골드 로열티 Mining Forum Americas 2026

현재 우리가 처한 거시경제 환경에 대해 조금 말씀드리겠습니다. 일반 투자자들이 이 분야에 더 많이 유입되는 상황에서, 앞으로 금 가격이 어떻게 될지 자주 질문을 받습니다. 금리가 오르기 시작했고, 특히 장기 국채 금리가 상승했습니다. 하지만 이는 기저 인플레이션이 심화되는 데 따른 증상이라고 봅니다. 실제로 이러한 인플레이션은 많은 운영 기업의 공급망에 영향을 미치고 있습니다. 현재 사이클의 이 시점에서 로열티 모델이 생산 기업보다 우위에 있다는 점은 거듭 강조할 필요가 있다고 생각합니다. 생산 기업들은 물론 상당한 매장량 제약에 직면해 있습니다. 이들은 감소하는 생산량을 보충하기 위해 서로를 잠식하고 있습니다. 생산량과 매장량이 사실상 정체된 가운데 주식 수만 늘고 있어, 투자자들이 기대하는 레버리지 효과를 제공하지 못하고 있습니다.

또 하나 나타나는 현상은 상당한 비용 압박입니다. 특히 지난 몇 달간 유가가 크게 오르면서 운영 기업의 공급망 전반과 광산 현장의 모든 투입 요소에 영향을 미치고 있습니다. 또한 금뿐만 아니라 구리와 기타 금속을 포함해 금속 전반의 가격이 사상 최고치를 기록한 만큼, 시차를 두고 인건비에도 영향이 나타날 것입니다. 비금속이든 귀금속이든 많은 사업장에서 단체교섭 과정에서 파업이 훨씬 더 빈번하게 발생하고 있습니다. 이는 필연적으로 비용 상승으로 이어질 것입니다. 광산 현장의 비용을 살펴보면 대부분은 인건비와 에너지 비용입니다.

물론 지난 몇 달간 에너지 비용이 크게 상승했습니다. 여기에 향후 1~2년간 인건비 상승에 따른 비용 인플레이션까지 더해지면, 상당한 비용 상승이 발생하고 운영 기업에서 기대하는 밸류에이션 배수와 마진 확대가 훼손될 것입니다. 앞으로 금 가격이 오르더라도 투자자들이 기대하는 레버리지 효과를 제공하지 못할 것입니다. 금 가격은 계속 오를 것입니다. 앞서 말씀드렸듯 금 가격을 끌어올리는 근본적인 요인, 즉 법정화폐의 가치 하락은 사라지지 않고 있기 때문입니다. 앞서 말씀드렸듯 실질금리는 사실상 보합이거나 하락하고 있습니다. 명목금리가 오르고 있더라도 인플레이션이 점점 더 빠른 속도로 가속화되고 있기 때문이며, 이는 계속해서 자금을 이 분야로 유입시킬 것입니다.

분명히 법정화폐의 가치는 하락하고 있습니다. 통화 공급량이 계속 기하급수적으로 증가하고 있습니다. 이는 지난 몇 년간 금이 사상 최고치를 경신하도록 이끈 핵심적인 투자 가치였습니다. 일반 투자자로서 금 관련 분야에 투자할 때 스스로 물어야 할 질문은, 우리가 로열티를 보유한 기초 운영 기업의 탐사 성공과 금 가격 상승으로부터 최적의 레버리지 효과를 어디에서 얻을 수 있느냐는 것입니다. 바로 로열티 모델이 그 기회를 제공합니다. 이 분야의 기저 인플레이션이 상당한 가운데 금 가격이 상승하는 환경에서 로열티 모델이 시장을 크게 웃도는 수익률을 실현할 것으로 생각합니다. 이러한 맥락에서 골드 로열티는 어떤 위치에 있습니까? 저희는 이 분야에서 동종 기업을 앞서는 성장을 제공하고 있습니다.

실질적으로 개발이 완료되어 생산량을 늘리고 있는 자산을 바탕으로, 향후 4년간 기초 금 환산 생산량이 6배, 즉 약 500% 증가할 것입니다. 건설 리스크는 매우 낮습니다. 저희는 260건이 넘는 로열티를 보유하고 있습니다. 물론 초기 단계의 성장 잠재력도 상당합니다. 이미 현금흐름을 창출하는 로열티가 10건 있으며, 10년 말까지는 포트폴리오 내 20건이 금 환산 생산량 증가에 기여하며 현금흐름을 창출할 것입니다. 저희는 리스크가 낮은 관할 지역에서 이 분야의 성장을 제공하며, 금 가격 상승의 레버리지 효과를 온전히 누릴 수 있습니다. 저희 로열티는 모두 매입 대금을 완납했기 때문입니다. 동종 기업을 앞서는 성장을 달성하기 위해 로열티에 추가로 투자할 필요가 전혀 없습니다. 이 부분은 발표를 진행하면서 조금 더 자세히 설명드리겠습니다.

