시에나 Status update

여러분, 안녕하십니까. 참석해 주셔서 감사합니다. 저는 시에나의 최고재무책임자 마크 그라프입니다. 오늘은 지난 몇 년간 우리가 걸어온 여정과 달성한 놀라운 성과, 그리고 2029년까지의 계획과 재무 목표에 대해 말씀드리겠습니다. 시에나가 단기 재무 목표를 제시한 지 1년 조금 넘었습니다. 당시 목표는 구조적으로 매출총이익률을 개선하고, 세계 최고 수준의 운전자본을 구축하며, 집중적인 자본 배분 전략을 추진하는 것이었습니다. 이 세 가지 목표 모두에서 상당한 진전을 이루었다는 점을 기쁘게 말씀드립니다. 이 목표들은 시에나 사업 모델의 기본 요소를 실행하는 데 핵심적인 역할을 해왔습니다. 공격적인 비용 절감 프로그램, 가격 조정, 수익성에 기여하는 제품 믹스 덕분에 매출총이익률이 전년 대비 200bp 이상 개선된 것을 확인하셨을 것입니다. 이러한 동력은 지속 가능하며, 매출총이익률의 기반을 확실히 40%대 중반 수준으로 재설정했습니다.

운전자본 관리는 재무 건전성뿐 아니라 회사의 성장을 뒷받침하기 위해서도 중점적으로 추진해 왔습니다. 장기적으로 성장을 위한 자금을 조달하고, 현금 전환 주기와 같은 효율성을 강화하면서 증가하는 고객 수요에 대응할 수 있도록 자본을 투입할 수 있는 자원을 확보하고 있습니다. 마지막으로, 규율 있는 자본 배분 체계를 마련해 최우선적으로 현재의 업계 선도 포트폴리오에 투자하고, 두 번째 우선순위로 비유기적 성장 기회를 지속적으로 모색하고 있습니다. 순수 광학 시스템 및 상호연결 솔루션 제공업체로서 업계의 선도 기업이 된 것은 이처럼 extraordin ary한 시장 기회에 대응하기 위해 수십 년간 신중한 투자 결정과 선택, 실행을 거쳐온 결과입니다.

마지막으로 이러한 필요를 충족하고도 자본이 남을 경우 이를 주주에게 환원한다는 원칙을 갖고 있으며, 지난 5년간 주주 환원 규모는 평균적으로 잉여현금흐름의 100%를 웃돌았습니다. 성과가 이를 분명히 보여줍니다. 2024년 이후 매출은 연평균 27% 성장해 현재 2026년 매출 가이던스인 64억 달러에 이르렀습니다. 같은 기간 영업이익률은 1,100bp 확대됐고, 주당순이익은 세 배 이상 증가했습니다. 바로 이러한 수익 잠재력을 실현하고 있는 것입니다. 매출이 27%의 연평균 성장률을 기록하는 동안 주당순이익은 세 배로 늘렸습니다. 이러한 성과를 달성할 수 있었던 이유는 당사가 세계 유일의 순수 광학 시스템 및 상호연결 솔루션 제공업체이기 때문이며, 이를 통해 연구개발과 시장 진출 활동 모두에서 막대한 레버리지를 확보할 수 있습니다. 이러한 인상적인 성과를 제약한 요인은 업계의 공급 여건뿐이었습니다.

앞서 말씀드린 것처럼, 고객들이 네트워크가 AI 투자 수익화를 가능하게 하는 핵심 요소라는 점을 인식하면서 광학 시스템과 상호연결 솔루션에 대한 수요가 가속화되고 있습니다. 지난 2년 동안 제약 없는 수요를 가늠하는 지표인 주문량이 2024년에서 2025년 사이 두 배로 증가했으며, 2026년에는 최소 50% 더 증가할 것으로 보입니다. 반면 공급이 제약된 환경에서 공급을 가늠하는 지표인 매출은 지난 2년 동안 평균 27% 증가하는 데 그쳤습니다. 그 결과 같은 기간 수주잔고는 2024년에서 2025년 사이 두 배 이상 증가했고, 2025년에서 2026년 사이에도 다시 두 배 이상 늘어나 2026년 말에는 100억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 분명한 것은 수요에 문제가 없다는 점입니다. 분명한 것은 업계가 수요를 따라잡기 위해 향후 수년간 생산능력 확대를 가속화해야 한다는 점입니다.

