마라 홀딩스 (마라톤 디지털) 26년 3분기 어닝콜

감사합니다, 진행자님. 여러분, 안녕하십니까? 마라의 2026 회계연도 3분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에 오신 것을 환영합니다. 오늘 함께해 주셔서 감사합니다. 오늘 컨퍼런스 콜에는 프레드 틸 회장 겸 최고경영자와 살만 칸 최고재무책임자가 함께하고 있습니다. 오늘 컨퍼런스 콜에는 성장 계획, 유동성 및 재무 실적에 관한 내용을 포함한 미래예측진술이 포함되어 있습니다. 이러한 진술에는 위험과 불확실성이 따르며, 실제 결과는 크게 달라질 수 있습니다. 법률상 요구되는 경우를 제외하고는 이러한 진술을 업데이트할 의무를 지지 않습니다. 자세한 내용은 최신 10-K 보고서와 기타 증권거래위원회 제출 자료의 위험 요인 항목을 참조해 주시기 바랍니다. 또한 조정 EBITDA와 같은 비일반회계기준 재무지표를 언급할 예정입니다. 당사는 이러한 지표가 핵심 영업을 직접 반영한다고 보지 않는 특정 항목을 제외하기 때문에 마라의 영업 실적을 보여주는 중요한 지표라고 생각합니다. 가장 유사한 일반회계기준 지표와의 조정 내역은 실적 발표 자료를 참조해 주시기 바랍니다.

주주 서한을 읽어보셨기를 바라며, 여러분의 의견을 기다리겠습니다. 먼저 프레드와 살만이 준비된 발언을 전하겠습니다. 두 분의 발언이 끝난 후 질의응답을 진행하겠습니다. 먼저 프레드에게 진행을 넘기겠습니다.

프레드? 여러분, 안녕하십니까? 함께해 주셔서 감사합니다.

3분기는 마라에 중요한 전환점이 되었습니다. 지난 몇 년간 당사는 다른 기업이 쉽게 모방하기 어려운 전력 자산, 전략적 파트너십, 운영 인프라 및 기술 역량 포트폴리오를 구축해 왔습니다. 당사는 우리가 보유한 모든 메가와트의 가치를 극대화한다는 단순한 목표 아래, 계약 기반 수익과 지속 가능한 잉여현금흐름을 창출하는 사업으로 마라를 전환하는 작업을 꾸준히 진전시켜 왔습니다. AI 인프라의 자금 조달 및 구축 방식에 대해 시장은 점점 더 선별적으로 접근하고 있습니다. 임차인, 대출기관, 투자자들은 계통 연계 대기열에 자리를 확보하는 것만으로는 만족하지 않습니다. 이들은 단기간 내 이용 가능한 전력, 적합한 부지, 적절한 개발 파트너, 신용도 높은 임차인, 그리고 완공까지 이어질 신뢰할 수 있는 계획을 원합니다. 이러한 요건은 마라의 강점과 직접 맞닿아 있습니다. 당사는 3분기에 전력 확보 규모를 확대하고, 임차인과의 논의를 진전시키며, 자본 운용의 유연성을 강화해 이러한 강점을 활용했습니다.

임차인과 관련해서는 상당한 진전을 이뤘으며, 논의가 매우 진전된 단계에 있습니다. 당사의 엔지니어링 및 운영팀은 롱리지 인근의 해니벌을 포함해 거의 모든 사업 부지에서 잠재 임차인들을 맞이했습니다. 또한 뉴스에 보도된 바와 같이 인허가가 상당히 진전된 키어니에서 개발팀이 이뤄낸 진전에 특히 자부심을 느낍니다. 연말까지 두 건의 임대 계약을 체결한다는 목표를 유지하고 있습니다. 시장 상황이 유동적인 만큼 시점이 내년으로 미뤄질 수도 있습니다. 해당 계약을 뒷받침하고 적시에 시설을 인도하기 위해 필요한 전력, 인허가, 부지 및 금융 관련 작업을 계속 진전시키고 있습니다. 전력과 관련해서는 롱리지 건에 대해 최근 미국 연방에너지규제위원회(FERC)의 승인을 받았습니다. 이는 남아 있던 마지막 주요 선결 조건이었으며, 통상적인 거래 종결 조건을 전제로 향후 몇 주 내 인수를 완료할 것으로 예상합니다.

현재 485MW의 전력 판매가 승인되어 있으며 2027년 상반기에 정격용량인 505MW 전체로 늘어날 것으로 예상되는 고효율 천연가스 발전소를 포트폴리오에 추가하게 되어 기쁩니다. 롱리지는 발전을 통한 계약 기반 현금흐름으로 당사의 재무 프로필을 즉시 강화할 뿐 아니라, 전력, 용수, 광섬유 및 철도에 접근할 수 있는 1,600에이커가 넘는 연속된 부지를 제공해 최상급 데이터센터 캠퍼스 조성을 뒷받침합니다. 해당 부지에서 기존에 운영 중인 비트코인 채굴 사업과 합하면 잠재 총용량은 1GW를 넘게 됩니다. 이번 거래를 완료하고 당사 전략의 일환으로 롱리지 개발의 다음 단계에 착수하기를 기대합니다. 또한 텍사스주 마타고다 카운티의 부지에 대한 권리를 확보했습니다. 이 부지는 최대 2GW의 전력용량에 접근할 수 있으며, ERCOT의 배치 제로 절차에 따라 조사 부하로 분류되었습니다.