또 한 가지 말씀드리고 싶은 점은 재무상태표가 그 어느 때보다 건전하다는 것입니다. 저희는 부채가 전혀 없습니다. 지난 2년간 잉여현금흐름을 창출해 왔으며, 동종 기업을 앞서는 성장을 실현함에 따라 향후 몇 년간 현금흐름은 기하급수적으로 증가할 것입니다. 1억 5,000만 달러의 신용한도를 전액 이용할 수 있고, 향후 몇 달 내 만기가 도래할 내재가치가 있는 워런트까지 고려하면, 프로포마 기준으로 재무상태표상 현금은 5,000만 달러입니다. 새로운 성장 기회에 지속적으로 투자할 수 있도록 약 2억 달러의 투자 여력을 확보하고 있습니다. 현재 재무상태표의 규모를 고려하면 인수를 위해 주식 시장에서 다시 자금을 조달할 필요가 없기 때문에, 이러한 투자는 주당 현금흐름을 늘리는 효과를 낼 것입니다.

이 자료는 저희가 포트폴리오를 어떻게 성장시켜 왔는지 보여주는 과거의 흐름입니다. 성장 동력이 여러 가지라는 점을 짚고 넘어가는 것이 중요합니다. 5년여 전에는 매출이 없었고, 로열티 18건을 보유한 상태에서 출발했습니다. 당시 포트폴리오는 거의 전적으로 이전 모회사인 골드마이닝의 자산으로 구성돼 있었습니다. 이후 인수를 연이어 진행했고, 2021년에는 동종 기업 3곳을 통합해 로열티 150건을 추가하고 포트폴리오를 크게 다각화했습니다. 저희는 기업공개를 통해 확보한 자금을 체계적으로 활용해, 단기적으로 주당 현금흐름 증가에 기여하는 개별 로열티를 인수해 왔습니다. 이를 통해 기존 포트폴리오에 내재된 상당한 성장 잠재력과 성장 동력을 보완했습니다. 현재 저희는 로열티 260건 이상을 보유하고 있으며, 다시 말씀드리지만 이 로열티들은 모두 매입 대금을 완납했습니다. 추가 자본 납입 의무도 없습니다.

분할 납부금도 없습니다. 로열티율 인하 조항도 없습니다. 향후 몇 년간 포트폴리오에서 성장을 온전히 누릴 수 있습니다. 다시 말씀드리지만, 이러한 성장을 가능하게 한 핵심은 다양한 성장 동력을 갖추고 있다는 점입니다. 저희에게는 네 가지 뚜렷한 성장 플랫폼이 있습니다. 분명히, 2021년에는 그렇게 할 수 있는 밸류에이션 배수가 있었기 때문에, 당시 활용할 수 있었던 차익거래 기회를 이용해 동종 기업 세 곳을 롤업하며 포트폴리오를 크게 다각화했습니다. 인수·합병에 활용할 수 있는 통화가치가 있었을 때 이를 활용했습니다. 그 이후로는 인수·합병에 활용할 수 있는 통화가치가 없었습니다. 그 결과, 단기적으로 현금흐름과 주당 순자산가치를 높일 수 있도록 보유 현금을 활용할 수 있는, 현금흐름이 발생하거나 현금흐름 발생이 임박한 로열티에 집중하며 매우 엄격하게 투자해 왔습니다.

성장을 위한 여러 플랫폼의 각기 다른 측면에 집중하고, 여건이 될 때 성장을 실현하는 데 규율을 지키고 있습니다. 지난 몇 년간 개별 로열티 인수와 제3자 로열티 인수에 집중해 왔으며, 에코 오로 미네랄스의 보르보레마 광산에서 했던 것처럼 프로젝트 파이낸싱도 진행했습니다. 이를 통해 단기간에 상당한 현금흐름 성장을 성공적으로 이뤄냈습니다. 이처럼 네 가지의 뚜렷한 성장 플랫폼을 갖춘 것이 매우 중요했습니다. 또 다른 요소는 초기 단계 로열티를 인수하고 있지만 주주들에게 비용을 부담시키지 않는다는 점입니다. 기존 광산과 광상 주변의 탐사권 지분을 확보하는 로열티 제너레이터 모델을 활용하고 있기 때문입니다. 이러한 자산을 인근 사업자에게 넘기고, 주주들에게 진입 비용을 부담시키지 않으면서 그 대가로 로열티를 확보합니다.

