사이퍼 디지털 KBW Virtual AI Summit

초대해 주셔서 감사합니다. 기쁘게 생각합니다.

네, 좋은 질문입니다. 6월 이후 주가가 하락했다는 것은 누구나 아는 사실입니다. 인프라 개발업체의 사이클에서 지금은 상당히 흥미로운 시점이라고 생각합니다. 저희는 여러 건의 임대 계약을 체결하고 해당 프로젝트들의 자금 조달을 마쳤습니다. 이제 여러 프로젝트가 본격적인 물리적 실행 단계에 들어섰지만, 실제 현금흐름이 손익계산서에 반영되기 전입니다. 따라서 지금은 어려운 시기입니다. 투자자들은 과거처럼 다음 계약을 체결할 수 있는지, 또 그 계약이 언제 성사될지에 초점을 맞추기보다 임대 계약 체결부터 데이터센터 완공에 이르기까지의 실행 과정 전반에 훨씬 더 주목하고 있습니다.

흥미로운 시점입니다. 질문하신 우려와 관련해 말씀드리면, 분명 여러 위험이 있습니다. 그중에는 실제로 존재해 충분히 신중하게 다뤄야 할 위험도 있고, 다소 과장된 것도 있을 수 있습니다. 위험 요인을 생각해 보면, 첫째로 자금 조달 환경이 과거보다 더 어려워졌습니다. 이는 사실입니다. 금리가 올랐습니다. 기준금리가 올랐고, 발행사들의 공급 물량도 늘었습니다. 시장 내 공급 부족을 이야기할 때 언급하는 AI 인프라를 구축하려면 막대한 자본이 필요합니다. 뉴스에 보도되는 여러 S-1 신고서 등을 통해서도 이를 확인할 수 있습니다. 상당한 자금이 투입되어야 하며, 투자자들은 실행 역량에 더욱 주목하고 있습니다.

또 다른 위험은 이처럼 큰 규모의 프로젝트를 실제로 실행하는 것입니다. 규모가 엄청나고 쉽지 않습니다. 여기에 숙련 노동력까지 여러 분야에서 동시에 필요해지고 있습니다. 공급망도 모든 방향에서 수요가 몰리고 있습니다. 어려운 시장입니다. 제가 보기에 지나치게 부각된 생각은 이러한 위험과 현재 상황 때문에 수요가 급격히 위축되고 근본적인 기저 수요가 둔화하고 있다는 주장입니다. 제 생각에는 실제로는 정반대입니다. 시장에서도 보셨듯이, 주식시장의 여건이 좋지 않은데도 임대차 계약 조건은 계속 개선되고 있습니다. 임차인들과의 이해관계가 잘 맞아떨어지고 있으며, 전반적으로 나누는 대화에서도 이를 분명히 확인할 수 있습니다. 여전히 전력 부족이 제약 요인이라고 생각하며, 저희가 파악하는 한 수요에는 변화가 없습니다.

이 점을 짚어주셔서 기쁩니다. 제게는 이 사례가 현재까지 시장에서 확인된 증거 중 이러한 자산에 상당한 잔존 가치가 있다는 점을 가장 잘 보여주는 사례입니다. 10년 계약을 체결한 첫 거래 이후, 바로 이 바버 레이크 부지를 두고 서부 텍사스와 미국 내 다른 지역에 건설되는 이런 부지의 잔존 가치가 얼마인지에 관한 논의가 이어져 왔습니다. 이런 지역들은 전통적으로 클라우드 데이터센터가 들어서던 곳이 아니었습니다. 근본적으로 클라우드 데이터센터와 AI 캠퍼스는 서로 성격이 매우 다르며, 각각 필요한 것도 다르다고 생각합니다. AI 캠퍼스의 1등급 또는 주요 입지는 클라우드 데이터센터와 다를 것입니다. 근본적으로 지연 시간을 줄이고, 수요처와 더 가까워야 하며, 더 넓은 부지와 더 많은 전력이 필요합니다. 전통적인 1등급 클라우드 입지와는 다른 곳에도 1등급 입지가 생길 것입니다.

제 생각에 이 사례는 현재까지 시장에서 가장 확실한 증거입니다. 지금으로부터 10년 후에 시작되는 임대 계약을 체결해 그 시점부터 52억 달러의 계약 매출을 추가했기 때문입니다. 이는 해당 임차인과 이를 사용하는 거래 상대방을 위해 장기간 사용될 핵심 인프라 자산을 구축하고 있다는 사실을 분명히 입증합니다.

네. 바버 레이크에서 발표한 거래를 생각해 보면, 두 개의 10년 기간으로 나눠 살펴보는 것이 적절합니다. 첫 10년은 플루이드스택을 임차인으로 하는 임대 계약이며, 구글이 지급 보증을 제공해 첫 10년 계약 기간 동안 당사의 채무를 전액 뒷받침합니다. 첫 10년에 관한 내용은 달라진 것이 없으며, 첫 10년 안에 채무를 전액 상환하도록 부채 구조를 설계했습니다. 10년 후 연구소를 직접 임차인으로 하는 두 번째 구속력 있는 10년 임대 계약이 시작될 때쯤이면 데이터센터의 부채는 상당 부분 상환되어 있을 것입니다. 이는 이미 대금을 전액 상환한 데이터센터에서 추가로 발생하는 52억 달러의 계약 매출입니다.

신용 보강이나 거래 상대방의 신용도를 고려할 때 이는 지금 당장 착수해 건설 기간 동안 자금을 조달해야 하는 사업과는 전혀 다른 인수 심사 판단입니다.

네. 다시 말씀드리지만, AI 캠퍼스의 1등급 입지는 클라우드 데이터센터의 1등급 입지와 근본적으로 다르다는 점과 관련이 있다고 생각합니다. 앞서 조금 언급했듯이 AI 캠퍼스에는 클라우드 캠퍼스에 필요하지 않은 것들이 요구됩니다. 따라서 훨씬 넓은 부지와 막대한 전력, 그리고 확장할 수 있는 역량이 필요합니다. 거의 모든 임차인이 해당 부지에서 확장하고 성장할 수 있기를 원합니다. 숙련된 인력이 대규모로 필요합니다. 서부 텍사스, 루이지애나, 인디애나, 노스다코타 같은 지역을 생각해 보면, 주요 하이퍼스케일러들이 대규모 캠퍼스를 구축하기 위해 이 지역들에 실제로 투자하고 있습니다. 따라서 이 지역사회로 상당한 규모의 세수가 유입되고 있습니다. 대규모 인력이 유입되고 있습니다. 상시 일자리도 생길 것입니다.