킨더 모건 Barclays 40th Annual Energy-Power Conference

김 CEO님, 환영합니다. 감사합니다, 테레사.

이 자리에 함께하게 되어 반갑습니다.

네. 먼저 말씀드리면, 천연가스 부문은 당사 사업의 약 3분의 2를 차지합니다. 그리고 저희가 가장 큰 성장을 기대하는 영역이기도 합니다. 말씀하신 것처럼, 2분기 실적 발표 콜에서 최소 14억 달러 규모의 프로젝트에 대해 이야기했습니다. 참고로 배경을 조금 설명드리면, 1분기 말 기준으로 당사의 백로그는 약 101억 달러였습니다. 이후 2분기에는 가동을 개시한 프로젝트들로 인해 약 96억 달러로 감소했습니다. 올해 남은 기간, 즉 하반기에는 추가로 10억 달러 규모의 프로젝트를 가동 개시할 것으로 예상하고 있습니다. 그리고 저희가 말씀드린 바는, 연말까지는 백로그가 최소한 다시 100억 달러를 상회할 것으로 본다는 것입니다.

연말 기준으로 백로그는 100억 달러, 또는 그 이상이 될 것으로 예상하고 있습니다. 또한 많은 분들께서 다양한 회사들이 각자의 백로그를 보유하고 있고, 제너럴일렉트릭도 특정한 백로그를 갖고 있다는 점을 이해하시는 것이 중요하다고 생각합니다. 저희 백로그는, 여러분께서 의미를 이해하실 수 있도록 말씀드리면, 이사회 승인을 받은 프로젝트들입니다. 대체로 그중 90%는 테이크-오어-페이 계약으로 뒷받침되어 있습니다. 반면 CO2 사업에 속한 것들과, 테이크-오어-페이 대신 전용(dedication)이 붙어 있는 일부 소규모 집하(gathering) 프로젝트들이 있습니다. 일반적으로 그런 유형의 프로젝트는 수익률이 더 높습니다. 이는 저희가 추진해 나가고 있는 프로젝트들입니다. 백로그에 프로젝트를 추가하는 데 대해 저희가 큰 자신감을 갖는 이유는, 현재 우리가 처한 환경과 저희가 검토·추진 중인 모든 기회 풀의 결과라고 생각합니다.

백로그에 아직 반영되지 않은, 저희가 진행 중인 기회 풀은 약 100억 달러 규모입니다. 그 프로젝트들을 모두 따내지는 못하겠지만, 저희 몫은 확보할 것입니다. 이는 본질적으로 천연가스 시장의 성장에 의해 좌우되고 있습니다. 우드 매켄지에 따르면 천연가스 시장은 2025년 하루 약 1,150억 입방피트(BCF) 수준에서 2035년에는 1,600억 입방피트로 성장할 것으로 보입니다. 천연가스 시장이 하루 460억 입방피트(BCF) 정도 성장하는 셈이며, 주된 동인은 LNG 수출과 발전입니다. LNG 수출은 약 230억 입방피트(BCF), 발전은 약 170억 입방피트(BCF) 수준입니다. 이러한 점들이 저희에게 막대한 기회를 만들어 주고 있습니다. 그 기회들 중 상당수는 미국 남부 전역에 걸쳐 있습니다. 이 100억 달러는 매우 큰 프로젝트 몇 건과, 그리고 현재의 기존 백로그와 마찬가지로 다수의 ‘싱글’과 ‘더블’로 구성돼 있습니다.

이러한 성장과 더불어 저희가 보유한 자산 기반, 즉 저희가 서비스하는 8만 마일의 파이프라인, 미국 천연가스 수요의 40%라는 점을 고려하면, 저희는 LNG 수출로 향하는 물량의 40%를 운송하고 있습니다. 또한 멕시코로의 수출 물량의 50%를 운송하고 있습니다. 이 두 가지, 즉 저희 자산 기반의 성격과 엄청난 수요가 결합된 점이야말로 올해 동안 그 백로그를 다시 채워 나갈 수 있을 것이라는 저희의 큰 자신감의 근거입니다.

물론입니다. 저희는 투자자분들께 백로그에 대해 배수, 즉 멀티플을 제시해 드립니다. 저희 백로그를 보면 대략 90%는 이런 테이크-오어-페이(take-or-pay) 형태의 계약에 기반해 있고, 저희가 백로그로 반영하는 것은 바로 그런 계약들입니다. 그래서 9.6 중 8.5가 그런 유형의 프로젝트와 관련되어 있고, 그 부분에는 5.6배 멀티플을 적용하고 있습니다. 나머지 1.2에 해당하는 기타 프로젝트는 집하 및 처리(gathering and processing)와, 저희 CO2 사업에서의 석유·가스 생산입니다. 이들 프로젝트는 실제로 5.6배 멀티플보다 더 높은 수익률을 제공합니다. 다만 그 현금흐름의 성격상 초기에 증가했다가 시간이 지나면서 감소하기 시작합니다. 수익의 더 큰 부분을 초기에 회수하게 됩니다. 그래서 사실 그 프로젝트들의 초기 멀티플은 더 좋습니다.

간단히 말씀드리면, 전체 96억 달러에 5.6배를 그냥 적용하시면 됩니다. 그러면 저희가 예상하는 EBITDA 증분이 17억 달러입니다. 저희 백로그의 평균 상업운전 개시(in-service) 시점은 대체로 2028년 상반기입니다. 해당 프로젝트들은 성장에 크게 기여할 것이고, 일부는 2027년에 반영되겠지만 2028년과 2029년에 훨씬 더 많이 반영될 것입니다. 프로젝트를 추가하면 그 성장 기간이 더 길어지는데, 추가되는 프로젝트들 중 상당수가 FERC 규제를 받는 사업일 것이기 때문입니다. 허가(permitting)를 받는 데 몇 년, 아마 2~3년 정도가 걸리고, 이후 상업운전이 시작될 것입니다. 그만큼 기간이 늘어납니다. 최소 14억 달러 규모로 들어가는 프로젝트들은 2029년 말에서 2030년에 걸쳐 상업운전을 시작하는 것들이 될 것입니다. 결국 성장 백로그에서 발생하는 성장 궤적이 더 길어지게 됩니다.