로얄 골드 John Tumazos Very Independent Research Virtual Conference

좋은 아침입니다. 로열 골드의 수석 부사장인 제이슨 하인스를 모시게 되어 매우 기쁩니다. 제이슨이 로열 골드의 진척 상황과 투자한 여러 프로젝트에 대해 자세히 말씀해 주실 예정입니다. 제이슨, 좋은 소식 들려주시죠.

존, 초대해 주셔서 감사합니다. 오랜 세월 저희를 지켜봐 주시고 회사에 보내주신 성원에도 감사드립니다. 말씀하신 대로 저는 전략 및 사업 개발 담당 수석 부사장입니다. 로열 골드에서 근무한 지 약 13년 됐습니다. 덴버 본사와 스위스 사무소에서 근무했고, 현재는 이곳 밴쿠버 사무소에서 일하고 있습니다. 지금은 정말 좋은 시기입니다. 오늘 로열 골드에 대한 최신 소식을 전해드리고, 온라인에 계신 신규 주주분들께도 회사를 소개해 드리고자 합니다. 저희 포트폴리오는 매우 좋은 성과를 내고 있습니다. 원자재 가격 강세가 실적에 힘을 보태고 있습니다. 물론 오늘의 원자재 가격은 강세라고 보기 어려울 수도 있지만, 전반적으로 시야를 넓혀 보면 그렇습니다. 이러한 성과가 동종 업계 기업들과 비교한 밸류에이션이나 과거의 거래 수준에는 제대로 반영되지 않은 것 같습니다. 오늘 자세히 설명드리겠습니다.

존, 궁금하신 점이 있으면 언제든 말씀을 끊고 질문해 주세요. 이번 발표는 아마 20~30분 정도 걸릴 것 같습니다. 설명을 더 드리거나 특정 내용을 자세히 다루길 원하시면 언제든 말씀해 주세요. 먼저 미래예측진술에 대해 말씀드리겠습니다. 오늘 이 자리에서 미래예측진술을 할 예정입니다. 위험과 불확실성으로 인해 실제 결과가 이러한 진술과 크게 달라질 수 있습니다. 이러한 위험과 불확실성은 미국 증권거래위원회에 제출한 가장 최근의 연례보고서인 10-K 양식에 설명되어 있습니다. 이 내용을 숙지해 주시기 바랍니다. 청중 여러분께서 업계와 로열 골드에 대해 잘 알고 계실지 모르겠습니다. 일반적인 설명을 드리자면, 저희는 광산 회사가 아닙니다. 저희는 광산에 대한 로열티와 스트림 지분 포트폴리오를 통해 귀금속 가격 상승의 혜택을 직접 누릴 수 있도록 합니다. 이 자산들은 업계에서 잘 알려진 운영사들이 운영합니다.

이 사업은 마진이 높습니다. 생산 중인 광산으로 구성된 대규모 포트폴리오에서 안정적인 현금흐름을 창출하며, 개발 및 탐사 단계의 프로젝트도 다수 추가로 진행 중입니다. 이번 발표에서는 로열 골드의 주요 특징과 사업 모델을 설명드리겠습니다. 저희는 귀금속, 특히 금에 주력하고 있습니다. 매출의 약 80%가 금에서 발생합니다. 나머지 대부분은 은과 구리에서 발생합니다. 마진이 매우 높은 사업입니다. 예측 가능성이 높은 사업으로, 25년 연속 배당을 늘려 온 오랜 약속을 이어갈 수 있게 해줍니다. 생산·개발·탐사 단계 자산으로 구성된 저희 포트폴리오는 자산, 운영사, 관할 지역 측면에서 업계에서 가장 다각화되어 있습니다.

다각화된 매출 창출 자산뿐 아니라 성장 파이프라인도 다각화되어 있습니다. 따라서 현재 실적이나 미래 실적을 위해 한두 개의 광산이나 개발 프로젝트에 의존하지 않습니다. 관할 지역별로 보면 저희 포트폴리오는 1등급 지역에 집중되어 있으며, 매출의 약 70%가 북미에서 발생합니다. 사업 모델을 전반적으로 말씀드리면, 운영비에 대한 노출이 제한적이어서 마진을 예측하기 쉽고, 요즘 화두인 인플레이션에도 유의미하게 노출되어 있지 않습니다.

