사라토가 인베스트먼트 27년 2분기 어닝콜

사라토가 인베스트먼트의 2027 회계연도 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜에 참석해 주신 모든 분께 환영의 말씀을 드립니다. 오늘 컨퍼런스콜에는 미래예측진술과 전망이 포함되어 있습니다. 실제 결과가 이러한 미래예측진술 및 전망과 크게 달라질 수 있는 중요 요인에 대해서는 당사의 최근 증권거래위원회 제출 자료를 참조해 주시기 바랍니다. 법률상 요구되는 경우를 제외하고 당사는 미래예측진술을 업데이트할 의무를 지지 않습니다. 오늘 통화에서는 발표 자료를 참고할 예정입니다. 2027 회계연도 2분기 주주 프레젠테이션은 당사 투자자 관계 웹사이트의 ‘행사 및 프레젠테이션’ 섹션에서 확인하실 수 있습니다. 투자자 관계 페이지 링크는 어젯밤 배포된 실적 발표 자료에 포함되어 있습니다. 당사의 사업 내용을 처음 접하시는 분들을 위해 말씀드리면, 당사의 회계연도는 2월 28일에 종료되므로 2분기 실적은 8월 31일로 끝나는 분기를 기준으로 합니다.

이번 컨퍼런스콜의 녹음본도 제공될 예정입니다. 자세한 내용은 실적 발표 자료를 참조해 주시기 바랍니다. 이제 몇 가지 모두 발언을 해 주실 회장 겸 최고경영자 크리스천 오버벡 씨께 통화를 넘기겠습니다.

감사합니다, 앙리. 여러분 모두 환영합니다. 실적을 논의하기에 앞서, 최근 발표된 앙리의 역할 변경에 대해 잠시 말씀드리고자 합니다. 앙리는 건강상의 이유로 10월 31일부로 임원직에서 물러날 예정입니다. 앙리는 거의 13년 동안 함께하는 동안 우리 팀의 없어서는 안 될 구성원으로서 사라토가에 크게 기여해 왔습니다. 그가 일상적인 업무에서 물러나는 것은 아쉽지만, 건강을 우선시하려는 그의 결정을 전적으로 지지합니다. 앙리가 계속 이사회 구성원과 사라토가 투자회사(SBIC)의 최고재무책임자직을 맡고, 자문 역할로 회사에 지속적인 지원을 제공해 주실 예정인 점에 감사드립니다. 이사회와 사라토가 팀 전체를 대표해, 회사와 주주를 위해 보여주신 앙리의 리더십과 판단력, 헌신에 감사드립니다.

이번 분기에는 여러 가지 주요 성과가 있었습니다. 분기 중 두 개의 신규 비소프트웨어 포트폴리오 기업에 대한 투자를 포함해 순투자 집행액이 3,710만 달러를 기록했고, 운용자산은 분기 중 2.1% 증가해 사상 최고치인 11억 5,000만 달러에 도달하는 등 양질의 운용자산 성장이 이어졌습니다. 8,500만 달러 규모의 SAX 베이비본드를 발행했으며, 분기 말 이후 초과배정옵션 행사와 발행 재개를 통해 발행 규모가 1억 2,080만 달러로 늘었습니다. 이를 통해 지난달 2027년 초 만기가 도래하는 1억 550만 달러 규모의 SAT 베이비본드를 차환해 내년의 차환 위험을 낮췄습니다. 이 베이비본드는 노동절 이전, 금리가 추가로 상승하고 경쟁 상품이 나오기 전에 유리한 기회를 활용해 발행했습니다. 최근 차환한 자본구조의 비용을 반영한 조정 순투자수익은 주당 0.46달러로 안정적인 수준을 유지했습니다.

순자산가치보다 낮은 가격에 약 44만 4,000주를 자사주 매입했으며, 그 결과 주당 순자산가치가 0.09달러 증가했습니다. 양호한 차환 여건을 활용해 기존 3억 5,000만 달러 규모의 담보부대출채권(CLO)을 더 낮은 금리로 재설정했습니다. 이에 따라 새로운 3년 재투자 기간을 확보하고 향후 기업개발회사(BDC) 운용보수와 상당한 이자수익을 보장할 수 있게 됐습니다. 졸리지 투자 가치가 계속 크게 상승했으며, 분기 말 이후 페퍼 팰리스와 CLO F-노트 투자 건을 모두 매각해 남아 있던 부실채권 투자를 모두 정리했습니다. 핵심 BDC 포트폴리오의 공정가치는 원가 대비 1.6% 이내의 수준을 유지하고 있어, 어려운 변동성 높은 거시경제 환경에서도 전반적인 신용도가 견조함을 보여주고 있습니다. 앞서 언급한 투자 건들을 정리한 결과 현재 부실채권은 없으며, 이는 업계 평균인 원가 대비 3.5%보다 훨씬 낮은 수준입니다.

