래더 캐피털 26년 3분기 어닝콜

안녕하십니까. 오늘 함께해 주셔서 감사합니다. 래더는 3분기에 견조한 실적을 거뒀습니다. 분배 가능 이익은 4,470만 달러, 주당 0.35달러를 기록했으며, 조정 레버리지는 2.5배로 낮은 수준을 유지했습니다. 실적에는 플로리다주 잭슨빌에 있는 당사의 최대 순임대 자산인 오피스 캠퍼스 매각에 따른 3,100만 달러의 이익이 포함됐습니다. 이번 매각은 부동산 포트폴리오에서 원가를 웃도는 가치를 실현한 또 하나의 분명한 사례입니다. 당사는 연초에 제시한 계획을 실행하고 있으며, 이번 분기 실적에도 그 성과가 반영됐습니다. 이번 분기에는 세 가지가 두드러집니다. 장부가치가 증가했고, 대출 포트폴리오는 대부분 신규 빈티지로 구성되어 기존 대출 비중이 제한적이며, 금리 상승에도 유리한 위치에 있습니다. 각각의 요소가 향후 실적을 뒷받침할 것입니다. 첫째, 장부가치입니다. 감가상각 전 주당 장부가치는 이번 분기에 단순히 유지된 데 그치지 않고 상승했습니다. 잭슨빌 오피스 캠퍼스 매각 차익에 주로 힘입어 13.44달러에서 13.50달러로 올랐습니다.

이번 증가는 2022년 말 이후 견조하게 유지된 장부가치를 바탕으로 한 것으로, 이는 포트폴리오의 우수한 신용 성과를 반영합니다. 잭슨빌 자산 매각과 더불어 2분기 마이애미의 최대 기존 오피스 대출이 전액 상환된 것은 이를 보여주는 가장 최근의 사례입니다. 둘째, 대출 포트폴리오가 신규 빈티지로 구성되어 있습니다. 대출의 약 90%가 2024년 말 이후 취급된 것입니다. 이 대출들은 금리가 더 높은 환경에서, 재설정 시점 기준 보수적인 담보인정비율을 적용해 심사·취급했습니다. 이러한 점이 현재의 금리 환경에서 포트폴리오를 유리한 위치에 놓고, 포트폴리오를 계속 확대할 여지도 제공한다고 봅니다. 셋째, 금리 상승에 유리한 위치에 있습니다.

부채의 50% 이상이 고정금리이므로 변동금리 자산의 금리가 재설정되어 상승하면, 해당 부채의 비용은 그대로인 가운데 수익은 증가합니다. 선순위 담보 자산과 적정 수준의 레버리지를 갖춘 유일한 투자등급 상업용 모기지 리츠인 당사의 사업 모델은 다양한 시장 사이클을 견뎌 왔습니다. 래더는 18년간 사업을 영위해 왔으며, 상장한 지 13년, 채권을 발행한 지 14년이 됐습니다. 당사는 사업 설계 단계부터 중간 시장에 초점을 맞췄습니다. 평균 대출 규모는 약 3,000만 달러이고, 평균 투자 규모는 약 1,500만 달러입니다. 이처럼 세분화되고 다각화된 포트폴리오 덕분에 특정 자산, 스폰서 또는 시장에 대한 익스포저를 제한할 수 있습니다. 내부자 지분율이 높아 이해관계가 명확히 일치한다는 점과 더불어, 이러한 특성이 장부가치가 안정적으로 유지된 이유 중 하나라고 봅니다. 투자 활동입니다. 3분기에는 금리가 상승하는 가운데 선별적으로 투자했습니다.

매력적인 수익률을 제공하는 주로 AAA 등급 증권 4억 8,100만 달러와 대차대조표 대출 7건, 총 2억 2,200만 달러를 포함해 총 7억 300만 달러를 신규 투자했습니다. 상환, 매각 및 상각을 반영한 후 대출 및 증권 포트폴리오 합산 규모는 약 5억 7,000만 달러 증가했습니다. 연초 이후 신규 대출 취급액은 14억 달러로, 이미 2025년 연간 취급 규모와 같아졌으며, 최근 12개월간 대출 포트폴리오는 50% 이상 성장했습니다. 현재 대차대조표 대출은 총자산의 약 절반을 차지합니다. 시간이 지남에 따라 그 비중을 계속 늘리는 것이 목표지만, 상황에 따라 유연하게 대응하겠습니다. 금리 상승으로 대출 활동이 둔화될 경우, 9월부터 그러한 조짐이 나타나기 시작했듯이, 위험 조정 수익률이 가장 높다고 판단되는 곳에 자본을 투입하겠습니다. 브라이언이 이 부분에 대해 더 자세히 설명하겠습니다.

