USEG 26년 2분기 어닝콜

고맙습니다, 메이슨. 여러분, 좋은 아침입니다. Big Sky Industrial로서 처음 진행하는 2분기 콜에 오신 것을 환영합니다. 지난 90일 동안의 투자자 소통은 제가 여기 있는 동안 본 것 중 가장 강력했습니다. 미팅이 더 많았고 질문도 더 날카로웠으며, 그 수 또한 많았는데, 특히 그동안 우리를 한 번도 들여다보지 않았던 기관투자자들로부터의 질문이 크게 늘었습니다. 우리의 스토리가 점차 공감대를 얻기 시작했고, 이는 지난 여러 분기 동안 이 팀이 쏟아온 노력의 결과입니다. 지난번 통화 이후 가장 눈에 띄는 변화인 사명부터 말씀드리겠습니다. 6월 8일, U.S. Energy Corp.는 Big Sky Industrial로 사명을 변경했고, 당사 주식은 나스닥에서 BSIN 티커로 거래를 시작했습니다. 구조적으로는 아무것도 변한 것이 없으며, 주주 여러분께 별도로 요구되는 사항도 없었습니다. 이는 전략 변경이 아니라, 사업의 실체에 사명이 뒤따라온 것입니다.

우리는 지난 몇 년간 기존의 석유·가스 생산업체를 산업용 가스와 탄소 관리가 통합된 플랫폼으로 전환해 왔고, 2분기에 이를 공식화했습니다. 이번 분기는 기반을 마무리한 뒤 그 위에서 본격적으로 실행에 들어가는 데 초점이 맞춰져 있었습니다. 4월에는 신용 한도를 개정하고 차입 한도(borrowing base)를 두 배로 늘리면서 1단계 자본 구조를 완성했습니다. 그달 말에는 투자등급의 글로벌 산업용 가스 거래상대방과 5년 기간의 헬륨 100% 테이크오어페이(take-or-pay) 오프테이크 계약을 체결했습니다. 6월에는 리브랜딩을 완료했고, 분기 내내 몬태나에서 자본이 현장에 투입되었습니다. 이제 1단계의 모든 구조적 구성요소, 즉 엔지니어링, 인허가, EPC, 자금조달, 오프테이크가 모두 갖춰졌습니다. 여기서 첫 매출까지 남은 것은 실행입니다.

오늘 오전 콜은 이렇게 진행하겠습니다. 먼저 현장에서 진행 중인 사항을 말씀드린 다음, 당사의 상업적 포지션과 우리가 진입하게 될 시장에 대해 설명드리겠습니다. 마크가 이번 분기 실적과 대차대조표를 설명드리고, 저는 마지막에 향후 계획으로 다시 돌아오겠습니다. 모든 개발 프로젝트가 그렇듯 실행이 핵심이기 때문에, 먼저 현장부터 시작하겠습니다. 우리는 3월에 1단계 처리 시설에 대한 최종 투자결정(FID)을 내렸고, 원칙대로 진행했습니다. 엔지니어링 완료, 인허가 완료, CANUSA EPC와의 확정 범위(fixed scope) EPC 계약, 그리고 이를 뒷받침하는 자금이 확보된 자본 구조까지 갖췄습니다. 그로부터 5주 뒤에는 여기에 더해 장기 계약 기반의 헬륨 구매자를 추가로 확보했습니다. 그 이후로는 개발 프로젝트가 아니라 건설 프로젝트가 되었습니다. 상반기 동안 플랜트에 자본이 투입되었고, 장납기 핵심 장비들은 제작 공정을 진행 중입니다.

플랜트는 일일 최대 800만 입방피트의 유입 처리 용량(inlet capacity)으로 설계되어 있으며, 이를 통해 함유 헬륨 1,400만 입방피트 이상과 연간 약 12만5,000톤의 CO2 포집이 가능해집니다. 현장 측면에서는 생산정들이 이미 설치되어 있고, 운영 중인 Class II 주입정 2기도 함께 갖춰져 있습니다. 집하시설(gathering system) 설치는 올여름 진행 중입니다. 플랜트 커미셔닝은 올해 하반기를 목표로 하고 있으며, 첫 가스 생산과 함께 상업 운영은 2027년 3월로 계획하고 있습니다. 이는 프로젝트를 처음 승인했을 때 시장에 제시했던 것과 동일한 일정이며, 모듈형 플랜트 설계가 일정이 변하지 않은 큰 이유입니다. 현장에서 문제가 생길 수 있는 여지가 훨씬 적고, 그것이 우리가 일정과 예산에 대해 편안함을 유지하는 이유입니다.