실제로 인플레이션의 수혜를 입습니다. 비용과 가격이 오르면 로열티 수익의 가치가 자동으로 높아지고, 스트림 계약의 경우 선급금은 고정되어 있는 반면 매출 상승에 따른 이익은 제한이 없습니다.

네, 맞습니다. 그래서 저희는 보통 인플레이션의 수혜를 입는다고 말씀드립니다.

알겠습니다. 네, 맞습니다. 일반적으로 원자재 가격은 인플레이션과 함께 움직이기 때문에, 존, 말씀하신 내용이 전적으로 맞습니다. 현재 시가총액은 약 200억 달러입니다. 올해 상반기에 7억 5,000만 달러가 넘는 EBITDA를 창출했으며, 성장과 주주환원을 동시에 추진하기에 충분한 유동성을 보유하고 있습니다. 포트폴리오에는 다양한 잠재적 기회가 있습니다. 약 400개에 달하는 자산 중 80개 이상이 생산 중이며, 이 자산들에 내재된 유기적 성장을 위해 별도로 투자할 필요가 없습니다. 기업 인수와 자산 인수가 모두 이뤄진 로열 골드의 큰 변혁의 해였던 2025년을 간략히 돌아보겠습니다. 기업 인수 측면에서는 샌드스톰과 호라이즌을 인수했습니다. 그 인수 거래를 마무리한 지 1년이 채 되지 않았습니다. 이번 인수로 포트폴리오의 생산 단계와 개발 단계 모두에서 성장이 더해졌습니다.

포트폴리오의 다각화가 강화됐고, 포트폴리오의 지속 기간도 늘어났습니다. 여기서 지속 기간이란 포트폴리오에 포함된 매장량의 평균 수명을 의미합니다. 이러한 기업 인수에 더해 대규모 자산 인수도 두 건 진행했습니다. 잠비아의 칸산시 광산에서 10억 달러 규모의 금 스트림 계약을 인수했습니다. 칸산시 광산은 퍼스트 퀀텀이 운영하는 구리 광산입니다. 에콰도르의 와린차 프로젝트에 2억 달러를 투자하기로 약정했습니다. 이 프로젝트는 오랜 기간 생산이 예상되는 초기 단계의 티어 1 구리·금 자산입니다. 인수 거래를 마무리한 뒤 지금까지 실적을 발표한 분기는 두 분기뿐이지만, 두 분기 모두 매출, 현금흐름, 순이익이 사상 최고치를 기록했습니다. 경영진이 중요하게 여긴 다각화 측면에서는 포트폴리오 효과를 실현하는 것이 핵심이었습니다. 어떤 자산도 매출의 13%를 넘지 않았습니다.

포트폴리오의 지속 기간을 늘렸다고 말씀드렸는데, 이는 포트폴리오의 가중평균 매장량 수명이 인수 전 약 14년에서 현재는 약 18년으로 늘어났다는 의미입니다. 가중평균 매장량 수명이 약 25% 늘어난 셈입니다. 이번 거래와 관련된 부채의 대부분을 이미 상환했습니다. 자사주 매입 프로그램을 도입해 실행에 들어갔으며, 배당금도 25년 연속 인상했습니다. 2025년을 요약하면 규모를 키우고, 다각화를 강화하고, 성장을 더했습니다. 이 모든 것이 당사의 전략에 부합했습니다. 이 모든 내용을 염두에 두셨다가, 발표 마지막에 밸류에이션과 현재 당사의 위치에 대해 간단히 말씀드릴 때 참고해 주시기 바랍니다.