다만 유동성이 충분하고 향후 몇 분기 동안 상환 규모가 적을 것으로 예상되는 만큼, 신용 기준을 낮추지 않고도 대출 포트폴리오를 계속 성장시킬 수 있는 유리한 위치에 있습니다. 증권 포트폴리오입니다. 3분기에는 주로 AAA 등급의 증권 4억 8,100만 달러어치를 매력적인 수익률로 매입했으며, 10월에도 계속 매입했습니다. 9월 30일 기준 증권 포트폴리오는 총 23억 달러로, 총자산의 37%를 차지했으며 가중평균 수익률은 5.5%였습니다. 포트폴리오의 99%가 투자적격 등급이며 97%가 AAA 등급으로, 가중평균 듀레이션은 약 3년입니다. 듀레이션이 짧고 유동성이 높으며 대부분 변동금리인 증권 포트폴리오는 현재 시장에서 매력적인 수익률을 제공하며, 대출의 위험 조정 수익률이 가장 높을 때 대출에 투입할 수 있는 자금원을 마련해 줍니다. 부동산 포트폴리오입니다. 래더는 보유 자산에서 발생하는 수익 외에도 부동산 및 기타 이익을 꾸준히 실현해 왔으며, 브라이언이 이러한 실적에 대해 더 자세히 설명하겠습니다.

앞서 말씀드린 대로 이번 분기에 플로리다주 잭슨빌에 있는 순임대차 방식의 오피스 캠퍼스 매각을 완료했습니다. 이번 매각으로 배당 가능 이익이 3,100만 달러 증가했으며, 투자 기간 동안 내부수익률(IRR) 18%를 기록했습니다. 해당 부동산을 장부가를 크게 웃도는 가격에 매각했으며, 이는 부동산 포트폴리오에 내재된 가치를 보여줍니다. 자사주 매입입니다. 저희는 자사 주식이 저평가되어 있다고 판단합니다. 3분기에는 주당 평균 9.38달러에 800만 달러 규모의 자사주를 매입했습니다. 이는 주당 감가상각 전 장부가액 13.50달러보다 31% 할인된 가격입니다. 이러한 가격대에서의 자사주 매입은 장부가치를 높이며, 대출 성장 및 부동산 이익과 함께 주주 가치를 창출하는 방법 중 하나입니다.

마무리하자면, 이번 분기는 저희 계획이 성과를 내고 있음을 보여줬습니다. 대출 및 증권 포트폴리오가 성장했습니다. 부동산 포트폴리오에서 의미 있는 이익을 실현했으며, 변동금리 자산의 수익은 증가한 반면 고정금리 부채 비용은 그대로 유지됐습니다. 향후 몇 분기 동안의 계획에는 변함이 없습니다. 대출 포트폴리오를 성장시키고, 위험 조정 수익률이 가장 높다고 판단되는 곳에 자본을 투입하며, 사업 전반에서 이익을 실현하겠습니다. 이 모든 과정에서 래더를 오랫동안 정의해 온 신용 규율을 지켜 나가겠습니다. 이러한 방안들이 이익을 늘리고 배당을 뒷받침하며 장기적인 가치를 창출할 것으로 믿습니다. 마지막으로, 약속드린 대로 주주들께 직접 회사의 이야기를 전하기 시작했으며, 앞으로 몇 달 동안 이러한 대화를 이어가겠습니다. 저희의 메시지는 간단합니다. 경영진과 이사회가 래더 지분 13%를 보유하고 있으며, 합산하면 최대 주주 그룹입니다. 따라서 저희는 주주 여러분과 같은 목표에 집중하고 있습니다. 원금을 보호하고, 이익을 늘리며, 장기적인 가치를 구축하는 것입니다.

그럼 폴에게 통화를 넘기겠습니다.

