애널리 캐피털 매니지먼트 26년 3분기 어닝콜

말씀해 주십시오. 안녕하십니까. 애널리 캐피털 매니지먼트의 2026년 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에 오신 것을 환영합니다.

이번 통화는 녹음되고 있음을 알려드립니다. 오늘 통화 관련 자료는 당사 웹사이트 www.annaly.com에서 확인하실 수 있습니다. 오늘 통화에는 실제 결과가 크게 달라질 수 있는 특정 위험과 불확실성이 수반되는 미래예측진술과 특정 비일반회계기준 지표가 포함될 수 있습니다. 미래예측진술 및 비일반회계기준 지표와 관련한 중요 정보는 실적 발표 자료의 고지 사항을 참조해 주십시오. 오늘 오전 통화에는 최고경영자 겸 공동 최고투자책임자 데이비드 핀켈스타인, 최고재무책임자 세레나 울프, 공동 최고투자책임자 겸 주거용 부동산 신용 부문 책임자 마이크 파니아, 에이전시 부문 책임자 V.S. 스리니바산, 모기지 서비스 권리 부문 책임자 켄 애들러가 참석합니다. 그럼 데이비드에게 통화를 넘기겠습니다.

감사합니다, 션. 여러분, 안녕하십니까. 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에 참석해 주셔서 감사합니다. 먼저 거시경제 환경과 이번 분기 실적을 개괄한 뒤 세 가지 투자 사업 부문을 각각 살펴보고, 마지막으로 전망을 말씀드리겠습니다. 이어서 세레나가 재무 실적을 보다 자세히 검토한 후 질의응답을 진행하겠습니다. 먼저 거시경제 환경을 살펴보면, 미국 경제는 대규모 인공지능 투자와 견조한 소비에 힘입어 여전히 회복력을 보이고 있습니다. 노동시장은 안정적인 반면, 에너지 가격 상승 등이 요인이 되어 인플레이션은 연준 목표치를 웃돌고 있습니다. 채권시장은 3분기에 어려운 환경을 겪었으며, 10년물 미 국채 금리는 82bp 상승해 수십 년 만의 최고치에 도달했습니다. 2023년 이후 연준의 첫 금리 인상 이후 채권 매도세가 가속화됐으며, 시장은 현재 내년 말까지 25bp씩 거의 세 차례 추가 인상을 반영하고 있습니다.

금리 상승에는 정부 부채와 기업의 대규모 채권 발행에 대한 우려, 그리고 연준의 중립금리에 대한 재평가도 반영됐습니다. 이에 따라 모기지 금리는 7.5%까지 상승했습니다. 이번 금리 인상 국면에서 2023년 가을에 잠시 기록한 수준입니다. 따라서 주택 구매 여력 문제가 지속되고 기존 차주의 대출 갈아타기 제약 효과가 주택 거래를 계속 억누르면서 주택시장은 부진한 흐름을 이어갈 가능성이 높습니다. 수요 약화로 주택 가격이 하락 압력을 받을 수 있지만, 지역별 차이와 관계없이 전반적으로 수급은 균형을 이루고 있으며 차주의 신용 건전성도 근본적으로 양호합니다. 9월 한 달 동안 금리 상승 압력이 강해지면서 금리 변동성이 크게 확대됐고, 내재변동성 지표는 1년 반 전 행정부의 첫 관세 발표 이후 최고 수준에 도달했습니다. 이로 인해 MBS 스프레드가 확대됐고, 기관 MBS는 유의미한 부진을 기록했습니다.

이러한 환경에서 당사의 포트폴리오는 이번 분기에 마이너스 7.6%의 경제적 수익률을 기록했습니다. 그러나 수익은 안정적으로 유지됐으며, 주당 EAD는 0.80달러로 다시 한번 배당금을 웃돌았습니다. 경제적 레버리지는 3분기 말 소폭 상승한 5.9배를 기록했습니다. 자본시장 부문에서는 3분기에 4억 4,300만 달러 규모의 시리즈 I 변동금리 우선주를 상환하겠다고 발표했습니다. 이번 상환으로 매우 보수적인 자본 구조를 유지할 수 있게 됐으며, 당사는 대차대조표 레버리지가 더욱 매력적이라고 판단합니다. 특히 환매조건부 금융을 쉽게 이용할 수 있고 주택담보대출 신용 및 MSR 창고금융 한도의 조건이 계속 개선되고 있기 때문입니다. 이와 관련해 분기 중 시장가 발행 프로그램을 통해 보통주 7억 5,700만 달러어치를 발행했으며, 조달 자금은 우선주 상환과 포트폴리오 전반에 대한 투자에 모두 사용했습니다.