이번 분기에 겪은 일부 역풍으로는 대차대조표 차환이 있었습니다. 자산 스프레드는 아직 확대되지 않은 가운데 조달 비용이 더 높은 부채로 인해 이자비용이 증가했습니다. 기준금리 상승은 이자수익에 긍정적으로 작용할 것으로 예상하며, 금리가 25bp 상승할 때마다 분기 이자수익이 3만 3,000달러 증가합니다. 주당 순자산가치 하락에는 세 건의 개별 대출 건과 관련한 회사 실적 요인으로 주당 0.82달러가 반영됐고, 순투자수익을 초과한 배당금 지급으로 주당 0.30달러가 감소했습니다. 자사주 매입으로 인한 주당 0.09달러의 가치 상승이 이를 일부 상쇄했습니다. 순자산가치 하락액 2,590만 달러 중 1,330만 달러는 순자산가치 증가 효과가 있는 자사주 매입에 따른 것으로 전체 변동의 32%를 차지했으며, 과거 미배분 이익을 초과해 배당한 금액은 전체 변동의 19%로, 이는 회사의 이익잉여금 지급 의무를 줄여 줍니다. 당사는 견조한 배당 지급 실적을 이어가고 있습니다.

최근 2027 회계연도 3분기에 월간 기본 배당금을 주당 0.25달러, 총 주당 0.75달러로 발표했습니다. 이를 연환산하면 2026년 10월 5일 기준 주가 16.61달러를 기준으로 18.1%의 수익률에 해당해 높은 수준의 경상 수익을 제공합니다. 이번 분기 신규 투자와 운용자산(AUM) 증가에 힘입어 조정 순투자수익은 주당 0.46달러를 기록했으며, 전 분기의 주당 0.47달러보다 소폭 감소했습니다. 전 분기 대비 소폭 감소한 것은 포트폴리오 성장과 BB 및 BBB CLO 부채 투자 신규 집행으로 이자수익이 증가했지만, 최근 차환 활동의 효과가 온전히 반영되면서 이를 상쇄했기 때문입니다. 사업개발 역량과 스폰서 관계가 지속적으로 확대되면서 이번 분기에도 건전한 투자 활동을 이어갔습니다. 이번 분기에도 시장 경쟁은 계속해서 매우 치열했습니다.

그럼에도 신규 포트폴리오 기업 두 곳(소프트웨어 기업 제외) 투자와 후속 투자 아홉 건을 포함해 7,610만 달러를 투자했습니다. 상환액 3,900만 달러를 감안한 순신규 투자액은 3,710만 달러였습니다. 이번 분기 신규 투자액 중 약 920만 달러는 BB 및 BBB CLO 부채 투자였습니다. 당사의 탄탄한 평판과 차별화된 시장 입지, 지속적인 스폰서 관계 구축을 바탕으로 우량 스폰서로부터 매력적인 투자 기회를 계속 발굴하고 있습니다. 분기 말 이후에도 신규 포트폴리오 기업 한 곳을 포함해 3,500만 달러를 투자했으며, 상환액 200만 달러가 이를 일부 상쇄했습니다. 경쟁이 여전히 치열하고 사모대출 시장 전반의 분위기가 신중한 가운데, 불확실한 영업 환경을 고려해 투자 기회를 엄선하고 규율 있게 평가하고 있습니다.

총 11억 5,000만 달러 규모의 포트폴리오는 이번 분기에 1,440만 달러 하향 평가됐습니다. 비CLO 핵심 포트폴리오에서 순감액 1,540만 달러가 발생했으며, 이는 주로 회사 실적 조정을 반영한 매디슨 로직, 엑시고, 크로너스의 1,310만 달러 감액과 젠포 및 모디스의 지분 전환으로 기존에 인식한 미실현 평가이익 150만 달러를 환입한 데 따른 것입니다. 그 밖의 평가 조정에는 주식시장 밸류에이션 배수 하락과 시장 스프레드 변동이 반영됐으며, 졸리지에서 발생한 450만 달러의 미실현 평가이익이 이를 일부 상쇄했습니다. CLO1의 F노트는 공정가치가 계속 0으로 평가됐습니다. 합작법인은 BDC에 80만 달러의 배당금을 지급한 후 110만 달러 감액됐으며, BB 및 BBB 포트폴리오의 가치는 대체로 변동이 없었습니다. 또한 주로 젠포와 모디스의 치과 부문 지분 전환에서 210만 달러의 실현이익을 인식했습니다.