현재 미국 및 해외 시장에서 약 1GW를 운영하고 있습니다. 롱리지 거래 종결과 마타고다의 전력 공급 개시를 전제로, 해당 포트폴리오 규모가 4GW를 넘어설 것으로 예상합니다. 엑사이온은 이번 분기에 초기 상업적 성과를 거두었습니다. 미국 고객과 100% 의무인수 조건으로 4년간 7,900만 달러 규모의 GPU 서비스 계약을 체결했습니다. 엑사이온은 총 계약 금액 기준 30억 달러가 넘는 사업 파이프라인을 구축했으며, 이 중 약 10억 달러 규모를 2027년 말까지 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다. 이는 수요를 보여주는 신호이지만, 아직 계약을 체결했거나 확정된 것은 아닙니다. 다만 이는 마라의 보다 광범위한 전략의 일환으로 엑사이온이 구축하고 있는 더 큰 사업 모델에 대한 초기 수요 신호라고 보고 있습니다. 대차대조표와 관련해, 분기 종료 후 비트코인을 매각해 비트코인 담보부 부채 7억 5,000만 달러를 상환했으며, 담보로 제공했던 비트코인 1만 8,750개를 해제했습니다.

연초 이후 총부채를 14억 달러, 즉 37% 줄인 데 더해, 이를 통해 대차대조표와 다음 성장기에 대비한 입지를 강화했습니다. 앞으로도 시장 여건과 자본의 잠재적 활용처에서 기대되는 수익률을 고려해 비트코인 보유량, 유동성, 채무 상환 의무를 관리해 나가겠습니다. 여기에는 AI 인프라 기회도 포함됩니다. 투자자들이 AI 도입 속도, 높아진 금융 비용, 개별 프로젝트의 신용 구조를 더욱 면밀히 살펴보고 있기 때문에 이러한 이정표는 중요합니다. 이러한 요인은 개발의 시기와 경제성에 영향을 미치지만, 전력 공급이 가능한 인프라에 대한 근본적인 수요를 바꾸지는 않습니다. 잠재 임차인들로부터 듣는 이야기는 한결같습니다. 전력 공급과 인프라 구축을 확실히 실현할 수 있는 경로를 갖춘 기업에 대한 수요는 여전히 강합니다. 선거 이후 당사 부지에 대한 수요가 크게 늘었으며, 이에 따라 가격 결정력이 생길 기회가 있다고 보고 있습니다.

한때 주변부로 여겨졌을 당사 포트폴리오 내 일부 지역에도 이러한 흐름이 나타나고 있으며, 해외 포트폴리오 일부 지역도 마찬가지입니다. 이러한 수요는 당사가 수년간 구축해 온 플랫폼의 타당성을 입증한다는 점에서 중요합니다. 당사의 플랫폼은 비트코인 채굴을 통해 구축됐습니다. 대규모 채굴 장비를 운영하려면 전력 조달, 모듈식 구축, 인프라 최적화, 실시간 부하 관리가 필요합니다. 이러한 역량은 더 광범위한 디지털 인프라 플랫폼 운영에도 필요합니다. 특히 비트코인 채굴 업계에서 확인된 것처럼 구축 기간을 단축하고 건설 비용을 낮추는 혁신적인 솔루션으로 모듈형 데이터센터가 검토되고 있는 상황에서 더욱 그렇습니다. 마라는 미국에서 가장 큰 규모의 모듈형 비트코인 채굴 디지털 인프라 운영사 중 하나라고 생각하며, AI 및 고성능 컴퓨팅(HPC)으로 전환하면서 이러한 경험을 활용할 계획입니다.