이제 투자 전략으로 넘어가 먼저 기관 MBS를 살펴보겠습니다. 금리의 급격한 매도세로 MBS 전반에서 듀레이션이 크게 늘어났으며, 특히 시장에서 음의 볼록성이 더 큰 부문에서 두드러졌습니다. 이로 인해 듀레이션 불일치가 발생했고, 분기 후반 일부 레버리지가 높은 투자자들의 매도 압력이 커졌습니다. 이는 변동성 상승에 따른 MBS 스프레드 확대를 더욱 심화시켰습니다. 당사도 모기지 자산의 부진에서 완전히 자유로울 수는 없지만, 분기에 들어서면서 보수적인 듀레이션 익스포저와 역사적으로 낮은 레버리지를 유지해 금리 및 스프레드 변동성에 대비했습니다. 당사의 기관 MBS 포트폴리오는 시가 기준 920억 달러로 소폭 감소해 회사 자본의 55%를 차지했습니다. 다만 분기 중 명목금액 기준 약 20억 달러의 MBS를 추가했습니다. 투자는 조달한 보통주 자금의 일부를 주로 5.5% 및 6% 쿠폰의 고금리 지정 풀에 투입하는 데 집중했습니다.

지난 분기는 우량 지정 풀에 대한 당사의 배분이 지닌 가치도 보여주었습니다. 당사 풀은 평균적으로 설정 후 3년 반 이상 경과했으며 대출 잔액은 신규 대출의 절반 미만입니다. 이에 따라 조기 상환과 듀레이션 연장 위험을 모두 방어할 수 있습니다. 모기지 금리가 상승하면서 조기 상환 방어 풀이 예상대로 감소한 반면, 듀레이션 연장 방어 풀의 조기 상환은 증가했습니다. 담보물의 구성과 품질을 고려할 때 당사 포트폴리오의 평균 프리미엄은 분기 동안 소폭 상승했습니다. 이제 4분기 초 당사는 이러한 초과성과의 일부를 실현했습니다. 설정 후 기간이 긴 풀을 중심으로 20억 달러 이상을 더 높은 쿠폰의 TBA로 전환했으며, 이 자산은 변동성 하락의 수혜를 더 크게 받을 것으로 예상됩니다. 실제로 변동성은 3분기 말 이후 하락하기 시작했습니다.

부채 측면에서는 금리가 상승함에 따라 금리 위험 노출을 전반적으로 제한하기 위해 주로 국채 선물로 헤지 포지션을 확대했습니다. 다만 현재의 높은 수익률이 매력적인 가치를 제공하고 있어, 4분기에는 금리 위험 노출을 소폭 늘린 상태로 진입했습니다. 금리 상승으로 당사 포트폴리오와 전체 모기지담보증권 시장에서 마이너스 컨벡시티가 크게 줄어든 만큼, 듀레이션을 다소 더 보유하는 것도 부담스럽지 않습니다. 그 결과 현재 환경에서는 추가 금리 변동에 대한 자산 듀레이션의 민감도가 낮아져 헤지 포지션을 재조정할 필요성이 줄어들 것으로 예상됩니다. 주택 신용 부문으로 넘어가면, 당사 포트폴리오는 3분기 말 시가 기준 104억 달러로 전 분기와 대체로 비슷한 수준이었으며, 이는 회사 자본의 23%에 해당합니다.

주택 신용 스프레드는 3분기 대부분 좁은 범위에서 움직였으며, 트리플A 비적격 모기지 스프레드는 다른 유동화 상품의 움직임을 대체로 따라 분기 말 약 10bp 확대됐습니다. 온슬로 베이의 중개 채널은 대출 금리 확정 물량 70억 달러, 대출 실행액 58억 달러를 기록하며 또 한 번 견조한 분기를 보냈습니다. 이는 5년여 전 채널 출범 이후 분기 기준 최대 대출 실행액입니다. 중요한 점은 성장 과정에서도 신용 심사 원칙을 훼손하지 않았다는 것입니다. 현재 금리가 확정된 대출 파이프라인의 평균 FICO 점수는 766점, 평균 담보인정비율은 67%입니다. 유동화 부문으로 넘어가면, 3분기에 74억 달러 규모의 거래를 결제했고 10월에는 추가로 22억 달러 규모의 거래 가격을 확정했습니다. 애널리는 여전히 시장 최대의 확장 신용 스폰서이며, 2026년 들어 37건의 거래를 통해 210억 달러가 넘는 유동화 거래의 가격을 확정했습니다.

