사이언 인베스트먼트 26년 2분기 어닝콜

안녕하세요, 여러분. 오늘 아침 저는 CION의 2분기 실적에 대한 간단한 소견으로 시작하고자 합니다. 이번 분기는 주요 지표를 기준으로 좋은 분기였습니다. 주당 순자산가치가 상승했습니다. 순투자수익도 증가했습니다. 부실채권은 감소했으며, 새로 부실채권으로 지정된 종목은 없었습니다. 내부 위험 등급 하향 조정도 없었습니다. 분기 종료 후 경영진은 일련의 자본 조치를 취해 재무구조를 강화했으며, 이는 CION이 광범위한 시장 요인 속에서도 견고함을 유지하고 주주에게 가치를 지속 제공할 수 있다는 확신을 시장에 더욱 보여줄 수 있다고 믿습니다. 2분기 순투자수익은 주당 0.29달러로 1분기의 0.25달러에서 상승했으며, 이번 분기 총 월별 기본 배당 수준인 주당 0.30달러에 근접한 수준입니다.

이번 분기 실적은 주당 0.02달러가 전적으로 시기적 요인으로 영향을 받았다고 추정합니다. 초과 현금을 보유함에 따라 최소 사용률 벌금 없이 담보 신용 시설 중 하나를 상환할 수 있었습니다. 주당 순자산가치는 3월 말 13.11달러에서 3.5% 상승한 13.57달러로 증가했으며, 이는 주로 주식 포트폴리오의 시가 평가 상승에 기인합니다. 배당금과 관련해, 주당 0.29달러의 순투자수익은 기본 포트폴리오 대출에 대한 이번 분기 총 배당 수준과 거의 일치합니다. 분기 종료 후, 당사의 최대 주식 보유 종목인 롱뷰 파워가 상장 기업과 매매 계약을 체결했습니다.

인수 대금은 공개되지 않았지만, 거래가 성사될 경우 향후 몇 분기 동안 CION에 상당한 순투자수익을 창출하여 올해 남은 기간 동안 배당을 추가로 지원할 것으로 예상합니다. 이에 따라 2026년 남은 기간 동안 배당 커버리지에 대해 긍정적으로 보고 있습니다. 이번 분기의 중요한 발전이라고 생각하는 포트폴리오 평가액 검증에 대해 말씀드리겠습니다. 2분기 동안 우리는 포트폴리오 자산을 액면가의 99% 수준에서 5,400만 달러 이상 매각했으며, 이는 장부가치와 매우 근접한 수준이었습니다. 분기 종료 후에도 약 1,000만 달러 상당의 포트폴리오 자산을 다시 한 번 액면가의 약 99% 수준에서 매각하여 공정 가치 평가와 일치했습니다.

이는 실제 거래 상대방과의 6,400만 달러 이상의 실거래로, 이들이 독립적으로 자산을 평가해 당사의 평가액이 적절하다고 결론지은 것입니다. 우리는 항상 평가 프로세스에 자신감을 가져왔습니다. 네 곳의 독립 제3자 제공업체, 지속적인 백테스팅, 그리고 엄격한 분기별 검토를 실시하고 있습니다. 시장에서는 이러한 특정 공정 가치 평가액을 실시간으로 확인해 주고 있습니다. 평가에 대해 더 말씀드리겠습니다. 롱뷰 파워 거래에서 기대되는 수익은 코로나 이전에 취득한 투자로, 앞서 언급한 순자산가치 상승에 크게 기여했으며, 원가 기준 대비 상당한 프리미엄을 나타내고 1분기 장부가치와도 일치합니다.

제3자가 독립적으로 이 자산의 공정 가치를 평가한 결과, 당사의 평가액과 거의 동일하거나 약간 더 높게 평가되어 당사의 평가액을 추가로 검증해 주고 있습니다. 이는 또한 특별 상황 전략과 차별화된 수익을 창출하는 투자 식별, 구조화 및 보유 능력에 대한 강력한 검증이라고 믿습니다. 이 부분에 대해서는 그렉이 추가로 설명할 예정입니다. 이 주식 보유 평가액 검증을 넘어, 이번 거래는 상당한 현금 수익을 창출할 것으로 예상되며, 이를 통해 기본 배당을 지속 지원하고 필요 시 부채를 축소하며 자사주 매입 활동을 확대할 수 있을 것입니다. 이에 따라 이사회는 기존 자사주 매입 프로그램을 5,000만 달러 증액하여 총 1억 3,000만 달러로 승인했습니다. 우리는 항상 자사주 매입에 적극적이었습니다. 자체 분석에 따르면, 당 펀드는 BDC 섹터 내에서 가장 활발한 매입자 중 하나였습니다.

펀드는 앞으로도 허용된 규정 내에서 그리고 가용 현금에 따라 공격적인 매입을 지속할 계획입니다. 우리는 여전히 자사주가 순자산가치 대비 상당히 저평가되어 있다고 믿으며, 그 확신을 바탕으로 계속 행동할 준비가 되어 있습니다. 재매입 속도와 규모는 롱뷰 거래 종료 시점에 일부 달려 있지만, 의도는 확고히 자리 잡고 있습니다. 또한, 재매입을 위한 현금 확보를 돕기 위해 기존 포트폴리오 회사에 대한 후속 투자를 제외하고는 신규 거래보다 재매입을 우선시하며, 현재로서는 주식 재매입을 실행하는 동안 신규 포트폴리오 회사에 대한 투자를 크게 줄이거나 중단할 계획입니다. 레버리지로 넘어가겠습니다. 이 부분은 상황이 빠르게 변하고 있어 투자자분들께 전체 상황을 명확히 전달드리고자 합니다.