일반적으로 부정적인 지표로 여겨지지만, 공급과 수요 사이의 보다 건전한 균형을 구축하려면 업계의 리드타임이 단축되어야 하며, 이를 통해 증가하는 수주잔고가 실질적으로 현금화될 수 있습니다. 최근 전망을 바탕으로 볼 때, 균형 잡힌 수급 환경은 2028년 이전에는 회복되지 않을 것으로 판단합니다. 2027년에 대한 당사의 방향성 전망에서도 이와 매우 유사한 상황, 즉 수요가 공급을 초과하는 현상이 나타날 것으로 보고 있습니다. 당사는 회계연도 말까지 주문량이 최소 50% 증가해 수주잔고가 최소 100억 달러에 이를 것으로 계속 확신하고 있으며, 이는 2027년 매출 전망을 충당하고 2028년 매출 기반을 구축하기 시작하는 수준입니다. 이와 마찬가지로 중요한 점은 2027년으로 진입하면서 최소 30%의 매출 성장을 달성할 수 있도록 공급을 확보했다는 것입니다.

당사의 공급망 팀은 이 최소 성장률을 달성하고 추가 공급이 가능해질 경우 시에나가 상승 여력을 확보할 수 있도록 모든 수단을 동원했습니다. 실제로 당사는 30% 성장 추세를 2029년까지 이어갈 수 있을 만큼 수요를 충족할 공급을 확보했다고 판단하며, 이에 따라 2029년 매출 목표는 약 140억 달러입니다. 고객 약정과 장기 공급계약을 바탕으로 당사의 매출은 상위 4개 하이퍼스케일러의 자본적 지출 성장률로 추정되는 수준을 넘어설 것입니다. 또한 당사 포트폴리오의 경쟁력은 지속적인 점유율 확대를 가능하게 하고 총주소가능시장(TAM) 성장률을 상회하게 할 것입니다. 이는 주로 RLS 하이퍼-레일과 웨이브로직 6 익스트림 같은 광학 시스템이 견인하고, 플러그, DCoM, 모듈로 구성된 상호연결 솔루션 포트폴리오의 막대한 성장과 CPO/NPO 제품 램프업의 시작으로 더욱 가속화될 것입니다. 당사는 2028년과 2029년에 이러한 성장률을 상회할 수 있도록 공급 확약을 요청했습니다.

향후 3년은 회사가 기존 WAN과 AI WAN에서 리더십을 확고히 하고 데이터센터 내부에서 입지를 구축하는 변곡점이 될 것입니다. 데이터센터 사업에 대한 당사의 포부는 크지만, CPO, NPO, 코히어런트 라이트와 같은 신규 제품군에서 2029년 매출을 전망할 때는 비교적 보수적인 접근을 취했습니다. 브로디와 디노가 재차 강조했듯이 데이터센터 내 광학 기술로의 전환은 가속화되고 있으며, 시에나는 광학 연결 전문성에서 업계를 선도하고 있습니다. 해당 시장과 애플리케이션이 발전함에 따라 이들 제품은 당사의 기본 가정에 상당한 상승 여력을 제공할 수 있습니다. 종합하면, 당사가 참여할 수 있는 이러한 신규 시장의 2029년 총주소가능시장(TAM)은 110억 달러에 달합니다. 당사는 수익성을 높이기 위해 매출 성장에만 의존하고 있지 않습니다. 당사의 업계 선도적 입지를 바탕으로 2029년까지 매출총이익률 50%를 달성할 수 있다고 생각합니다.

첫째, 앞서 말씀드린 것처럼 향후 3년에 걸쳐 적용되는 가격 및 계약 조건과 관련해 고객들과의 협의에서 상당한 진전을 이루었습니다. 이러한 조치의 효과는 2027년부터 나타나기 시작해 이후 3년 기간 동안 연환산 기준으로 반영될 것입니다. 둘째, 웨이브로직 6 나노와 당사의 800G 플러거블 제품과 같은 신제품이 양산 단계의 성숙한 물량으로 계속 확대되면서 단위당 원가가 개선될 것입니다. 설계와 기술 개선을 통해 제품 원가를 낮추기 위한 당사의 엔지니어링 노력은 계속해서 적극적인 투자로 이어지고 있습니다. 마지막으로, 어쩌면 가장 기대되는 부분은 진화하고 있는 당사의 제품 포트폴리오가 더 큰 가치를 제공함으로써 마진의 구조적 개선을 가능하게 한다는 점입니다. RLS 하이퍼레일과 DCoM처럼 총소유비용(TCO) 측면에서 의미 있는 이점을 제공하는 제품, 그리고 마진 구조가 개선된 모듈과 부품이 당사의 마진 구조적 개선을 뒷받침합니다.