기업 인수인 샌드스톰과 호라이즌에 대해 몇 분간 말씀드리고자 합니다. 이 인수는 실로 변혁적이었으며 당사의 전략에도 부합했습니다. 말씀드린 대로 실적을 발표한 분기는 두 분기뿐이지만, 이번 인수로 인한 포트폴리오의 단기적인 진전은 매우 긍정적이었습니다. 이 기업들을 포트폴리오에 편입한 전략적 목적은 매우 우수한 개발 단계 자산 파이프라인을 확보하는 것이었습니다. 이 자산 파이프라인은 당초 예상보다 빠르게 진전되고 있으며, 그중 일부 자산에 대해서는 조금 더 자세히 말씀드리겠습니다. 하지만 포트폴리오에는 개발 단계 자산 파이프라인만 있는 것은 아니었습니다. 고품질의 생산 자산도 다수 보유하고 있었으며, 인수 완료 후 두 분기 동안 상당한 매출과 영업현금흐름을 창출했습니다. 인수 완료 후 저희가 맡은 과제 중 하나는 함께 인수한 복잡하고 비핵심적인 투자 자산 일부를 단순화하는 것이었습니다.

샌드스톰과 호라이즌은 서로 공통된 이해관계를 가진 자매회사와 같은 관계였습니다. 저희는 이들 간의 거래 구조를 정리하고 자산을 통합했습니다. 주로 해당 포트폴리오에 포함되어 있던 안타미나 순제련수익 로열티와 호드 마덴 스트림 로열티 및 합작투자 지분이 대상이었습니다. 비핵심 지분 투자 자산을 2억 달러 넘게 매각했습니다. 호드 마덴과 관련된 비전통적 투자 자산도 일부 인수했는데, 그중 하나가 합작투자 지분 30%입니다. 이 지분의 절반은 이미 로열티로 전환했습니다. 참고로 해당 광산은 현재 건설 중이며, 공정률은 약 25%입니다. 포트폴리오에는 규모가 작고 복잡한 투자 자산이 여럿 있었습니다. 베어 크릭의 부실채권 일부를 로열티 지분으로 전환했으며, 해당 로열티가 적용되는 코라니 광산은 현재 하이랜더 실버가 건설 중입니다.

앞서 잠시 언급했듯이, 인수한 대형 개발 단계 자산 중 일부에서 포트폴리오가 상당히 긍정적으로 진전되고 있습니다. 이러한 진전은 예상보다 빠르게 이루어졌습니다. 물론 구리와 금 가격이 강세를 보이면서 운영사와 개발사들이 최대한 신속하게 사업을 추진하도록 독려한 영향도 있습니다. 먼저 마라(MARA)에 대해 말씀드리겠습니다. 마라는 미네라 아과 리카 알룸브레라의 약칭입니다. 먼저 약간의 배경을 설명드리겠습니다. 아르헨티나의 알룸브레라는 글렌코어, 골드코프, 야마나의 과거 합작사업으로, 매장량이 고갈된 2018년까지 20년간 운영됐습니다. 알룸브레라 인근에는 아과 리카라는 광상이 있으며, 현재 미개발 자원량은 12억 톤입니다. 두 프로젝트를 결합해 알룸브레라의 대규모 처리 인프라를 활용하여 아과 리카 광상의 광석을 처리한다는 구상이었습니다.

글렌코어는 이제 이 프로젝트의 지분을 100% 확보했으며, 아과 리카는 구리 전략에서 향후 수십 년간 성장을 이끌 다음 사업입니다. 로열 골드는 금 20% 스트림에 대해 상당한 내재가치를 지닌 옵션을 보유하고 있습니다. 새롭게 통합된 알룸브레라-아과 리카 프로젝트는 아과 리카 광상에서 부산물인 금을 연간 10만 온스 생산할 것으로 예상되며, 당사의 스트림은 바로 이 생산량에 적용됩니다. 글렌코어는 이 프로젝트의 개발을 가속화하고 있습니다. 아르헨티나 정부가 대형 프로젝트에 제공하는 재정 안정성 관련 약속인 리기(RIGI) 승인을 받았습니다. 실제로 지난주 해당 승인을 받았으며, 예정보다 앞서 알룸브레라의 채굴 재개에 착수했습니다. 이를 통해 아과 리카 프로젝트의 가동 위험을 낮출 수 있을 것입니다. 여기서 중요한 점은 알룸브레라에 아직 소량의 광석이 남아 있다는 것입니다.