분기 말 기준, 순부채 대비 자본 비율은 1.52배로 1분기 1.62배에서 하락했습니다. 더 중요한 것은 경영진이 수립한 계획입니다. 이번 달 말경, 1억 1,500만 달러 규모의 이스라엘 공공채권을 전액 상환할 예정입니다. 분기 종료 후, 우리는 이미 주로 매각 대금과 일반 상환을 통해 1억 2,500만 달러 규모의 JP모건 담보 신용 대출을 상환했습니다. 현재 우리는 포트폴리오에 대해 독립적인 실사를 진행한 제3자 투자자들과 추가 거래를 협상 및 문서화하는 막바지 단계에 있으며, 이들은 대규모로 당사와 파트너십을 선택했습니다. 이 거래들이 이번 달 예상대로 마무리되면, 무담보 부채 비중이 담보 부채 대비 증가하고, 대차대조표상 노출이 추가로 감소하며, 레버리지 축소에 의미 있는 기여를 할 것으로 기대합니다.

2분기 이후 발행한 신규 무담보 부채를 포함한 모든 활동을 고려할 때, 우리는 약 1.35배의 프로포르마 레버리지를 목표로 하고 있으며, 이는 역사적 운영 범위 내에 명확히 속하고, 무담보 부채 비중이 높아진 점을 감안할 때도 충분히 안정적인 수준입니다. 우리는 신속하게 레버리지 축소 약속을 실행하고 있으며, 키스가 구체적인 내용을 설명할 것입니다. 신용 품질 측면에서, 공정가치 기준 비수익 대출 비율은 지난 분기 1.53%에서 1.44%로 감소했습니다. 상각 원가 기준 비수익 대출 비율도 지난 분기 5.35%에서 4.41%로 하락했습니다. 우리 부채 포트폴리오 전반의 가중 평균 이자보상배율과 레버리지는 거의 안정적인 상태를 유지했습니다. 포트폴리오의 약 79%를 차지하는 핵심 1순위 담보 대출은 롱뷰 지분 투자 현금화가 대체로 기대에 부합하는 성과를 지속할 경우 증가할 것으로 예상됩니다.

우리의 PIK 수익에 대해 간단히 말씀드리겠습니다. 우리는 PIK 수익의 질이 종종 오해받는다고 생각합니다. PIK 수익의 85%는 투자 초기부터 의도적으로 설계된 구조로, 이는 차입자의 재무난 결과가 아니라 의도적인 수익률 향상 전략의 일환으로 인수 당시부터 그렇게 평가되었습니다. 또한, PIK 수익의 100%는 위험 등급 3 이상인 포트폴리오 회사에서 발생합니다. 우리는 향후 몇 분기 내에 이 PIK 수익이 감소할 것으로 보고 있습니다. 투자자분들께 명확히 이해시키고 싶은 점은, 이 수익은 주로 포트폴리오 구성에 따른 것이며, 신용 스트레스 때문이 아니라는 점입니다.

데이비드스 브라이덜에 관해서는, 펄 AI 디지털 미디어 네트워크 리스팅과 마켓플레이스 플랫폼의 성장 궤적에 계속해서 고무되고 있습니다. 이 사업은 이제 점점 두 개의 별도 운영, 즉 기존 소매 사업과 고성장 디지털 플랫폼으로 기능하고 있으며, 우리는 이를 별도의 법인으로 분리할 계획입니다. 펄이 성장 프로필을 계속 보여줌에 따라, 우리는 이것이 우리가 구축한 기본 가치를 반영하는 조건으로 노출을 관리하고 궁극적으로 줄일 수 있는 기회를 창출할 것이라고 믿습니다. 그렉이 이 부분에 대해 더 자세한 내용을 제공할 것입니다. 마지막으로, 저는 CION이 현재 상당히 저평가되어 있다고 강력히 믿는다는 점을 말씀드리고 싶습니다.

사모 신용에 대한 미디어의 과도한 공포가 중간 BDC가 작년 이맘때 대비 약 30% 하락한 시점에서, 저희는 부당하게도 더 큰 타격을 받았습니다. 저희 포트폴리오는 주로 선순위 담보부 제1유치권 부채로 구성되어 있으며, 소프트웨어 노출은 2% 미만이고, 엄격하고 검증된 가치 평가 프로세스에 의해 뒷받침되고 있습니다. 이 프로세스는 최근 6,600만 달러 이상의 제3자 자산 매각과 관련하여 검증되었습니다. 오늘날 주가를 보면, 시장이 저희 평가에 회의적이라고밖에 결론 내릴 수 없으며, 저희는 증거가 이를 지지하지 않는다고 믿습니다. 저희가 체계적으로 진행 중인 부채 축소 능력에 의문을 품고 있습니다. 롱뷰 거래를 감안할 때 가능성이 낮다고 생각하는 즉각적인 배당 삭감을 두려워하고 있습니다. 또는 사모 신용 내 소프트웨어 노출에 대해 두려워하고 있는데, 저희는 그런 노출이 없습니다.

저희 주가는 2012년 설립 이후 연평균 손실률의 14배 이상에 달하는 포트폴리오 손실률을 전제로 거래되고 있습니다. 저희는 CION에 대한 시장의 이야기와 실제 근본 현실이 일치하지 않는다고 믿습니다. 저희는 이를 바꾸기 위해 열심히 노력하고 있습니다. 이제 전화를 그렉에게 넘기겠습니다.