시장에 더 큰 가치를 제공할 수 있는 역량을 바탕으로 당사의 비즈니스 모델이 가져오는 이점도 현실화되고 있습니다. 방금 말씀드린 매출총이익률 개선에 더해, 광학 기술에 대한 연구개발 투자를 여러 제품군에 활용함으로써 상당한 레버리지를 확보할 수 있습니다. 이러한 재사용 가능한 엔지니어링 모델을 통해 선도적인 기술 발견을 여러 활용 사례에 적용할 수 있는 제품으로 확장할 수 있습니다. 이는 회사에 막대한 영업 레버리지를 창출합니다. 이와 더불어 시장 진출 활동에서도 레버리지가 확대되고 있습니다. 당사의 최대 고객들은 여러 부문과 여러 활용 사례에 걸쳐 사업을 운영하는 고객들이기 때문에, 매출을 성장시키는 동시에 공동 창출 및 공동 개발 활동을 심화해 추가적인 레버리지를 창출할 수 있습니다. 종합하면, 매출총이익률 개선과 영업 레버리지 확대를 통해 2029년까지 영업이익률 32~35%를 달성할 수 있는 경로가 보입니다.

당사의 수익 창출력은 이미 탄탄한 재무상태표를 더욱 개선하는 데 직접적으로 기여하고 있습니다. 2026년 전환사채 발행을 완료함으로써, 당사는 사업에 대한 투자를 지속하는 동시에 비유기적 성장 기회를 활용할 수 있는 전략적 재무 역량을 확보했습니다. 사업 규모가 확대되고 있는 만큼, 당사는 영업활동을 통해 계속해서 상당한 현금을 창출할 것이며, 영업활동으로 창출되는 현금이 약 5배, 즉 5배 수준으로 증가할 것으로 예상합니다. 또한 수익이 성장함에 따라 이미 낮은 순레버리지 비율을 0 또는 그 이하로 낮출 수 있을 것으로 기대합니다. 그렇다면 자연스럽게 이런 자본을 모두 어디에 사용할 것인지라는 질문이 나옵니다. 씨에나는 주주 자본을 신중하고 계획적으로 관리해 온 역사를 가지고 있으며, 이러한 기조는 앞으로도 계속될 것입니다.

앞서 말씀드린 것처럼, 당사의 첫 번째 우선순위는 차세대 웨이브로직 기술, 신소재 시스템, 데이터센터 내부에서 경쟁하는 제품 등 사업의 유기적 성장 기회에 투자하는 것입니다. 실제로 당사는 향후 3년간 연구개발에 25억 달러에서 30억 달러를 투자할 것으로 현재 추정하고 있습니다. 두 번째로, 당사는 시장 리더십을 강화할 수 있는 기술과 인재를 찾기 위해 생태계 전반을 지속적으로 살펴보고 있습니다. 누비스 인수를 통해 데이터센터 내 사업을 확장할 수 있는 유리한 입지를 확보하는 등, 당사가 단호한 조치를 취해 온 모습을 보셨을 것입니다. 최근 발표한 2억 달러 규모의 씨에나 벤처스 펀드를 통해 이러한 기회를 더욱 적극적으로 발굴해 나갈 것입니다. 전체적으로 당사의 재무상태표는 BB+ 신용등급에 해당하는 재무 유연성과 약 200억 달러 규모의 인수·합병 여력을 제공하고 있습니다.

