절반은 2분기 내내 지속된 광범위한 시장 스프레드 확대를 반영했으며, 나머지는 일부 부진 자산에 기인합니다. 참고로, 현재 포트폴리오 하위 10%는 70으로 평가되어 있습니다. 저희는 이번 분기 동안 이 포트폴리오 하위 10%에 대해 매우 적극적으로 대응했으며, 다양한 섹터를 지원하는 110명 이상의 전략 고문과 120명 규모의 BXCI CIO 사무실, 그리고 운영 지원에 전념하는 BXCI 가치 창출 팀 등 블랙스톤의 광범위한 운영 자원을 활용했습니다. 이 팀은 헬스케어 및 보험 서비스부터 블랙스톤 포트폴리오 전반에 걸친 소개 지원에 이르기까지 다양한 분야에서 포트폴리오 기업들이 운영 효율성과 비용 절감을 추진하도록 돕습니다. 또한, 이 팀은 운영 임원 및 업계 전문가들의 광범위한 네트워크를 통해 포트폴리오 기업에 대한 종합적인 경영 및 이사회 개선도 제공합니다.

이전 컨퍼런스 콜에서 말씀드린 바와 같이, 저희는 가치 창출 팀이 최대 규모의 대체 자산 운용사인 BXCI가 가진 핵심적인 강점 중 하나라고 믿습니다. 중요하게도, BXCI는 20년 이상의 북미 직접 대출 실적 기간 동안 연환산 손실률이 10bp 미만에 불과했습니다. 저희는 포트폴리오 하위 10%에 매우 집중하고 있으며, 이들 기업이 개선된 성과를 낼 수 있도록 활용 가능한 자원을 적극적으로 활용하고 있지만, 나머지 90% 포트폴리오는 여전히 강한 성과를 보이고 있습니다. 전체 포트폴리오 기준으로 최근 12개월 LTM EBITDA 성장률은 전년 대비 7%로, 최근 분기들과 일치하는 성장세를 유지했습니다. 또한, 이자보상배율은 소폭 개선되어 2.1배를 기록했으며, 투자수익 대비 PIK 비율은 지난 분기와 동일한 약 6.6%로, 지난해 4분기 대비 20% 이상 낮은 수준입니다.

저희는 공정가치 기준으로 1.8%, 원가 기준으로 3.6%의 비수익자산 비율로 분기를 마감했으며, 이는 1분기 공정가치 3.1%, 원가 4.7%에서 하락한 수치로, 주로 구조조정 후 제거된 두 자산에 기인합니다. 이번 분기에는 새로운 비수익자산이 추가되지 않았습니다. 분기 종료 후 구조조정을 완료하기 전까지 Medallia는 6월 30일 기준 BXSL 비수익자산 공정가치의 1.5% 또는 비수익자산 포트폴리오 공정가치의 79%를 차지했습니다. 특히 BXSL 공정시장가치의 19%를 차지하는 소프트웨어 부문에서는 70개 차입자 전반에 걸쳐 펀더멘털이 전반적으로 건전하게 유지되었습니다. 이들 기업은 가중평균 LTM EBITDA가 2억 7,500만 달러 이상으로, 전체 포트폴리오 성장률과 일치하는 수준입니다. 가중평균 매출은 7억 8,000만 달러를 상회하며, 평균 이자보상배율은 2.2배입니다. 마지막으로, 저희는 주주들과 매우 긴밀하게 일치된 입장을 유지하고 있습니다.

저희는 매력적인 포트폴리오 회전율을 통해 지속적으로 유동성을 창출하고 있으며, 기대에 미치지 못하는 소수 지분에 대해서는 더 나은 결과를 도출하기 위한 선제적 조치를 취했습니다. 이제 테디에게 마이크를 넘기겠습니다.

감사합니다, 브래드. 먼저 실적부터 말씀드리면, 이번 분기 BXSL의 순투자수익은 1억 7,400만 달러, 주당 0.75달러로, 배당금인 주당 0.77달러와 비교됩니다. 이 결과는 연환산 순투자수익률 11.4%, 연환산 배당수익률 12.1%를 나타내며, 이는 유사한 수준의 1순위 선순위 담보 노출을 가진 상장 BDC 동종업체 중에서도 가장 높은 수준 중 하나이고, 동시에 BDC 업계에서 가장 낮은 관리 인센티브 수수료 구조 중 하나의 혜택을 계속 누리고 있습니다. 현물 지급 수익은 전 분기 대비 변동 없었고, 전년 대비 소폭 상승하여 전체 투자수익의 6.6%를 차지했으나, 2025년 4분기 이후로는 20% 감소했습니다. 현물 지급, 수수료 및 배당금을 제외한 이자 수익은 이번 분기 전체 투자수익의 93% 이상을 차지했습니다. 지난 분기에 안내드린 바와 같이, 저희는 배당금을 주당 0.77달러로 유지하고 있습니다.

단기적으로는 초과 수익을 활용하여, 낮은 기준금리와 저비용 투자등급 채권 만기를 반영한 펀드의 장기 수익 프로필에 부합하는 낮은 배당 수준으로 전환할 계획입니다. 2분기 이전까지 BXSL의 주당 순투자수익은 28분기 연속 정기 배당금을 충족하거나 초과했으며, 초과 수익은 순자산가치에 유보되어 시간이 지나면서 포트폴리오에 재투자되었습니다. 분기 말 기준 미분배 누적 수익은 주당 1.77달러로, 1분기 말의 1.80달러에서 소폭 감소했습니다. 대차대조표를 살펴보면, 이번 분기 말에 공정가치 기준 총 포트폴리오 투자액은 134억 달러, 미상환 부채는 75억 달러, 총 순자산은 59억 달러였습니다.