파멜라 맥코맥 감사합니다. 좋은 아침입니다. 3분기에 래더는 배당가능이익 4,470만 달러, 주당 0.35달러를 기록했습니다. 이전에 충당금을 설정해 둔 대출 손실 실현액을 제외하면 3분기 주당 이익은 0.38달러였습니다. 저희 재무상태표는 여전히 견조합니다. 레버리지를 낮은 수준으로 유지하고 있으며, 회복력 있는 투자등급 자본구조를 갖추고 있습니다. 총부채 중 무담보 부채가 69%를 차지하며, 자본 조달 비용도 매력적인 수준입니다. 분기 말 기준 조정 레버리지 비율은 2.5배였으며, 무담보 회전신용한도의 당일 이용 가능액을 포함해 7억 8,400만 달러의 충분한 유동성을 유지했습니다. 또한 담보로 제공되지 않은 자산 중 주로 AAA 등급 증권을 12억 달러 보유했습니다. 12억 5,000만 달러 규모의 무담보 기업 회전신용한도는 당일 유동성을 포함한 자금 조달의 유연성을 제공하는 중요한 자산으로, 자본 배치 전략을 실행할 수 있는 역량을 뒷받침하고 있습니다.

회전신용한도와 더불어 투자등급 무담보 기업채 시장에 접근할 수 있어 장기 고정금리 무담보 부채로 성장을 위한 자금을 조달할 수 있습니다. 저희는 시장을 면밀히 주시하고 있으며, 무담보 부채 시장이 앞으로도 래더의 중요한 자금 조달원이 될 것으로 예상합니다. 파멜라 맥코맥이 언급한 것처럼, 이번 분기 금리 상승은 저희 재무상태표의 자금 조달 방식이 주는 이점을 부각했습니다. 9월 30일 기준 부채의 57%는 고정금리였으며, 대부분 무담보 기업채로 구성됐고 가중평균 쿠폰금리는 5.3%였습니다. 이에 더해 이자수익 자산의 92%, 즉 48억 달러가 변동금리 자산입니다. 분기 말 재무상태표를 기준으로 추산하면, SOFR이 25bp 상승할 때마다 분기 배당가능이익이 주당 약 1센트 증가합니다. 9월 30일 분기 말 기준 담보로 제공되지 않은 자산은 총자산의 73%를 차지했습니다.

이 자산 풀의 88%는 선순위 담보대출, 투자등급 증권 및 사용 제한이 없는 현금으로 구성되어 있습니다. 9월 30일 기준 래더의 감가상각 전 주당 장부가치는 13.50달러였으며, 여기에는 설정된 주당 0.35달러의 CECL 충당금이 반영되어 있습니다. 3분기에는 보통주 87만 1,000주를 가중평균 주가 9.38달러에 총 820만 달러 규모로 매입했습니다. 2026년 들어 현재까지 보통주 300만 주를 주당 가중평균 9.89달러에 총 2,960만 달러 규모로 매입했습니다. 9월 30일 기준 래더의 자사주 매입 프로그램에 따라 8,380만 달러의 매입 여력이 남아 있습니다. 전반적으로 당사는 장부가치에 대한 확신을 유지하고 있으며, 주식이 상당한 할인율로 거래되는 동안 자사주 매입 프로그램을 기회에 따라 계속 활용할 계획입니다. 3분기에 주당 0.23달러의 배당을 선언했으며, 해당 배당금은 2026년 10월 15일에 지급했습니다.

앞으로도 변동금리 자산 비중이 높은 자산 기반, 고정금리 부채, 지속적인 대출 성장에 힘입어 안정적인 배당을 이어갈 수 있을 것으로 봅니다. 신용 건전성으로 넘어가겠습니다. 9월 30일 기준 미수이자 상태인 대출은 두 건이며, 합산 장부금액은 6,100만 달러입니다. 첫 번째 대출의 장부금액은 5,100만 달러이며, 캘리포니아주 로스앤젤레스의 호텔을 담보로 하고 있습니다. 두 번째 대출은 미네소타주 미니애폴리스의 오피스 부동산을 담보로 하고 있습니다. 4분기에 해당 부동산의 소유권을 취득할 것으로 예상합니다. 이에 대비해 해당 대출과 관련해 기존에 설정한 CECL 충당금 350만 달러를 상각하여 장부금액을 990만 달러, 즉 평방피트당 67달러로 낮췄습니다.