비트코인은 여전히 당사의 사업 운영 기반이며, 더 높은 가치를 창출하는 인프라 기회를 개발하는 동안 전력을 유연하게 수익화할 수 있는 수단입니다. 이러한 기반은 당사에 선택의 유연성을 제공합니다. 각 메가와트를 비트코인 채굴에 계속 활용하거나, AI 또는 고성능 컴퓨팅에 배분할 수 있습니다. 해당 용도가 위험 조정 수익률 측면에서 더 유리할 경우 그렇게 할 수 있습니다. 이 기반은 플랫폼을 활용하는 세 가지 상호 보완적인 경로를 뒷받침합니다. 채굴은 단기 현금흐름을 창출하고 전력 공급이 이뤄지는 부지를 계속 가동 상태로 유지합니다. AI 및 고성능 컴퓨팅 캠퍼스는 전력이 확보된 토지를 하이퍼스케일러와 기타 대규모 컴퓨팅 수요 기업을 위한 장기 계약형 인프라로 전환합니다. 소규모 또는 신속한 구축이 적합한 경우, 모듈형 데이터센터를 통해 컴퓨팅 자원을 더 빠르게 가동할 수 있습니다. 적합한 솔루션은 고객과 부지, 수익률 프로파일에 따라 달라집니다. 포트폴리오 전반에 걸쳐 기존 방식의 솔루션과 모듈형 솔루션을 함께 운영할 수 있습니다. 캠퍼스의 첫 단계가 완료되면 부지, 전력망 연결, 인허가, 핵심 인프라와 관련된 가장 어려운 작업은 끝난 상태입니다.

입주 기업은 처음에 200메가와트를 사용하다가 궁극적으로 400메가와트, 600메가와트 또는 그 이상을 필요로 할 수 있습니다. 이를 통해 다른 곳에서 처음부터 다시 시작하지 않고도 해당 부지의 가치를 높일 수 있습니다. 대규모 캠퍼스는 하이퍼스케일러, AI 클라우드 제공업체, 기업용 워크로드를 다양하게 수용할 수도 있어 가동률을 높이고 특정 구축 사례 하나에 대한 의존도를 낮출 수 있습니다. 당사의 가치 제안은 속도, 확실성, 신뢰성을 중심으로 구축되어 있습니다. 전력이 이미 공급되고 있거나 신뢰할 수 있는 공급 계획이 마련된 부지를 확보함으로써 속도를 높일 수 있습니다. 전력, 토지, 인허가, 개발, 자금 조달을 인수 심사가 가능한 프로젝트로 통합함으로써 확실성을 확보합니다. 스타우드와 같은 전략적 파트너와 함께 대규모 컴퓨팅 인프라를 설계하고 소유하며 운영해 온 오랜 경험이 신뢰성의 기반입니다. 엑사이온은 마라의 사업 영역을 인프라 계층 이상으로 확장합니다. 데이터와 인프라, 관할권에 대해 더 높은 통제력을 필요로 하는 고객에게 프라이빗 클라우드 인프라, 공개 가중치 모델 오케스트레이션, 서비스형 추론을 제공합니다.

이러한 요구는 특히 정부와 규제 산업, 그리고 주권과 보안이 기술 관련 의사결정을 좌우하는 유럽 및 기타 시장의 기업에 중요합니다. 당사는 전력 집약적인 사업을 운영하며 쌓은 수년간의 경험을 바탕으로 구축한 유연한 에너지 컴퓨팅 플랫폼인 베르트브레이를 상용화하고 있습니다. 베르트브레이는 전력 수급이 변함에 따라 전력을 동적으로 배분합니다. 당사는 가격이 마이너스로 떨어질 수 있고 출력 제한이 흔히 발생하는 텍사스주 핸스퍼드 카운티의 풍력 발전소에서 이 모델의 효과를 처음 입증했습니다. 당사는 2026년 4월부터 9월까지 베르트브레이를 통해 텍사스 풍력 발전소의 출력 제한을 절반 이상 줄인 것으로 추산합니다. 베르트브레이가 없었다면 잠재 풍력 발전량의 약 46%가 출력 제한으로 버려졌을 것으로 추산됩니다. 현장 컴퓨팅을 활용해 그렇지 않았다면 사용되지 않았을 전력을 흡수함으로써 베르트브레이는 이 비율을 22%로 낮췄습니다. 그 결과 발전소의 발전량을 더 효과적으로 활용하고 추가 수익원을 창출할 수 있었습니다.

베르트브레이가 현재 가동 중인 가운데, 당사는 이 역량을 더 많은 전력 생산업체와 데이터센터 개발업체에 제공하는 데 주력하고 있습니다. 당사는 추진할 프로젝트를 신중하게 선정해 왔습니다. AI 인프라의 첫 번째 구축 단계에서는 공격적인 가격 책정과 금리 상승, 불확실한 납품 일정으로 인해 프로젝트 경제성이 압박을 받았습니다. 이러한 경험을 통해 당사는 감내 가능한 위험조정수익률로 자금을 조달하고, 구축하고, 운영할 수 있는 계약에 집중하게 됐습니다. 당사는 성장 자체를 위한 성장이 아니라 각 기회의 질과 지속 가능성에 주력하고 있습니다. 이러한 원칙은 자본 배분에도 적용됩니다. 당사는 현금, 비트코인, 부채, 자본 조달 접근성을 단일 대차대조표의 구성 요소로 관리합니다. 비트코인은 전략적 자산으로 보유하거나, 다른 용도의 수익률이 더 매력적일 때 현금화하거나, 가장 효율적인 자금 조달 수단일 경우 담보로 활용할 수 있습니다.