규제 측면에서는 빅 로즈(Big Rose)와 컷 뱅크(Cut Bank) 두 곳 모두에 대한 모니터링·보고·검증(MRV) 계획이 EPA에서 적극적으로 검토 중입니다. 해당 기관과의 논의는 긍정적으로 진행되고 있으며, 우려할 만한 사항은 아직 없었습니다. 승인은 상업 운전 시작 훨씬 이전에 나올 것으로 예상하지만, 그 시점은 우리 손에 있는 것이 아니라 규제기관에 달려 있습니다. 이 승인들은 섹션 45Q 세액공제 수익의 관문이며, 1단계만 놓고 봐도 첫 12년 동안 대략 1억3,000만 달러의 공제 가치에 해당합니다. 저는 그 숫자를 강조하고 싶은데, 아직 충분히 이해되지 않고 있다고 생각하기 때문입니다. 오늘 기준으로 회사의 전체 시가총액이 그보다 훨씬 작은데, 단일 1단계 시설에서만 연방 탄소포집 세액공제로 1억3,000만 달러가 나온다는 의미입니다. 이는 정책에 의해 뒷받침되고 상품 가격과 무관하며, 우리가 구축하는 모든 것의 기반 아래에 깔려 있습니다.

세액공제는 톤당 85달러이며, 매년 CPI에 연동된 인상분이 적용됩니다. 이는 초당적 지지를 받고 있으며 12년간 적용됩니다. 우리의 기본 시나리오는 현재의 단가를 사용하고 있으며, 그보다 좋아지는 부분은 전적으로 추가 상승 여력입니다. 그 숫자는 일정표에 적힌 한 줄 이상의 의미가 있습니다. 현행 법률상 45Q 크레딧은 양도가 가능합니다. 즉, 제3자에게 현금으로 매각할 수 있다는 뜻입니다. 우리는 1단계 크레딧 흐름을 현금화하고, 12년에 걸친 연간 분할로 받기보다 그 가치를 앞당겨 회수하기 위한 작업을 시작했습니다. 이는 정책 기반의 크레딧 흐름을, 현재 회사 가치 대비 매우 유의미한 규모로, 지분 희석 없이 선(先)지급 현금으로 전환하는 것입니다. 우리는 이것이 2단계의 주요 자금원일 것으로 예상하며, 이미 그 계획을 시작했습니다. 올해 남은 기간 동안 이 두 가지 모두에 대해 더 많은 내용을 전해드리겠습니다.

이 모든 것은 우리의 기본 시나리오에는 반영돼 있지 않지만, 우리가 활용할 수 있는 가장 큰 비희석성 자본원이며 적극적으로 추진하고 있습니다. 이제 플랫폼의 상업적 측면으로 넘어가겠습니다. 4월에 체결한 헬륨 오프테이크 계약이 초기 매출의 기반이 됩니다. 조건을 다시 말씀드리면, 세계적인 산업가스 기업(투자등급)이며 전 세계 주요 헬륨 유통사 중 하나와 5년 계약입니다. 100% 테이크-오어-페이(take-or-pay) 조건으로, 월 120만 입방피트 물량을 Mcf당 285달러의 고정 플랜트 게이트 가격으로 공급하고, 2028년 3월 1일부터 CPI 연동 인상이 적용되며, 3년차에 가격 재결정 조항이 있어 우리의 상승 여력을 보전합니다. 물량 리스크는 사라졌습니다. 수요 리스크도 사라졌습니다. 헬륨은 계약상 첫날부터 매출이 확정돼 있고 90일 후에는 수익이 발생합니다. 그럼에도 제가 계속 강조하고 싶은 점이 있습니다. 그런 수준의 거래상대방은 개발 단계 프로젝트와 단지 믿음만으로 다년간의 100% 테이크-오어-페이 계약을 체결하지 않습니다.

그들은 먼저 우리의 자원, 개발 계획, 그리고 실행 역량에 대해 상당한 수준의 실사를 거쳤습니다. 이는 이 자산에 대한 제3자 검증이었고, 우리가 첫 가스 생산까지 90일 더 가까워졌다는 점 외에는 상황을 바꿀 만한 것은 아무것도 없습니다. 헬륨 측면에서 보면, 글로벌 헬륨 공급은 구조적으로 타이트합니다. 중동의 불안정과 더불어 러시아와 카타르의 장기 공급에 대한 실질적인 의문이 존재하면서, 공급 타이트함은 더욱 심화됐습니다. 반도체, 의료 영상, 광섬유, 항공우주, 그리고 AI 구축을 뒷받침하는 제조 밸류체인에서 헬륨을 대체할 수 있는 것은 없습니다. 수요는 가격에 따라 크게 흔들리지 않고, 미국 내 공급은 매우 제한적입니다. 우리의 올인 계약 가격인 285달러는 경쟁력이 높으며, 특히 운송비와 톨링 비용이 전적으로 거래상대방 부담이라는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다. 솔직히 말씀드리면, 시장이 향하는 방향과 비교하면 이 가격은 보수적으로 보일 수 있다고 생각하며, 그래서 3년차 재가격 책정을 협상한 것입니다.