초기 단계 옵션이 제공하는 것은 사실상 무한한 수익률을 얻을 가능성입니다. 다만 성공률이 낮다는 점을 고려해야 하며, 이것이 초기 단계 로열티를 포트폴리오에 추가하기 위해 귀중한 보유 현금을 투입하지 않으려는 이유입니다. 현재 포트폴리오의 금속별 비중을 보면, 기초 포트폴리오 순자산가치의 90% 이상이 금에 노출되어 있습니다. 흥미롭게도 단기적으로는 바레스 인수와 페드라 브랑카 및 코자민 로열티 덕분에 매출의 약 30%가 구리에서 발생하고 있습니다. 구리 가격은 사상 최고치를 기록하고 있습니다.

향후 몇 년간 구리 가격 상승에 따른 상당한 수혜를 누릴 수 있습니다. 동시에 향후 몇 년에 걸쳐 오디세이, 캐나디안 말라틱의 지하 확장, 렌, 골드스트라이크의 지하 확장, 그리고 현재 생산량 확대를 위해 증산 중인 코테 등 주요 금 로열티에서 본격적인 성장이 나타나기를 기다리고 있습니다. 또 한 가지 말씀드리고 싶은 점은 저희 포트폴리오의 정치적 위험 노출이 전체 로열티 업계에서 가장 낮다는 것입니다. 로열티 포트폴리오의 수량과 가치 기준으로 80% 이상이 네바다, 퀘벡, 온타리오에 집중되어 있습니다. 캐나다 프레이저 연구소는 이 지역들을 광물 잠재력이 높고 정치적 위험과 규제 위험이 낮은, 사업 운영에 가장 적합한 상위 5개 관할지역으로 꾸준히 평가하고 있습니다.

동종 업계 최고 수준의 성장을 기록하고 있으며, 올해 성장률은 특히 선두권에 속합니다. 올해에만 금 환산 온스 기준으로 60% 넘게 성장했습니다. 올해 상반기만 해도 매출이 지난해 같은 기간에 비해 두 배로 늘었습니다. 이러한 성장은 지금 실시간으로 진행되고 있습니다. 저희는 지금 성장의 임계점을 넘어 가속 단계에 진입하고 있습니다. 강력한 잉여현금흐름을 창출하고 있습니다. 지난 몇 년간 의미 있는 투자를 해 온 이 포트폴리오를 바탕으로, 보유 현금 잔액은 분기마다 꾸준히 늘어나고 있습니다. 저희는 2021년 설립 이후 체계적으로 이어 온 자본 투자를 통해 상당한 수익을 거두고 있습니다. 앞으로 몇 년간 금 환산 온스 기준으로 500% 성장한다는 의미입니다. 이는 북미 최대 규모 광산 중 일부에서 향후 몇 년간 금 환산 생산량이 6배 증가한다는 의미입니다.

덧붙이자면, 이러한 성장은 사실상 이미 개발이 완료된 자산에서 나옵니다. 성장의 70%는 이미 건설된 자산에서 발생합니다. 성장의 추가 20%는 기존 광산 인근의 위성 광상에서 나옵니다. 다시 말해, 인프라가 이미 갖춰져 있으며 해당 위성 광상은 광산 계획에 체계적으로 편입되고 있습니다. 이를 통해 앞으로 머지않아 금 환산 온스 기준으로 6배, 즉 500%의 성장을 달성하게 됩니다. 업계에서 자본력이 가장 탄탄한 사업자들이 다수 참여하고 있어 위험도는 매우 낮습니다. 컨센서스 기준 금 환산 온스를 보면, 내부 추정치 및 1년과 5년 기준으로 제시한 가이던스와 크게 다르지 않습니다.

10년 말에는 생산량이 금 환산 온스 기준으로 3만 온스에 육박할 것으로 보입니다. 여기에 여러 금 가격 가정을 적용하면, 10년 말 매출은 최소 1억 5,000만 달러에 달하고 현금 일반관리비는 700만~800만 달러 수준일 것으로 예상됩니다. 확장성이 매우 높은 사업입니다. 즉, 이미 확보하고 대금을 모두 지급한 기존 포트폴리오를 바탕으로 10년 말에는 연간 1억 달러를 웃도는 세후 잉여현금흐름을 지속적으로 창출하게 됩니다. 이 포트폴리오는 소규모 자산들을 모아 구성한 것이 아닙니다.