신규 발행 시장 스프레드는 분기 말 이후 소폭 확대됐지만, 사모 발행 시장의 회복력에 고무되어 있으며 2026년 거래량이 글로벌 금융위기 이후 최고 기록을 세울 것으로 예상합니다. 이제 MSR에 대해 말씀드리겠습니다. 당사 포트폴리오는 시가 기준 43억 달러로 증가했으며, 해당 부문에 대한 투자 비중은 회사 자본의 22%를 차지합니다. 분기 중에는 신중하게 매입을 진행해 시가 기준 약 1억 4,000만 달러 규모의 일괄 매입 건을 한 건 결제했습니다. 한편 플로 채널의 거래량은 5,000만 달러를 조금 웃돌아 분기 기준 신기록을 세웠으며, 공동 발행 부문에서 계속 시장 점유율을 높이고 있습니다. 시장 내 일괄 매물 공급은 전 분기보다 증가했습니다. 지난 1년간 여러 차례 말씀드린 현재 모기지 업계의 역학을 고려할 때, 연말까지 공급이 견조하게 유지될 것으로 예상합니다.

이러한 환경은 포트폴리오를 책임감 있게 성장시킬 충분한 기회를 제공할 것입니다. 연초 이후 당사는 일괄 매입 MSR의 최대 매수자 지위를 유지하고 있습니다. 이는 전략적 파트너로서 두터운 영구 자본 기반을 바탕으로 대출 취급 업계에 제공하는 가치가 반영된 결과입니다. MSR 밸류에이션은 소폭 상승했으며, 분기 말 당사의 배수는 6.15배를 기록했습니다. 이는 주로 금리 상승과 현행 쿠폰 모기지담보증권 스프레드 확대에 따른 것입니다. 지난 분기 당사의 조기 상환 속도는 매우 낮은 수준을 유지하며 CPR 기준 4.8로 하락했습니다. 이는 포트폴리오의 평균 대출 금리가 낮고 계절적 요인이 작용한 데다 모기지 금리가 상승한 결과입니다. 심각한 연체율이 60bp를 밑도는 등 신용 성과는 여전히 견조합니다. 양호한 에스크로 예금 수익과 더불어 이러한 요인들은 예측 가능한 현금흐름을 뒷받침하며, 이는 다른 투자 전략을 계속 보완하고 EAD에 중요한 기여를 하고 있습니다. 이제 향후 전망에 대해 말씀드리겠습니다.

시장 불확실성을 염두에 두고 있습니다. 당사는 상당한 유동성을 확보한 상태에서 신중하게 포지션을 구성해 4분기에 진입했으며, 기회가 나타나는 대로 세 사업 부문에 유연하게 자본을 배분하는 한편 자본 보존에 계속 주력하고 있습니다. 기관 부문에서는 금리 전망이 변화함에 따라 조기 상환 및 만기 연장 위험을 선제적으로 관리하고 있습니다. 한편 현재 스프레드 수준은 신규 투자 자금에 대해 10%대 중반에서 후반의 매력적인 수익률을 제공합니다. 높은 변동성이 지속되고 있지만, 정부지원기관(GSE)이 2025년 중반 포트폴리오를 보다 적극적으로 늘리기 시작한 이후 가장 크게 확대됐던 스프레드가 축소된 만큼 기관 MBS의 전망은 긍정적입니다. 동시에 채권형 펀드로 사상 최대 규모의 자금이 유입되고 GSE, 해외 투자자 및 은행의 지원이 이어지는 등 수급 여건도 여전히 우호적입니다. 계절적 요인과 높은 신규 모기지 금리를 고려할 때 공급은 제한적입니다.

주택 신용 부문에서는 규모를 확대한 온슬로 베이(Onslow Bay) 대출 중개 플랫폼을 통해 우량 대출채권에 직접 접근하고 자산 선별에 대한 통제력을 강화할 수 있으며, 이를 바탕으로 자산담보금융 업계의 선도적인 증권화 프로그램 중 하나를 운영하고 있습니다. 확장형 신용 MBS의 최대 발행사인 당사는 비기관 시장의 지속적인 성장에 참여할 수 있는 독보적인 위치에 있으며, 연초 이후 비적격 모기지(non-QM) 발행 규모는 거의 60% 증가했습니다. 지난 몇 년간 플랫폼 전반에 걸쳐 단행한 투자는 사업 확장과 운영 효율성 제고, 엄격한 신용 관리에 기여했습니다. 마지막으로 MSR 부문에서는 낮은 대출 금리와 우량 자산으로 차별화된 포트폴리오가 서비스 및 재대출 유치 파트너십으로 구성된 다각화된 네트워크의 지원을 바탕으로 지속 가능한 현금흐름을 창출하고 있습니다. 또한 올해 포트폴리오를 창의적인 방식으로 확대할 유연성과 역량을 입증했으며, 이를 통해 수익 및 현금흐름 구조를 한층 강화하고 있습니다.