마지막으로 유기적 성장 기회와 비유기적 성장 기회를 모두 실현한 후에는 잉여 자본을 주주들에게 환원할 것입니다. 지난 5년간 당사는 잉여현금흐름의 누적 108%를 주주들에게 환원했습니다. 앞으로 당사는 대규모 인수·합병 활동이 없는 경우, 잉여현금흐름의 최소 평균 70%를 주주들에게 환원할 계획입니다. 전반적으로 당사는 주주들에게 업계 선도적인 수익을 창출할 수 있는 기회에 대해 기대가 큽니다. 이러한 배경에서 당사는 보고 부문을 재편하고 있습니다. 당사가 보고 체계를 조정한 지 7년이 지났으며, 그 기간 동안 사업은 크게 변화했습니다. 첫째, 하이퍼스케일러와 인공지능이 주요 수요 동력으로 부상했습니다. 둘째, 당사의 제품 포트폴리오는 광통신 분야에 더욱 집중하게 됐습니다. 셋째, 데이터센터 내 사업 기회는 인터커넥트 포트폴리오와 함께 새로운 성장의 지평을 열고 있습니다.

마지막으로, 결코 덜 중요하지 않은 점은 이번 새로운 구조를 통해 투자 커뮤니티와의 소통이 간소화되는 동시에 각 부문의 투명성이 높아진다는 것입니다. 구체적으로 당사는 2029년 총주소가능시장 규모 520억 달러에 맞춰진 4개 부문을 보고할 예정입니다. 2029년까지 약 18%의 연평균성장률로 성장해 총주소가능시장 규모가 약 210억 달러에 이를 것으로 예상되는 광학 시스템 부문에는 당사의 라인 시스템, 웨이브로직 및 웨이브서버 시스템과 네비게이터 네트워크 컨트롤 스위트가 포함됩니다. 당사의 인터커넥트 포트폴리오에는 코히어런트 플러그, 디지털 코히어런트 모듈, 누비스 인수를 통해 확보한 니트로 및 베스타 제품, 그리고 광학 및 전기 부품이 포함됩니다. 이 부문은 2029년까지 연평균 95% 성장해 총주소가능시장 규모가 170억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 당사의 글로벌 서비스 부문에는 이제 플랫폼 소프트웨어 서비스 매출이 포함되며, 2029년 총주소가능시장 규모가 20억 달러인 가운데 15% 성장할 것으로 예상됩니다.

마지막으로 비디지털 코히어런트 모듈 라우팅 및 스위칭 사업을 블루 플래닛과 통합해 라우팅 및 기타 부문으로 재편했으며, 2029년 총주소가능시장 규모는 1,200만 달러, 연평균성장률은 2%입니다. 2027 회계연도부터 적용되고 2027년 1분기 실적부터 처음 보고될 이 새로운 구조에 대해 당사는 큰 기대를 갖고 있습니다. 이 모든 내용을 종합하면, 당사는 재무 모델을 한 단계 크게 개선하는 데 전념하고 있습니다. 향후 3년간 매출 목표는 2029년까지 연평균 30% 성장해 약 50%의 매출총이익률을 바탕으로 매출 140억 달러를 달성하는 것입니다. 영업 투자가 15~18% 이뤄진 후에는 당사의 사업 모델이 제공하는 레버리지 효과로 영업이익률이 30%대 중반까지 빠르게 상승하고, 잉여현금흐름 마진은 약 20%에 이를 것으로 예상됩니다. 마지막으로 조정 세율은 20%대에 머물 것으로 예상합니다. 보시다시피 당사는 매출 성장을 막대한 이익 창출력으로 전환하고 있습니다.

요약하면, 시에나는 이익 창출력을 지속적으로, 실제로는 더욱 확대할 수 있는 매우 유리한 위치에 있으며, 이를 통해 주주들의 투자에 지속적인 수익을 제공할 것입니다. 당사는 성장하는 광학 시장에서 시장 점유율을 확대하고 더욱 공고히 하는 데 전념하고 있습니다. 데이터센터의 광학화가 필연적으로 진행될 것이라는 점은 광학 시스템 전문가이자 글로벌 하이퍼스케일러, 네오스케일러 및 서비스 제공업체 고객들의 신뢰받는 파트너인 당사의 강점에 부합한다고 믿습니다. 순수 광학 시스템 및 인터커넥트 사업 모델이라는 기반은 전 세계가 구리와 전자에서 광섬유와 광자로 전환함에 따라 상당한 이익 확대를 이끌 것입니다. 당사는 우선 사업에 투자하고 초과 자본을 주주들에게 환원함으로써 주주 자본을 책임 있게 관리하는 데 전적으로 전념하고 있습니다. 간단히 말해, 시에나와 주주들은 증가하는 이익과 수익을 누릴 수 있는 위치에 있습니다.