분기 말 기준 핵심 비CLO 포트폴리오는 취득원가보다 1.6% 낮게 평가됐으며, 전체 포트폴리오 가치는 취득원가보다 4.9% 낮았습니다. 2분기 핵심 BDC 순이자마진은 전 분기 1,340만 달러에서 1,360만 달러로 증가했습니다. 이는 주로 핵심 자산 평균이 1.2% 증가하고, 포트폴리오에 적용되는 평균 SOFR 금리가 전 분기보다 5bp 상승한 데 따른 것입니다. 다만 이번 분기 신규 투자 스프레드가 이를 대체한 상환 투자 스프레드보다 220bp 낮았고, 자본구조 변경에 따른 이자비용 증가가 이를 일부 상쇄했습니다. 항상 그렇듯이, 특히 현재처럼 불확실성이 큰 환경에서는 대차대조표 건전성, 유동성, 순자산가치 보전이 무엇보다 중요합니다.

분기 말 기준 포트폴리오 기업을 지원할 수 있는 투자 여력은 총 2억 1,100만 달러였습니다. 이 중 기존 SBIC III 인가를 통해 1억 2,100만 달러를 사용할 수 있었으며, 여기에는 최근 SBA가 승인한 7,500만 달러의 한도 증액이 포함됩니다. 또한 두 개의 리볼빙 신용한도에서 9,000만 달러를 사용할 수 있었습니다. 분기 말 현금은 9월에 전액 SAX 베이비본드 상환에 사용했습니다. 2027 회계연도 하반기에 접어드는 현재, 지정학적 불확실성, 지속적인 인플레이션, 금리 변동성, 소프트웨어 부문에서 인공지능 관련 교란에 대한 우려가 차입 기업과 밸류에이션에 계속 영향을 미치면서 영업 환경은 여전히 불균등한 양상을 보이고 있습니다. 이러한 여건은 부도 증가, 업계 전반의 순자산가치 하락, 여러 BDC의 배당금 삭감으로 이어졌습니다.

그러나 사라토가의 경우 이번 분기 순자산가치 하락은 주당 순자산가치를 높이는 대규모 자사주 매입의 영향도 있었으며, 소수의 포트폴리오별 상황에 집중되어 있어 포트폴리오 전반의 광범위한 악화를 반영하는 것으로 보이지는 않습니다. 한편 BDC의 채권 발행이 활발하고, 우량 대출의 가치가 견조해졌으며, 인수·합병 활동도 소폭 개선되고 있어 시장이 안정화되고 운용사 간 차별화가 더욱 뚜렷해지는 것으로 보입니다. 우리는 선순위 담보 1순위 대출에 집중하는 엄격한 심사 원칙과 탄탄하게 구성된 대차대조표를 바탕으로 사라토가가 이러한 환경을 헤쳐 나갈 수 있다고 확신합니다. 이어서 사라토가 인베스트먼트의 2027 회계연도 2분기 주요 실적 지표를 2026년 5월 31일 및 2025년 8월 31일에 종료된 분기와 비교해 말씀드리겠습니다.

분기 말 순자산가치는 3억 7,600만 달러로, 전 분기 3억 7,850만 달러보다 6.8%, 전년 동기 4억 1,050만 달러보다 14.1% 감소했으며, 이 중 840만 달러는 자사주 매입에 따른 감소였습니다. 주당 순자산가치는 22.15달러로, 전 분기 23.23달러와 전년 동기 25.61달러에서 하락했습니다. 전 분기 대비 1.08달러 감소분 가운데 0.30달러, 즉 28%는 배당금을 충당하기에 순이익이 부족했던 데 따른 것입니다. 이 초과 배당금은 과거 연도에 발생했으나 아직 배분되지 않은 순투자수익(NII)을 의미합니다. 이번 분기 조정 순투자수익은 740만 달러로, 전 분기보다 2.6%, 전년 동기보다 18.7% 감소했습니다. 이번 분기 주당 조정 순투자수익은 0.46달러로, 전 분기보다 2.1%, 전년 동기보다 20.7% 감소했습니다. 이번 분기 조정 순투자수익률은 8.1%로, 전 분기 7.8%보다 상승했으며 전년 동기 9%보다 하락했습니다.