우리는 전략적으로 중요한 산업가스를 생산하는 미국 생산업체이며, 지금은 워싱턴에서 그 중요성이 매우 크게 부각되는 시점입니다. CO2 및 탄소 관리 측면에서는, 45Q 세액공제가 초당적 지지를 받고 있고 IRA에서 연장되었으며, 탄소 관리 시장은 지금부터 기하급수적으로 성장할 것으로 전망됩니다. 현재 미국 전역에서 운영 중인 CCUS 프로젝트는 약 20개에 불과하며, 이는 매우 짧은 리스트이고, 그 리스트에 우리가 포함될 것입니다. 우리의 차별점은 CO2가 우리에게 유입되는 방식에 있습니다. CO2는 우리 자체 산업 공정의 일부로 생성되며, 우리는 그 전량을 포집해 영구적으로 저장하거나 활용해 EOR(석유 회수 증진)에 투입합니다. 연소도 없고, 발효도 없고, 플랜트 전단에 에너지를 많이 쓰는 포집 설비도 없습니다. 대부분의 탄소 프로젝트는 CO2를 파이프에 넣기 위해서만 상당한 자본과 에너지를 투입합니다.

우리는 그렇지 않으며, 이는 구조적인 비용 우위이고 경쟁사가 가서 돈을 주고 그냥 살 수 있는 종류의 것이 아닙니다. 석유 부문에서는, 컷 뱅크가 계속 제 역할을 해주고 있습니다. 감산율이 낮고 생산 기반이 확립되어 있어, 우리가 확장을 진행하는 동안 플랫폼을 뒷받침해 줍니다. 더 중요한 점은, 그것이 우리에게 남겨주는 선택권의 폭입니다. 단계적으로 CO2 주입을 통한 증진 석유 회수(EOR)를 적용하면 상당한 회수 잠재력이 있으며, CO2는 우리가 직접 공급합니다. 제3자 공급도 없고, 협상도 없으며, 거래상대방 리스크도 없습니다. 우리는 이미 170개를 넘는 인허가 완료 Class II 주입정을 보유하고 있어, 수십 년에 걸친 생산 테일로 이어지는 경로는 자본 투입이 적은 경로입니다. 컷 뱅크는 플랫폼의 루프를 닫아주는, 내부적으로 확보된 CO2 배출구 역할을 합니다. 그럼 이제 2분기 실적과 자본구조를 설명드리기 위해 마크에게 넘기겠습니다.

감사합니다, 라이언. 여러분, 좋은 아침입니다. 저는 이번 분기에 가장 중요한 재무적 작업이 자본구조에서 이루어졌기 때문에, 말씀을 자본구조에 집중하겠습니다. 제가 다룰 내용은 두 가지로, 1단계 자본 포지션과 향후 진행 경로입니다. 분기 실적은 간단히 언급하겠으며, 추가 세부 사항은 오늘 아침 보도자료와 10-Q에서 확인하실 수 있습니다. 분기부터 말씀드리면, 매출은 210만 달러로 전년과 거의 변동이 없었습니다. 완료된 자산 매각 프로그램 이후 물량이 감소했지만, 실현 유가가 더 강해 이를 상쇄했습니다. 현금 일반관리비(G&A)는 180만 달러로, 1분기 260만 달러에서 감소했습니다. 이는 FID, EPC 계약, 오프테이크, 그리고 신용시설 개정과 관련된 거래성 전문 수수료가 종료되었기 때문입니다. 조정 EBITDA는 마이너스 90만 달러로, 전년의 마이너스 130만 달러와 비교됩니다.

상반기에는 산업가스 부문 설비투자(capex)로 960만 달러를 집행했으며, 전년 동기에는 250만 달러였습니다. 제가 특히 강조하고 싶은 수치는 바로 그 수치입니다. 이는 빅 스카이 인더스트리얼이 올해 개발 단계에서 건설 단계로 전환했음을 보여주는 가장 명확한 재무적 근거입니다. 자본 포지션과 관련해 말씀드리면, 3월에 완료한 주식 공모를 통해 개발 자금을 조달하고 재무상태표를 강화했습니다. 4월에는 선순위 담보 신용약정을 개정하여 차입 한도를 2,000만 달러로 두 배로 늘리고, 금리 마진을 200bp로 고정했으며, 2027년 3월 31일로 끝나는 1분기까지 분기별 재무 코버넌트 테스트를 중단했습니다. 해당 신용시설의 만기는 2029년 5월이며, 중도상환 수수료는 없습니다. 이 조건들은 건설 중인 프로젝트에 적합합니다. 비용이 낮고, 코버넌트 관련 잡음이 없으며, 일정 측면에서 유연성이 있습니다.